市场洞察｜大类资产配置周报（第168期，20261019-20261025）

来源：市场资讯

（来源：粤财信托）

海外方面

★ 本周全球资产呈现“油价创阶段性高位、全球股市偏弱、美债先涨后回落、黄金跌破关键关口”的格局，市场正从单纯的能源通胀交易转向能源冲击与增长风险并存的复杂定价。下周美联储议息会议、美国通胀数据及大型科技公司财报将成为关键观察点：如果油价继续上涨而AI资本开支回报疑虑扩大，全球市场可能进一步交易滞胀与增长放缓风险；若中东局势缓和、能源供应恢复，则有望减轻通胀压力并为风险资产提供喘息空间。

国内方面

★ 三季度GDP同比增4.5%超预期，前三季度累计4.6%，全年增速目标实现难度不大，但明年经济预期与内需自发企稳动能仍待强化。9月供需边际修复，工业增加值同比增5.5%，服务业生产回升；投资降幅收窄，制造业受电子等出口链拉动，基建受广义财政及“六张网”带动企稳，后续有望回升，但地产投资仍在寻底，销售与开工维持低位；社零同比仅增1.1%，汽车拖累明显，居民收入与消费倾向仍偏弱。

★ 高频数据显示，10月第四周假期脉冲平复，工业品价格回落；农产品及菜篮子批发价格指数环比分别跌1.3%和1.6%，食品价格加速走弱；港口吞吐量同比延续高位且环比走升；投资受淡季临近影响扩张有限；地产端新房成交环比降6.7%、同比降26.2%，而二手房同比增7.5%，10月月均同比转正，新政效果显现；10月前18日乘用车零售同比降26%、环比微增2%。

债市方面

★ 本周债市冲高回落，长债利率先下后上。受金融街论坛央行宣布设立非银流动性支持工具及研究公开市场操作切换为隔夜等宽松信号催化，周初长债利率下行，随后情绪暂歇回调。1年、10年、30年国债收益率分别变动0.94bp、-0.8bp、0.75bp至1.1797%、1.6400%、2.0675%；国开债10Y-1Y和30Y-10Y利差走阔至32bp、50bp。信用债收益率全线下行，AAA次级债历史分位压至0附近。

★ 影响因素：一是央行释放呵护与改革信号；二是三季度GDP增4.5%好于预期但市场定价克制；三是7000亿MLF对冲9000亿到期净回笼2000亿，操作边际收敛。

★ 展望后市，基本面边际企稳，利空有限但缺下行催化；资金面关注资金价格能否稳在1.3%附近。当前利差极低且杠杆高位，博弈加剧。短端1年国债1.18%附近赔率有限；长端10年1.64%下行动能减弱，若资金收敛与供给共振或回摆至1.65%-1.68%；超长端利差50bp性价比改善。操作上建议维持中性仓位防守反击，逢低分批止盈不追涨；欠配资金等回调配置中短久期票息资产；密切跟踪MLF、资金面及非银工具细则，若宽信用强化或监管收紧及时压缩久期。

权益方面

★ 本周A股市场呈现“深V”走势，前四天主要指数明显回调，周五在大资金呵护下大幅反弹，上证指数守住关键点位3674点，市场自9月下旬以来的负反馈效应有望被阻断，一轮反弹行情大概率开启。

★ 主要指数周线分化明显，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.69%、0.39%、1.57%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨0.62%、0.79%、0.51%，双创指数中创业板指、科创50分别下跌3.18%、0.97%，北证50上涨3.67%，港股表现相对较弱。

★ 行业板块方面，申万一级行业7涨24跌，呈现成长风格好转、红利风格回调的格局，计算机、机械设备、汽车涨幅居前，煤炭、交通运输、银行跌幅靠前。市场情绪方面，两市日均成交额1.56万亿元，与上周几乎持平，股指期货大多贴水；两融余额小幅下滑至2.46万亿元，融资买入占比降至7.74%。

★ 行情归因主要包括资金借道ETF持续流入，股票ETF已连续14个交易日净流入，以及特斯拉CEO马斯克对人形机器人赛道表示乐观。展望后市，创业板指已回吐2024年以来涨幅的65%，上证指数形成完整的日线5浪结构，在当前形成中线底部的概率较大，但受前期跌幅和跌速影响，本轮反弹级别预计与8月反弹类似。

★ 配置方面，建议仓位重者保持克制、静待反弹，仓位轻者可在分时回撤中分批加仓，行业上可关注双创超跌反弹机会以及传媒、证券、军工、地产等超跌板块。风险方面需关注国内经济修复不及预期及全球地缘政治不确定性。

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