A股缩量回调，都怪海外利空太多了！

今日A股缩量整理。截至收盘，上证指数涨0.19%报3697.52点，深证成指跌1.19%报11534.38点，创业板指跌1.71%报2638.23点，北证50跌2.13%报963.95点。三市成交额16230亿元，较上日缩量3497亿元。全市场超3100只个股下跌。

板块题材上，医药商业、游戏、白酒板块涨幅居前；元件、贵金属、CPO板块跌幅居前。

盘面上，医药商业板块逆势大涨，英特集团、塞力医疗涨停，漱玉平民、九州通、大参林、上海医药、健之佳跟涨。游戏板块震荡上扬，电魂网络涨停，盛天网络涨超10%，姚记科技、冰川网络、掌趣科技、富春股份、凯撒文化跟涨。白酒板块低开高走，皇台酒业涨停，金种子酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒、泸州老窖跟涨。元件板块大幅下挫，金安国纪、华正新材、奥士康、澳弘电子触及跌停，三环集团、南亚新材跌超10%，万源通、生益科技、迅捷兴、超声电子、天津普林跟跌。受国际金价下跌影响，贵金属板块大幅走弱，赤峰黄金一度触及跌停，招金黄金、紫金矿业、山金国际、兴业银锡跟跌。CPO板块持续弱势，联特科技、宇特光电跌超15%，华盛昌跌停，生益科技、万源通、超声电子跌超9%。

经历了上周五的“大奇迹日”后，今天市场并未能延续强势，其核心矛盾不在指数跌幅本身，而在于上周五的反弹似乎没有让市场信心完全恢复，沪指收红靠的是石油、消费、医疗等防御方向的支撑，创业板与深成指跌超1%，两市成交较周五骤缩逾3000亿，增量资金几乎缺席。这一现象背后，其实还有几个关键因素在起作用。

首先，AI硬件再度领跌，这是今天结构性压力的集中释放点，背后有两条并行的逻辑。

产业叙事层面，直接触发因素是英伟达CPO扩产名单未纳入大陆厂商，市场开始重新评估国内算力硬件在下一代技术路线中的卡位风险；更深一层，是对AI算力资本开支持续性的担忧在累积——海外巨头资本开支增速预期回落，国内算力投资的回报周期被拉长，硬件端作为最前端、估值最饱满的环节，最先承受预期下修的压力。交易结构层面，AI硬件是年内累积涨幅最大、机构持仓最集中的方向之一，上周的集中出清并不彻底，融资盘在缩量环境中缺乏承接，任何负面催化都会触发被动减仓，形成“利好不涨、利空放大”的脆弱格局。

其次，日韩股市同日走弱，构成AI硬件领跌的外部共振。

近期日韩股市连续回调，韩国的三星电子、SK海力士等芯片股领跌，核心拖累正是全球投资者对AI交易可持续性的信心动摇。值得注意的是，日韩作为全球半导体产业链的定价前沿，其下跌与A股AI硬件的回调指向同一个问题：在高利率环境下，市场正在系统性地下修AI资本开支的回报预期。A股AI硬件的领跌，不是孤立的结构切换，而是全球科技股去杠杆在境内的映射。

再者，国际油价大涨，则从通胀—利率路径进一步压制风险偏好。

布伦特原油一度突破116美元/桶，中东地缘冲突升级与霍尔木兹海峡通航风险是核心推力。油价重回三位数区间，直接改变的是央行利率路径的预期：市场此前计价的降息空间被压缩，“温和加息周期已经展开”的表述开始出现在主流机构判断中。成长股的估值锚因此进一步上移，AI硬件作为久期最长、估值最饱满的资产，首当其冲。与此同时，石油板块成为同一逻辑的镜像受益者——中国石油当日涨近5%、股价创逾18年新高，恰恰说明资金并未离场，而是在从“利率敏感型资产”向“通胀受益型资产”迁移。这种结构分化本身，就是缩量环境下存量资金重新定价宏观风险的方式。

最后，更宏观的约束来自观望情绪对风险偏好的压制。

本周是“超级央行周”，美联储议息决议落地前，成长板块的估值锚处于不确定状态；五中全会同日召开，政策信号有待释放。在两大事件窗口打开之前，资金既不愿追高反弹，也不急于在低位割肉，缩量本身就是观望的仓位表达。AI硬件作为对流动性和风险偏好最敏感的资产，自然成为观望期首当其冲的减仓对象。

综合来看，今天的缩量整理是反弹脆弱性、AI硬件交易结构脆弱性、日韩科技股去杠杆共振与油价推升利率预期四者叠加的结果。后续的关键观察点不在于指数是否再创新低，而在于成交量能否在事件落地后重新有效放大，以及AI硬件在利空消化后能否出现有承接力的企稳信号。

就近期行情来看，国庆假期过后A股一直在单边下行，不过神秘资金一直在左侧大举买入，这种“越跌越买”的行为，暗示着下跌空间相对有限，最终在周五市场合力的共同作用下强势收出久违的大阳线。后续需要密切关注成交量的变化，如果能够继续温和放大并逐步稳定在2万亿元上方，那么市场反弹的持续性便有所保障；如果成交量再度萎缩，说明行情可能还要震荡整固。

中期维度，A股结构性慢牛格局未改。上半年行情主要由估值贡献，下半年盈利有望接力成为核心驱动力。国内流动性环境延续友好，政策稳增长信号明确，居民入市潜力尚未充分释放，基本面修复为市场提供坚实支撑。投资者可以采用哑铃配置策略，继而以“进可攻、退可守”的姿态，更好地应对后市行情。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。

编辑：胡伟