北京
智通财经APP获悉，国投证券发布研报称，当前银行利润表改善正在向资产负债表修复传导。保险资负新规落地，带来确定性红利资产配置需求，大行26年中期分红比例突破性提升，进一步强化了板块的红利属性，叠加海外流动性收缩以及国内实际增长率边际收敛，看好后续板块的相对收益。
国投证券主要观点如下：
26H1上市银行净息差持平于25年，远好于过去几年同期表现，从资产负债两端表现看，25H2是重要拐点
这背后持续贯穿的是存贷款降息周期的错位。一方面是降息幅度的差异，另一方面是银行存贷两端重定价周期的天然差异，使得降息周期的错位更为极致。银行净息差表现超预期的另一个关键因素是同业自律的升级。
市场对利率市场化提速下的银行净息差走势颇为关注
该行认为，利率市场化提速对银行净息差的影响是渐进式的，短期影响偏中性，甚至可能有阶段性利好，中长期影响则取决于存贷款利率换锚的节奏：
1、短期来看，银行非信贷资产和主动负债率先受到影响。截至26H1，上市银行信贷/金融投资(OCI+AC)/同业资产在总资产中的比重分别为57%/28%/5%，存款/应付债券/同业负债在总负债中的比重分别为71%/7%/15%。
2、伴随政策利率换锚，该行判断银行有望逐渐调整同业存放定价，且从活期延伸到定期只是时间问题。如果只考虑同业活期定价中枢的下移，静态测算对银行净息差的正向贡献约0.8BP，其中国股行相对受益更多。如果将同业存单和同业定期也考虑进来，正向影响有望接近2BP。
3、债券投资的影响相对平滑。1)国内浮息债券占比极低;2)对息差的影响主要通过到期再投资以及净增债券配置实现，粗略来看，每年债券投资(AC+OCI)中23-24%面临实质上的重定价，即总资产的6-7%。
4、贷款利率换锚的推进速度不宜有太高预期，这是该行认为利率市场化提速短期对银行净息差影响有限的核心原因。该行理解贷款利率换锚仍面临两项现实阻碍：1)相比LPR，DR001的波动明显更高。且这种波动并非单边，因此可能会导致重定价时贷款利率的上行，客户的接受程度尚待观察。2)挂钩DR001贷款的绝对定价水平或偏低。该行理解监管对贷款利率换锚对银行净息差的冲击或也较为关注。目前对公短贷占贷款比重约20%，往中长期看，对公短贷占比高的农商行及部分城商行可能面临更多扰动。
2027年银行净息差展望：仍聚焦对存款重定价和贷款利率降幅的讨论
1)定期存款重定价对27年银行净息差的支撑效果约6BP，为26年重定价效果的4成左右。2)贷款侧的判断可能有诸多分歧，对此该行从敏感性测算的视角给出判断。参考26年上半年上市银行贷款利率下行约24BP(中值)，该行判断27年贷款利率的降幅或在15-20BP之间，净息差还是面临一定的下行压力(3-6BP)，但利息净收入仍稳定在同比正增区间，这意味着利润表改善到资产负债表的修复仍可持续。
风险提示：财政政策不及预期;货币政策幅度超预期;地产政策短期冲击银行资产质量。
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