美联储议息在即，长端利率飙升，谁在抽干市场的钱？（10.26）

最近，10年期美债收益率一路反弹，重新站上5%。2026年9月，美联储进行了本轮降息周期的首次加息（25BP），并将于10月29日、12月10日分别各进行一次议息。

目前市场预测，年内美联储大概率还有一次加息，预计在25-50BP，联邦基准利率大概率升至4.00%-4.25%。

在这AI浪潮涌进的关键时刻，美联储的动向关乎着全球各类资产的走势。A股在多因素影响的叠加下，出现了较为明显的回撤。而上周五收盘时，市场又出现了大幅反弹，波动之剧烈让不少新朋友有些忐忑。

下周即将进行的议息进程，势必又将再次搅动全球资产的走势，短期的波动可能再次加大。为此，我们不妨放长眼光，一起看看未来一年市场对美债利率的趋势判断，做到心中有底。

61自己做了一张美联储议息概率表，数据来自英为财情，底层是30天联邦基金期货。这表不是美联储给出的路线图，也不是谁拍脑袋的预测，而是全球投资者用真金白银砸出来的概率分布。

今天，我们就从这张表出发，先看市场定价，再拆解长端利率上行的真相，最后聊聊美债逼近5%对我们手里的各类资产，到底意味着什么。

01

近处是答案，远处是趋势

我们先看美债利率的市场预测图：

10月29日，维持当前3.75%到4.00%区间的概率高达89.7%。这说明下周的会议上，大家基本达成共识：先按兵不动，暂时不折腾。

再看12月10日，加一档到4.00%到4.25%的概率是67.6%。虽然方向还偏在加息这一边，但如果你对比一周前，这个概率是74.1%，已经下降了6.5个百分点。这说明，随着经济数据的披露，市场对年底前再加一次息的把握，没那么大了。

我们再看图表底部的隐含利率线，从近期的3.88%起步，一路拾阶而上：4.04%、4.10%、4.24%、4.33%、4.46%、4.50%，最高摸到4.55%左右，随后在4.54%附近走平。和当前区间中点3.875%相比，市场大约计入了不到三次的25个基点加息。

严格来说，这里的4.55%不是美联储承诺的终点利率，它只是对应月份期货价格推出来的月均利率。把它叫作市场定价更准确，并不能当作加息计划，但趋势一致。

这张图除了显示近期的一些趋势外，更重要的是远端的方向性结果。首先，本次属于局部微调，它不像上一轮加息时的坚决和明确，未来一年的利率整体处于一个相对稳定的区间，即4.25%-4.75%区间。

但也得明白，目前市场已经不是降息叙事。在多方因素叠加下，美债利率的区间将会维持在较高位置，并且保持一段时间。

这样的情况，在以往的降息通道里确实比较少见。以前是降着降着，利率就趴在底部了；但这一次，降了一半被通胀顶了回来。这种“半途中断”的利率环境，意味着在往后的一至两年时间里，我们进行权益类资产配置时，需要提升一定的警戒心，做好更长周期的充分准备。

02

为什么政策利率没到5%，美债却先跑到了5%？

看了上面的图，大家心里大概有数了：美联储已经放弃了降息叙事，利率会在高位趴一段时间。

但这里有个细节，很多朋友没转过弯来：美联储现在的政策利率满打满算也就4%左右，怎么10年期美债收益率，已经先跑到了近5%？长端怎么跑到短端前面去了？

看一眼基本面，美国9月CPI同比3.7%，通胀确实没回到2%的目标。所以，大家很容易顺理成章地把长端利率飙升的锅，直接扣到通胀头上。

但如果我们把5%的收益率拆开看，会发现根本不是这么回事，通胀权重占比其实并不高。

美债收益率，表面上看是一个数，其实里面包着两层钱：一层是通胀补偿，就是我借钱给你，你得保证物价涨了我不亏；另一层是真实回报，也就是扣除通胀之后，我实打实赚到的购买力。

数据显示，过去这一年，10年期美债收益率往上飙了近100个基点，但其中代表市场长期通胀预期的指标，只涨了区区3个基点。剩下那90多个基点，主要是大家用真金白银，生生买出来的贵。

在供给端，美国政府为了填补高额的财政赤字，在疯狂发行长期国债。同时，科技巨头为了搞AI算力基建，也在大规模发债抢钱，政府和企业这两台大抽水机都在市场上“抽水”。

而在需求端，原本的大买家（比如美联储和海外央行）在持续缩表减持。面对未来通胀反复和财政不可持续的不确定性，留下来的长期资金害怕了，他们要求拿到更高的“真实回报”作为风险补偿，才肯把钱借给你十年。

借钱的人太多，出钱的人要求变高，两相夹击，钱就变稀缺了。

物以稀为贵，政府和企业想获得同样的资金，需要付出更大的代价。

我们姑且不论AI到底有没有泡沫，但如果要继续维持这样的节奏，这个游戏就需要动用更多的资金，更贵的资金。这也是近半年科技股承压、市场波动加剧的根本原因之一。

03

过去两年：先给一颗糖，再递一张账单

讲完钱变贵了的逻辑，我们再回头看过去两年的利率周期，很多资产的走势就彻底说得通了。

美联储这轮加息，从2022年3月起步，一直加到2023年7月，把利率推到了5.25%-5.5%的高位。转折点出现在2024年9月，美联储首次降息50个基点，随后一路下调，到2025年底，利率落到了3.50%-3.75%的阶段低点。

那段时间，美债收益率跟着下行，对权益资产来说，相当于折现率的分母被悄悄调小了。尤其是那些靠远期利润支撑的成长类资产，弹性直接拉满。恒生科技在2025年10月一度冲至6715点，市场情绪相当亢奋。

但故事在2026年拐了弯，通胀反弹，降息被迫暂停，2026年9月甚至被迫进行了本轮降息周期的首次加息（25BP）。10年期美债收益率从4%附近一路掉头向上，重新逼近5%。

这个“先降息、后加息”的转折，把四类资产照出了完全不同的脸色。这也再次印证了“钱变贵了”的杀伤力。

1、港股：最先变脸

港元与美元挂钩，港股对美元资金成本和全球风险偏好更加敏感。作为长久期资产的代表，恒生科技从2025年10月的高点一路回撤逼近40%，降息期积累的涨幅被快速回吐。

我们在诟病港股科技的同时，也应该在负债端、资金侧理解全球市场桥头堡的特性，在未来布局港股时，尽量控制仓位、顺势而为，或者准备更足的耐心。

2、A股：相对从容

我们的无风险利率锚在人民币，美债主要通过汇率和风险偏好传导，主要是情绪面的压制。因此，A股整体的波动小于港股，沪深300等大盘指数虽有回撤，但整体可控。

创业板指和科创50，在过去一年多，受益于早年极低的估值和全球AI浪潮的烘托，出现了非常惊心动魄的涨幅。但在巨大涨幅之后，快速攀升的估值和外部环境的变化，致使眼下出现了较大的波动，这一饮一啄，便能理解。

3、红利：扮演了压舱石

降息期它稳稳受益，利率反弹后，中证红利4.31%、红利低波5.04%的股息率，面对近5%的美债，静态比价优势收窄了。但它抗跌的底气，并非只靠比价，而是企业利润和现金流本身的持续性。

相比以“巨大潜力”著称的泛科技企业，红利眼下的“实打实的现金流”就成为了核心的壁垒。许多科技企业还在用借来的钱抬升估值，而高股息企业则在自己的一亩三分地内安稳分红。

但也需要理解，别指望红利类指数有很高的弹性，流动性是否充沛对它影响其实较低。它的定位，就是防守。

4、科技：佛魔在一念间

降息时它弹性最大，利率反转时分母端最先挨刀。能不能扛住高利率，关键不在跌了多少，而在分子端盈利能不能爆发，去顶住分母变重的压力。

过去这一年，科技股的剧烈波动，说到底是市场在拔河：一边是越来越贵的资金成本，一边是AI产业带来的盈利预期。

与其等待天降甘霖般的降息，更重要的是“盈利预期”能否落地。有时候，投资科技类指数，颇有一些与时间赛跑的意思：在流动性充沛时快速登顶，然后赶紧抽身而退。

而大部分人，即便到了目标收益率也不容易就此收手，很容易挨那最后一棒。这便是短期择股、择时最难的地方：人性永贪。

04

我们真正能调的，只有自己能控制的

讲到这里，过去两年的利率脉络和资产演变，大致就清楚了。

无论是美债冲向5%，还是加息预期的反复，本质上都是“钱变贵了”之后，市场在重新给各种资产定价。科技股杀估值、红利股做防守、港股承受桥头堡的震荡，全都是这个过程的注脚。

在这个无法预测的宏观周期里，我们能调的只有自己的策略，以及那颗躁动的心。

久期本身没有好坏，价值在眼前，还是价值在未来，都有各自适应的环境。真正危险的是：你拿着一项需要等很久的资产，却配了一笔等不起的钱。

回顾本文核心，预计到2026年年底，美联储大概还会有1次加息，加息空间预计在25BP左右。从2027年二季度开始，市场定价逐渐向4.25%-4.75%区间集中。

而10年期美债收益率能否长期维持高位，不只取决于美联储，也取决于AI资本开支等是否持续推高资金需求。如果科技竞争继续扩张，长端利率就多一股上行支撑；一旦融资需求退潮，这股支撑也会随之减弱。

面对此类宏观影响，我们个人可做的事情有限，唯有坚守既定策略、不断优化细节、做好长期准备。

05

“61”指数温度：全球指数估值总表（0499期）

数据整理不易，还望多多点赞、推荐、转发支持。

1、

2、

3、

4、

5、

风险提示：本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。请在做出投资决策前，仔细阅读并理解相关基金的法律文件，如《基金合同》、《招募说明书》等。过往业绩不代表未来表现，投资者应根据自身情况，审慎决策。