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智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，随着供应的部分恢复，近期石油现货升水幅度有所回落，高升水现货对炼厂采购成本冲击有所缓解。中东战事延宕大幅拉升长距离原油运输刚需，叠加船队供给短缺，8月中下旬以来全球超大型油轮(VLCC)运价显著走高。美国石油对中东依存度低，炼厂开工率高位运行。该行建议关注在东南亚地区拥有炼油产能布局或具有充足成品油出口配额的企业。
中国银河证券主要观点如下：
短期石油供应有所恢复，原油现货升水幅度回落
延布港出口业务因袭击中断后，沙特阿美加大了拉斯塔努拉、朱艾马这两处海湾码头的原油装船量，并在阿曼苏哈尔港外开展船对船过驳作业，向亚洲炼厂供货。据Bloomberg数据显示，2026年9月沙特原油出口量为613万桶/日，创下自2026年4月份以来单月原油出口量新高。随着供应的部分恢复，近期石油现货升水幅度有所回落，高升水现货对炼厂采购成本冲击有所缓解。截至10月19日，即期布伦特现货升水8.19美元/桶;阿曼原油较迪拜原油升水3.88美元/桶、穆尔班原油较迪拜原油升水4.22美元/桶。中长期来看，中东地缘扰动仍在持续，石油对外供应稳定性仍待验证。
VLCC运价边际回落，物流成本冲击稍有缓和
中东战事延宕大幅拉升长距离原油运输刚需，叠加船队供给短缺，8月中下旬以来全球超大型油轮(VLCC)运价显著走高。据Bloomberg数据显示，10月阿拉伯湾至新加坡航线VLCC运费飙升至21.3美元/桶，8月、9月均值分别为8.8、15.8美元/桶，而1-2月均值为2.2美元/桶;期间西非原油运往中国的运费亦走高。短期来看，VLCC运价仍处高位，但边际存回落迹象，主要系近期新一轮袭击发生后，阿曼湾航线的VLCC运输需求有所减弱，且美国政府正在考虑解除对部分“影子船队”船舶的制裁。10月19日，中东湾拉斯坦努拉-中国宁波、西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价分别为256美元/吨、278美元/吨，较此前高点分别回落11美元/吨、21美元/吨。随着VLCC运价边际回落，物流成本对炼厂冲击预计稍有缓和。
多因素扰动全球炼厂运行，区域开工率表现分化
受炼厂装置受损程度、石油对外依存度、成品油管控政策、季节性检修等多因素影响，今年以来全球炼厂开工率表现分化，加工量同比回落。其中，受乌克兰持续袭击俄罗斯炼油、储油等能源基础设施，俄罗斯国内成品油供应紧张，7月8日政府出台柴油出口禁令，影响全球柴油贸易，10月10日部分解除。中东炼厂产能受损占比较大，恢复预计仍待时日。中国炼厂开工率受原料、效益、检修等多因素影响，前三季度先降后升。美国石油对中东依存度低，炼厂开工率高位运行。
油品库存降至低位，静待裂解价差企稳向上
据IEA数据显示，受炼厂加工量同比回落影响，2026年1-9月全球粗柴油出口量为470万桶/日，同比下降10%。初步贸易数据显示，2026年9月全球粗柴油出口量为470万桶/日，同比减少约70万桶/日;其中，中东、俄罗斯合计净出口量下降了130万桶/日，虽然美国、中国合计出口量同比增加了61万桶/日，但未能抵消中东和俄罗斯净出口量的损失。由于供应损失超过了需求的回落，全球主要消费地区柴油、汽油库存持续去化，目前欧洲、美国、中国汽油和柴油库存较过去五年同期相比均处于低位。短期来看，受高油价影响，海外裂解价差自高位有所调整，但油品低库存叠加柴油去库预期，预计后续海外裂解价差有望企稳向上。
风险提示
1.原油价格大幅上涨的风险;2.VLCC运价大幅上涨的风险;3.全球炼厂新增产能投放超预期的风险;4.海外炼厂开工恢复进度超预期的风险;5.终端油品需求走弱的风险等。
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