【IPO前哨】港交所或将迎GPGPU新面孔，登临科技过聆讯，亮点与隐忧并存

2026年10月25日,苏州登临科技股份有限公司（以下简称"登临科技"）在港交所刊发聆讯后资料集，预计将很快登陆港交所。公司拟以未商业化特专科技公司身份，循《上市规则》第18C章冲刺港股主板。

登临科技最容易吸引市场注意的，是"国产GPGPU"与"企业AI"两重标签。2026年前4个月，公司收入已超过2025年全年，亏损亦大幅收窄；但另一面，客户集中度重新升至九成以上、应收账款快速增加、经营现金仍持续流出，往绩期后债务又明显上升。

第三名标签有吸引力，但细分市场口径不能被放大

登临科技的历史可追溯至2017年11月，是一家开发及销售GPGPU产品的供应商，核心目标市场为企业AI，并计划向公有云及机器人等领域拓展。

其技术底座是自主研发的GPU+（Minsky™）架构：通过片内异构方式，将GPGPU核心、AI加速单元与高带宽片上内存子系统集成在单颗芯片中；与之配套的瀚铭（Hamming®）软件栈，则承担软件兼容、开发及部署支持。公司采取fabless模式，保留架构、芯片和软件等核心研发环节，将制造、封装及部分测试交由第三方完成。

公司当前产品包括Goldwasser I、Goldwasser II及KS系列，产品演进已经从早期计算机视觉工作负载，扩展至生成式AI及企业级AI智能体。应用覆盖智慧城市、企业私有云、教育、工业质检、行业大模型及系统集成。以企业私有云为例，Goldwasser系列支持多种计算精度，并兼容CUDA及主流AI开发框架，可用于模型训练、推理、影像渲染和分析。

行业地位是登临科技此次港股故事的重要支点。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，公司在中国企业AI GPGPU市场排名第三，市场份额为1.0%；同期该市场由2021年的19亿元增长至2025年的118亿元，复合年增长率为58.1%。值得注意的是，该排名仅覆盖企业AI场景中部署的GPGPU产品，并非中国整体GPGPU市场，更不是全部AI计算芯片市场。若按2025年中国整体GPGPU市场收入计，公司仅列前十，市场份额低于1.0%。

国内算力需求增长与供应链本土化，为后来者提供了窗口；但GPU竞争不仅是芯片参数之争，还涉及软件生态、迁移成本、稳定供货、客户验证及持续迭代。登临科技的真正考题，是能否把细分场景优势延伸为跨场景、可复制的产品能力。

收入跨越式增长，仍需分辨产品放量与阶段性服务贡献

图表：登临科技收入与亏损趋势

登临科技的收入曲线在近三年显著抬升。收入由2023年的2793.4万元（人民币，下同）增至2024年的8263.4万元，2025年进一步增至1.71亿元；2026年前4个月已录得2亿元，远高于2025年全年。同期毛利率由34.4%提升至49.9%，2025年为49.2%，2026年前4个月为50.9%，表明规模扩大后，产品与服务组合保持了约五成的综合毛利水平。

增长的主引擎已转向KS系列。2025年，GPGPU产品收入占总收入67.7%，技术服务收入占32.3%；到2026年前4个月，GPGPU产品收入占比升至83.2%，技术服务占比降至16.8%。其中KS系列贡献1.66亿元，占同期总收入82.9%；企业私有云则贡献GPGPU产品收入的83.0%。新一代产品快速成为主力，说明商业化重心开始从芯片设计服务和IP授权转回硬件产品，这是收入质量改善的一面。

图表：登临科技最新一期收入结构

亏损收窄是另一项积极变化。公司净亏损由2023年的3.32亿元降至2024年的2.97亿元、2025年的2.81亿元，2026年前4个月再降至1647.4万元。剔除股份支付及上市费用后，经调整净亏损逐年下降，2025年收窄至2.04亿元，并在2026年前4个月转为经调整净收益2057.9万元，收入放量带来的经营杠杆开始显现。

作为芯片企业，研发投入仍是损益表的核心。2026年前4个月研发费用为6485.8万元，占总收入比重为32.4%，公司计划推进Minsky™ IV及新产品类别，未来商业化不能依靠长期压缩研发换取利润，而要验证新增投入能否转化为更大规模、更多元的订单。

盈利表象改善之后，回款、负债和集中度仍是硬约束

收入增长并未立即消除现金压力。2023年至2025年，公司经营活动所用现金净额分别为2.5亿元、1.93亿元及2.95亿元，2026年前4个月仍流出1.47亿元。

截至2026年4月底，公司持有现金及现金等价物4.49亿元，另有7.93亿元已承诺但未动用银行融资；这提供了资金缓冲，却也说明经营扩张对外部资金仍有依赖。

回款尤其值得关注。应收账款从2025年末的1.21亿元增至2026年4月底的2.67亿元，增幅快于同期现金变化。截至2026年8月31日，这批4月底应收账款仅5650万元、即20.3%完成期后结算。公司应收账款周转天数从2023年的233天降至2024年的139天，2025年回升至178天，2026年前4个月为122天。周转指标有所改善并不足以取代实际回款观察，随着业务规模上升，客户验收、信用期及项目结算安排会直接影响现金转化。

债务同样快速增加。债务总额由2025年末的5.33亿元升至2026年8月底的9.87亿元，其中银行借款达9.77亿元。虽然公司流动状况已由2024年末的2.13亿元流动负债净额，改善为2025年末1.13亿元及2026年4月底3.59亿元流动资产净值，但这部分改善受到股东注资和融资流入支持。若经营现金流改善慢于借款扩张，财务成本与偿债安排将侵蚀经营弹性。

客户集中使上述问题更敏感。2023年、2024年、2025年及2026年前4个月，五大客户收入占比分别为98.4%、85.1%、83.0%及90.4%，最大客户占比分别为37.9%、25.7%、29.4%及38.0%。同期来自五大供应商采购占比分别为83.1%、65.2%、56.9%及76.3%。头部客户订单变化会影响收入和回款，晶圆、封装测试及关键内存供应又会影响交付；公司处在上下游均较集中的结构中，议价能力和供应保障仍需持续验证。

港股会为技术稀缺性买单，更会追问增长能否转成现金

对港股而言，登临科技带来的稀缺性较清晰：本土GPGPU、企业AI、软硬件协同，以及第18C框架下的特专科技属性，都有助于吸引关注人工智能基础设施的机构资金。

不过，港股对尚未稳定盈利的科技企业，通常更看重收入可见性、客户质量、现金续航和商业化里程碑。登临科技2026年前4个月的增长提供了重要证明，但由于基数较低、订单集中且回款仍慢，市场仍会检验后续期间能否维持产品出货与毛利，并把账面收入转化为经营现金。

募资方向也体现了公司仍处投入期。公司拟将资金用于现有GPU产品线迭代升级及商业化、新产品类别开发及商业化、芯片软件工具链开发、销售与营销能力，以及营运资金和一般企业用途。这些方向覆盖了GPU企业从研发到生态、再到市场开拓的完整链条，但也意味着资金需求并非一次性：先进芯片流片、软件适配、备货与客户导入均需要持续投入。

因此，登临科技的港股叙事不能只由"国产替代"支撑。市场还需要看到KS系列之外的产品接力、企业私有云之外的场景扩张、五大客户占比下降、应收账款回收加快，以及经营现金流与债务趋势出现实质改善。如果这些指标同步兑现，技术稀缺性才可能沉淀为商业壁垒；若收入增长主要依赖少数订单和持续融资，则高增长数据的含金量仍会受到质疑。

作者|遥远

编辑|Jasmine