四年估值“腰斩”、募资额下调，保伦股份主板IPO迎考

排队逾5个月时间，广东保伦电子股份有限公司（以下简称"保伦股份"）主板IPO便等来了上会机会。上交所官网显示，公司IPO将于10月27日上会迎考。从基本面来看，报告期内，公司主营业务毛利率与综合毛利率均接连下降。另外，在公司最新披露的上会稿中，公司将拟募资额由15.83亿元下调至约11.48亿元，募投项目也进行了调整。IPO期间，保伦股份股权转让价格的公允性也是上交所追问的要点，这其中涉及公司的估值问题。2021年12月，保伦股份估值120亿元，而在四年后的2025年11月，估值下调至52亿元，四年间估值"腰斩"。

毛利率逐年走低

根据安排，上交所上市审核委员会定于10月27日召开2026年第54次上市审核委员会审议会议，审核保伦股份首发事项。回顾保伦股份IPO历程，公司IPO于今年5月13日获得受理，并于6月3日进入问询阶段。

据悉，保伦股份成立于2008年，是一家"声、光、电、视、讯"系统解决方案提供商，主要从事公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统等专业视听产品的研发、生产与销售。

业绩表现方面，2023—2025年，保伦股份营业收入持续走低。不过，保伦股份表示，2026年上半年，公司营业收入同比增长1.54%。

财务数据显示，2023—2025年以及2026年1—6月，保伦股份实现营业收入分别约为30.43亿元、27.88亿元、27.68亿元、10.93亿元；对应实现归属净利润分别约为5.89亿元、4.13亿元、4.24亿元、8617.78万元。

此外，招股书显示，保伦股份主营业务毛利率、综合毛利率接连走低。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为56.47%、56.4%、54.86%、52.99%；公司综合毛利率分别为56.49%、56.42%、54.88%、53.02%。

对于2026年上半年主营业务毛利率下滑的情况，保伦股份给出了两点解释，一是受下游订单正常波动影响，毛利率较高的专业扩声系统、指挥管理系统的收入占比下降，拉低了整体毛利率。二是受公司推出部分高性价比产品、主动调整部分产品价格的影响，显示终端系统、指挥管理系统等产品毛利率有所下降，进一步拉低主营业务毛利率0.89个百分点。

募资额减少至11.48亿元

与保伦股份今年9月披露的招股书相比，公司在上会稿中下调了募资金额。

保伦股份9月更新的招股书显示，公司拟募集资金约15.83亿元，扣除发行费用后，将依次用于专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目、保伦股份产业园生产线智能化升级改造项目、总部研发中心升级建设项目、营销及技术支持中心建设项目、总部运营中心及信息化建设项目。

据保伦股份上会稿，公司拟募集资金缩水至约11.48亿元。对比来看，公司取消了"营销及技术支持中心建设项目"，该项目原拟投入募资额约3.71亿元；将"总部运营中心及信息化建设项目"拟使用募资额从2.2亿元下调至1.56亿元。

据保伦股份介绍，公司前身保伦有限设立时，朱正辉、张常华及赵定金三人即为公司创始股东及核心管理人员，主导公司经营决策。截至招股书签署日，朱正辉、张常华和赵定金分别直接持有公司21.8%、20.8%、10.9%的股份，三人通过保伦控股间接控制公司合计33.23%的股份表决权。截至招股书签署日，保伦股份控股股东为保伦控股；朱正辉、张常华和赵定金系公司共同实控人，合计控制公司86.74%的股份表决权。

履历方面，朱正辉现任保伦股份董事长，张常华任公司副董事长，赵定金则担任公司董事、总经理。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛告诉北京商报记者，实控人控制股权比例较高，很可能削弱中小股东监督效能，损害公司治理科学性。

此外，需要注意的是，保伦股份报告期内合计分红6.9亿元。具体来看，2023—2025年，保伦股份现金分红金额分别为3亿元、2.5亿元、1.4亿元。

股份转让价格公允性遭追问

在审核中心意见落实函中，上交所重点提到了保伦股份实际控制人之一张常华股份转让一事。

据了解，保伦股份本次申报前12个月新增1名自然人股东沈汉标。2025年11月，张常华因个人资金需求，将其持有的公司367.2万股股份（占本次发行前公司总股本的1%）转让给沈汉标，股份转让价款5200万元，转让价格为14.16元/股，对应公司整体估值为52亿元。

对此，上交所要求保伦股份说明张常华向沈汉标转让1%股份的背景原因及合理性，转让价格的公允性，是否存在利益输送情形。

保伦股份解释称，以2025年10月31日为评估基准日，公司股权全部权益价值为51.88亿元，与本次股权转让对应的整体估值52亿元基本一致，不存在重大差异。2025年11月，公司2025年前三季度经营情况已基本明朗，交易双方主要参照公司过往业绩及当时已实现的经营情况，结合在手订单、客户拓展情况及历年第四季度收入占比较高的季节性特征，对公司经营情况进行了合理判断。

纵观保伦股份的估值变动情况，2021年12月，外部投资机构入股，彼时，公司整体估值为120亿元。时隔两年，2023年12月，公司实施第五次员工股权激励，截至2023年12月31日，公司股权公允价值为85.13亿元。

对于估值情况，保伦股份在回复中提到，报告期前后，公司估值水平随经营业绩变化而相应调整，由2021年12月的120亿元下降至2023年12月的85.13亿元，并进一步下降至2025年11月的52亿元。上述时点所属会计年度的净利润分别约为7.54亿元（未经审计）、5.89亿元、4.24亿元，整体呈下降趋势，估值变动趋势与经营业绩变动趋势一致。

眺远影响力研究院院长高承远表示，公司基本面与成长预期的变化，是估值变动的核心变量。审核中监管会重点关注，估值下降期间公司的业绩表现是否与估值变动方向一致，若业绩增长而估值持续下行，则需要进一步解释定价的公允性。

值得一提的是，上述股份受让方沈汉标，并非资本市场的陌生面孔，其与王妙玉为夫妻关系，二人系A股公司好莱客、好太太的实控人。履历方面，沈汉标现任好莱客董事长兼总经理、好太太董事长、广东粤商创业投资有限公司执行董事、广东汉银投资控股有限公司执行董事兼总经理等。

针对相关问题，北京商报记者向保伦股份方面发去采访函进行采访，但截至记者发稿，未收到公司回复。

北京商报记者马换换李佳雪