嘉立创冲刺港股IPO 加速布局“A+H”

中经记者 黎竹 李正豪 成都报道

近日，深圳嘉立创科技集团股份有限公司（以下简称“嘉立创”，001232.SZ）发布公告称，公司正在筹划发行境外上市股份（H股）并申请在香港联交所主板挂牌上市。

这距离嘉立创在A股上市还不足3个月。8月4日，嘉立创在A股上市，股价最高达234元/股，市值一度超1300亿元。10月17日，嘉立创发布2026年前三季度业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润16.79亿元至20.52亿元，同比增长78.76%—118.48%。截至10月26日午间收盘，嘉立创股价报170.68元/股。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，嘉立创此举节奏快有合理性，是在抢全球化窗口。他分析道：“公司刚在A股募集了40多亿元，真实诉求不是补流，而是给海外产能、海外客户拓展备一个国际资本接口。”但他也提醒： “目前细节未定、需证监会备案和港交所审批，属于‘高确定性方向+低确定性时点’，不能当成已落地事件定价。”

小批量、多品种、短交期

嘉立创的商业打法跟传统PCB工厂依靠大客户的生意不同，订单以“小批量、多品种、短交期”为主。以财报来看，在2025年整年其前五大客户合计只贡献了1.16%的收入。

据一位工程师介绍，在嘉立创的开发软件上能完成从打样到小批量生产的全流程，其EDA软件部分版本和功能收费外基本免费开放。

这也就是说，客户下单网站作为嘉立创低成本获客的入口，从研发阶段，就使用其服务的客户，在后续产品走向成熟量产阶段后，也往往会优先选择继续合作，再加上自有生产仓储基地，把印制电路板制造、电子元器件购销、电子装联等全产业链环节形成闭环的一体化服务。

柏文喜也看好嘉立创的商业模式，并指出这一模式更像是产业互联网的飞轮，而不是传统PCB厂商的逻辑。他进一步解释：“这本质是用免费EDA圈住工程师流量，用智能拼板+柔性产线把碎片化打样和小批量订单做成规模制造，再往元器件、PCBA、机械件的方向上将单客价值放大。”

中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅则认为，这种模式的优势在于精准踩中了当下整个电子产业创新节奏变快的核心趋势，避开了大批量订单领域激烈的价格竞争。他提到：“过去传统PCB工厂更适配下游大批量、长周期的成熟产品订单，很难响应大量中小创新企业、研发团队的快速打样和小批量试产需求，而嘉立创的模式相当于把过去分散在各个环节的柔性能力整合起来，搭建了一个标准化的快速响应平台，让大量过去很难获得制造资源的中小创新主体，能以更低的门槛、更快的速度完成产品从图纸到实物的落地。”

但袁帅也强调了这种模式存在的挑战，即多品种小批量的生产特性，意味着生产线上的换型、调试、物料切换的频率会远高于传统工厂。“这对企业的生产管理能力、供应链协同效率、数字化系统的成熟度都提出了严苛的要求。”袁帅说。

从业绩来看，在2026年上半年，嘉立创的PCB毛利率为27.53%、元器件为21.27%，PCBA则超过了37%，境外收入15.16亿元且毛利率为34.38%高于国内水平。对此，柏文喜评价道：“这说明一站式交叉销售和海外溢价确实在兑现，但隐忧是EDA独立变现弱、A股募投还没铺完就奔港股，执行半径拉得太长。”

嘉立创的财报显示，2025年全年其营收为102.3亿元，软件服务收入仅0.08亿元、占总营收0.08%；其付费用户超过百万户，有多达2108万笔订单，但平均每付费用户和订单的平均消费分别仅为7870元和485元。

品牌战略专家、晶捷互动创始人陈晶晶告诉记者：“嘉立创‘一站式基础设施’解决的是硬件创新中一个非常具体的痛点。传统制造体系服务小批量、长尾需求的成本很高，嘉立创通过数字化和规模效应降低了研发打样的成本和门槛。因此，‘一站式’的价值在于真正降低硬件研发的时间、成本和复杂度。但‘基础设施’需要真实的商业模式支撑。它意味着规模效应、用户黏性，以及不同业务之间形成协同，而不仅仅是制造业务的集合。”

“嘉立创下一阶段需要证明的，是这些业务能否形成真正的硬件创新生态，从制造企业进一步走向具有平台属性的基础设施企业。“她强调道。

据了解，嘉立创正在与相关中介机构就本次发行上市的相关工作进行商讨，暂未披露拟发行股份的具体比例。对于H股上市相关情况及如何应对目前日益激烈的元器件业务竞争，记者向其发送采访提纲，截至发稿，其尚未回复。

10月22日，嘉立创发布公告提及：“结合公司对电子元器件业务的布局规划，考虑到珠海立腾专业从事电子元器件业务并具备成熟的智能仓储运营经验，拟新增珠海立腾为实施主体并承担该项目智能仓储相关的设备投资，与先进电子承担的基建部分形成专业化分工与协同。”

海外市场拓张

在业内人士看来，当下不少制造类龙头企业对全球资本市场布局的新判断，不再满足于单一市场的估值逻辑，而是希望通过两地上市打通境内外的资本通路，既保留本土市场对实体制造产业的认知优势，也借助国际市场的定价体系完善自身的长期价值表达。

嘉立创曾在公告中提及推进本次香港上市的目的：“为深入推进全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，提升国际化品牌形象与境外经营能力，助力海外业务拓展。”

如同多个扎根华强北并走向世界的企业一样，嘉立创日均订单约5.8万笔，拥有959.16万名注册用户，覆盖180多个国家和地区的交付网络。

陈晶晶指出，嘉立创在A股上市不足三个月就启动H股上市，节奏确实非常快。但她认为，从业务发展来看，赴港上市有比较明确的全球化逻辑。结合业绩，她解释：“2026年上半年，嘉立创境外收入达到15.16亿元，同比增长63.76%，海外市场正在成为新的增长来源。A股上市更多支持国内产能扩张和技术基础设施建设，H股则可以连接国际资本，为海外业务拓展提供资本平台。从这个角度看，‘A+H’也是业务国际化之后的资本市场配套。嘉立创需要向市场说明的是，两次融资分别服务于怎样的战略目标，以及新增资本将如何转化为全球化增长。”

陈晶晶进一步分析，近两年“A+H”明显提速背后是企业发展阶段的变化，并告诉记者：“越来越多科技、先进制造和消费企业把海外市场作为第二增长曲线，业务全球化之后，资本平台也需要随之全球化。与此同时，香港市场持续改革上市制度，对科技企业的承接能力增强，一批A股龙头赴港上市也形成了示范效应。”

同时，陈晶晶也直言：“下半年港股硬科技遇冷，港股投资者对估值和盈利能力相对敏感，仅有技术和赛道已经不够，企业还需要证明技术能否转化为订单、收入和可持续的利润。”

谈及原因，她表示：“一方面是AI、半导体、机器人等企业集中上市，供给增加、资金分流；另一方面，前期估值已经反映了较高的增长预期，市场开始进入商业化兑现阶段。”

据记者了解，PCB行业本身属于重资产、快迭代的赛道，产能扩建、技术升级、供应链布局都需要持续的大额资金支撑；从行业全球化的趋势来看，当下PCB产业的下游客户也早已不再局限于单一区域。

对此，袁帅指出，嘉立创在A股上市后短时间内便启动港股IPO，放在当下的产业与资本市场环境看，是多重考量交织下的选择，但本质上是头部制造企业在产业升级关键期，主动为自身发展搭建更稳固资本底盘的战略动作。

柏文喜则认为，嘉立创估值里包含了“A股电子基础设施平台”溢价，H股若定价偏低会反向锚定A股；真正托住估值的是PCBA渗透率、海外收入占比、综合毛利率三条线，而不是PCB周期本身。

“当前AI服务器拉动高多层和HDI量价齐升，高端板紧缺、头部满产，对嘉立创来说是顺风，尤其是样本和小批量是硬件创新的先于周期的需求探头，AI、机器人、高校研发都从它这儿打样。但2027—2028年行业新增产能集中释放，若AI出货增速拐头，低端产能过剩会对估值形成压力。”柏文喜说。

（编辑：张靖超 审核：李正豪 校对：颜京宁）