开业5年仍未平账，北京环球需要的不只是更多游客

你肯定在节假日见过北京环球的热搜，热门项目排队两小时起步，黄油啤酒断货，三把扫帚餐厅等位能排到园区闭园，几百块的门票大家抢着约。就这么一个看起来人挤人、钱景爆棚的顶流乐园，开业满五年居然还没把账做平，甚至出现了净资产为负的情况。这事刚爆出来的时候，不少网友都刷到过“北京环球要倒闭”的离谱传言。

康卡斯特2026年第三季度财报里明明白白写着，截至今年9月底，纳入合并报表的北京环球相关资产约77亿美元，负债约78亿美元。这边中方股东首旅集团的2025年公司债券年报也有对应数据，去年底北京国际度假区有限公司总资产约497.55亿元，净资产约负6.41亿元。纯看会计数字，确实是实打实的资不抵债状态。

但真要是觉得这乐园马上要破产关门，那可就大错特错了。很多人搞不懂资产负债表的构成，总觉得负债栏里的数字全是要马上掏现金还的钱。实际上78亿美元总负债里，真正需要持续还本付息的有息债务才约37亿美元，其中长期贷款本金也就33亿美元，剩下的大多是经营租赁负债、应付账款这类不用急着真金白银掏现的项目。

只要园区日常经营能稳得住，门票、餐饮、酒店周边各种营收源源不断，现金流能覆盖住利息和到期的债，就不可能因为净资产暂时为负直接爆雷。更何况背后站着首旅集团和康卡斯特两大股东，这个项目本身还是北京城市副中心文旅发展的核心抓手，基本盘稳得一批。那些张嘴就说环球要倒闭的传言，纯纯是为了博眼球制造的焦虑，根本站不住脚。

净资产连续为负当然也不是什么好事，相当于是给运营方提了个醒。这个项目前期砸了天量的钱，建园区修配套买设备全是真金白银的投入，攒下的负债基数本来就高，现在赚的那点利润根本追不上成本消化的速度。说穿了北京环球现在根本不缺名气，也不缺打卡的游客，可客流旺不等于口袋里的现金留得住。

康卡斯特的财报演示材料里有个很有意思的数据，截至今年9月底的过去12个月，北京环球调整后EBITDA从上年同期的2亿美元掉到了1亿美元，直接砍了半。这个指标本来就是看主营业务扣完各种杂项前的造血能力，现在还能为正，说明乐园日常运营不是完全赚不到钱，可等把折旧、利息这些刚性支出一扣，直接就转成亏损了。联合资信的报告里也写着，2025年北京环球主题公园总营收约77.55亿元，利润总额亏了约22.82亿元。

做主题乐园这门生意，本来就是出了名的重投入。从土地开发、园区建设到配套轨道交通、度假酒店，每一项都要砸海量的前期资金。这些资产建成之后，未来几十年里每年都要计提固定折旧，哪怕当天过山车一个游客都没拉，账上的折旧钱也照样要扣，银行的贷款利息也不会因为淡季游客少就给你免单。

环球这类国际级主题乐园还有个花钱的大头，就是设施维护成本。大家平时玩的那些大型骑乘设备、机械臂、全息投影系统，看起来爽感拉满，背后的检修维护成本高到普通人想不到。越复杂的体验项目，日常运维的要求就越严，花的钱自然也就水涨船高。之前康卡斯特聊奥兰多新项目的时候，还在反复抠设施可靠性、游客上下车效率这些细节，这些碎事直接决定每小时能放多少游客进去玩，本质上全是和赚钱挂钩的。

现在还有个很微妙的现象，北京环球的入园人次涨了，门票收入反而降了。2025年入园人次同比涨了2.48%，门票收入反倒下滑了1.63%。说白了就是单张门票的平均售价打下来了，大概率是加了不少优惠票、促销套餐，相当于用降价换客流。

降价换客流本身倒不是什么坏事，毕竟主题乐园固定成本摆在那，多一个游客带来的边际成本极低，人多了反而能摊薄均摊下来的固定成本。可问题是拿着折扣票进来的游客，买完票就自带干粮进园，啥周边衍生品、特色餐食全都不消费，当天玩完就坐地铁走，那多出来的客流根本带不来多少利润。

现在环球最头疼的事，早就不是怎么拉人第一次来打卡了，而是怎么让来过的人愿意再来，进来的人愿意多掏钱。环球的IP优势本来就偏感官刺激，大部分游客来玩一次，把哈利波特、变形金刚几个热门项目刷完，就觉得自己卡打满了，短期内根本想不起再来。不像迪士尼靠迪士尼公主、花车巡游攒情感羁绊，能拉着宝妈们反复带娃刷园，复购率天生就高。

今年9月北京环球官宣要建亚洲首个速度与激情室内主题骑乘项目，还要上新蓝贡湖夜间娱乐表演。这俩动作目的性特别直白，新项目给老游客一个再来打卡的理由，夜间表演拉长游客的停留时间，多留俩小时就可能多吃一顿饭多买几个纪念品，运气好还能拉着外地游客多住一晚园区酒店，流水直接就上来了。

接下来通州这边还会陆续开顶点公园、北京海昌海洋公园，后续还有法拉利世界这类重磅项目等着落地。等这些项目全建成，通州就能从单个环球撑场面，变成多项目组团的文旅目的地。游客本来打算留一天玩环球，现在可能直接掏出两三天假期全耗在通州，反而能把环球的游客消费潜力再往上抬一抬。当然竞争也同步来了，大家的假期预算就那么多，新项目多了，环球得拿出足够的吸引力，才能让大家心甘情愿把钱花在自己这。

之后康卡斯特还打算2027年年中完成娱乐资产的业务重组分拆，到时候北京环球要面对的就是资本市场更直接的审视，再也没法靠集团其他业务的利润缓冲短期亏损。顶流IP加汹涌人流的组合，本来就不能直接当免死金牌，账面上的负债、折旧全是实打实要还的钱。北京环球过去五年最牛的成绩，是让全中国的游客都觉得这辈子必须去打一次卡，下一个五年要答的题，其实就是所有人都在等的那句，我为啥还要再去一次？

参考资料：第一财经北京环球度假区深度报道 联合资信文旅行业主题乐园研究报告 首旅集团2025年公司债券年度报告