上海
2026年10月26日，中邮证券发布了一篇有色金属行业的研究报告，报告指出，悲观情绪持续，商品价格震荡调整。
贵金属：流动性冲击，黄金承压。本周美国AI叙事走弱，全球风险资产大幅回调，美国国债虹吸全球市场流动性，黄金承压跌破4000美元。目前美国经济总体韧性仍在，市场因为科技产业趋势变化而大幅调仓的情况下，5%左右的美元债利率相较黄金更具备配置的安全性，因此黄金阶段性承压。配置盘角度，央行9月继续大幅增持黄金，呈现越跌越买，持续抄底的局面，央行背书下，黄金底部位置较为明确，4000美元可以看作坚实底部，等待经济转弱以及AI叙事走弱后的预期修复。
铜：溢价出清，趋势未逆。本周铜价回落，主因关税溢价退潮、LME/COMEX库存回流，并非供需基本面反转；负TC、冶炼减产及非美低库存仍托底。宏观端美联储年底加息预期升温压制铜价，供给端矿扰缓和但冶炼收缩，需求端传统板块承压、算力电网坚韧。短期偏弱震荡，中长期矿紧与新兴需求支撑中枢上移。建议关注美联储加息节奏、232关税裁决。
铝：近强远弱格局延续。本周铝价在宏观不利的情况下逆势走高，升水维持高位。三地去库局面延续，开工率维持高位，验证需求的真实性和强势性。目前市场预期27年中东可以完成部分复产，且印尼部分进展较快的项目开始通电调试，远期供给预计松动。不过，目前而言，电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在年内继续上行，权益建议逢高减仓，商品建议正套策略。
锡：锡价调整，建议逢低布局。本周锡价继续承压，库存端持续去库，提供价格支撑。宏观层面，科技巨头财报不及预期引发对AI投资持续性担忧，美伊冲突带动原油价格上涨，市场担忧中期选举后冲突加剧，强化加息预期。我们认为低库存及矿端趋紧提供基本面支撑，需求端刺激不足，短期宏观冲击存在反复可能，建议逢低布局。
钨：钨价超跌反弹。本周钨价超跌反弹，主要受供应端挺价带动，大型钨企集中采购仲钨酸铵（APT），点燃原生料端挺价情绪，供给侧惜售情绪升温，大企业指导价坚挺进一步提振市场信心。我们认为恐慌情绪冲击对钨价冲击基本结束，芝加哥商品交易所推出钨期货后将对国内价格形成牵引，叠加供给短缺，钨价底部有支撑。但国内需求疲软，新需求增量难以弥补，向上空间有限，建议关注加工端企业业绩超预期机会。
锂：供给放量预期与需求转弱共振，锂价加速探底。本周碳酸锂现货击穿10万元关口，核心驱动来自两端：枧下窝环评拟批准公示落地，云母复产从预期进入实质性倒计时，远期供给放量利空加速兑现；需求端“金九银十”旺季接近尾声，10月锂电排产下修，11月环比预减，下游仅维持刚需采购。库存去化放缓、上游转为累库，上下游行为错位加剧价格下行压力。短期锂价偏弱震荡，关注枧下窝复产节奏及需求边际变化。
钼：钢招倒逼加速下跌。本周钼市加速下行，压力来自钢厂招标节节败退，下游倒逼原料降价，叠加海外钼价同步走弱、江铜矿山连续三次流标，矿端底部支撑明显弱化。冶炼厂仍处倒挂亏损边缘，持货商惜售难抵需求疲软与买涨不买跌情绪，短期预计维持震荡格局，关注钢招价格能否企稳及矿山出货节奏。中期看，2028年之前供给无明显放量，军工、油气、“以钼代钨”需求强化，钼价有望更上一层楼。
投资建议：建议关注中钨高新、紫金矿业、中金黄金、山东黄金、西部矿业、中国黄金国际等。
风险提示：宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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