董忠云：市场情绪低点已现，关注资金承接力度

董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

本周A股宽幅震荡，市场焦点依旧在地缘、通胀与AI产业趋势。也门胡塞与沙特激烈交火，美媒称美以或在中期选举后再次打击伊朗。中东紧张局势或再度升级推升避险情绪，布油主力合约再创本轮美伊冲突以来新高，伦敦金现一度跌破4000美元大关，全球主要股票市场一度全面下挫。

市场对AI资本开支的融资可持续性有所担忧。本周发布的Meta第三季度财报显示自由现金流为负，并将2026年资本支出下限从1300亿美元上调了50亿美元。受此影响，Meta五年期信用违约互换（CDS）利差周四走阔7.6个基点至114.79个基点的历史高位。

A股层面，9月下旬以来的第二波去杠杆或已接近尾声。在当前出口延续高增，AI产业景气尚未出现明显转弱，国内扩内需增量政策出台的背景下，我们倾向于近期的下跌一定程度上脱离基本面，更多是市场情绪层面引发的阶段性压力释放。

CNN恐惧与贪婪指数为市场较为关注的美股情绪指标，当前显示美股情绪回落至极度恐惧区间。

我们尝试对A股市场情绪进行刻画，本次先从较为基础的三方面展开。一是，融资买入额占全部A股成交额，自9月下旬以来，经我们处理后的该指标持续处于10%下方的冰点水平。二是，万得全A的RSI（21），10月22日回落至30之下，处于超卖。三是，市场宽度指标，站上20日均线个股占比，截至10月22日，经处理后该指标回落至23%的低位水平。

综合三个指标初步构建成的A股情绪指标，回顾历史来看，该指标低于20%时，往往指示市场已处于冰点水平，或为市场阶段性低点。截至10月22日，该指标已回落至17%。这或意味着当前市场已进入阶段性底部区域。

10月23日周五，午间，A股多家科技股集体发布公告，披露近期生产经营情况，向资本市场传递信心。午后，A股多只宽基ETF显著放量，资金抄底迹象明显，A股强势深V反弹。可关注后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善，从而把握阶段性修复行情。

基本面方面，后续需关注中东局势的边际变化，以及美股科技巨头三季报。同时，关注北京时间10月29日美联储公布的议息决议和9月美国PCE物价指数，当前市场已基本计入美联储10月维持利率不变的预期。

投资建议：

往后看，当前科技板块或处于第二轮去杠杆末期，末期期间市场情绪往往较弱、波动较大。关注后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善，从而把握阶段性修复行情。结构上，“新登”、“老登”等多个板块或均存在机会，科技成长风格或相对占优，AI应用与硬件或有望共同演绎。

本周市场回顾

根据同花顺数据，本周市场表现分化，中证500（0.62%）、中证1000（0.79%），表现较强；上证指数（-0.69%）、深证成指（-1.09%）、沪深300（-1.57%）、科创50（-0.97%）、创业板指（-3.18%），表现较弱。行业风格上，稳定风格表现较弱，下跌1.76%。分行业来看，申万一级行业中计算机、机械设备、汽车表现较强，分别上涨5.21%、3.01%、1.51%；综合、煤炭、房地产表现较弱，分别下跌4.12%、4.12%、3.61%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为15754.19亿元，较上周减少7.51亿元。估值方面，A股整体市盈率为19.85倍，较上周下跌1.10%。

正文

本周A股宽幅震荡，市场焦点依旧在地缘、通胀与AI产业趋势。中东紧张局势或再度升级推升避险情绪，布油主力合约再创本轮美伊冲突以来新高，伦敦金现一度跌破4000美元大关，全球主要股票市场一度全面下挫。也门胡塞与沙特激烈交火，10月22日，胡塞武装在过去48小时内对沙特实施了4次军事行动，包括打击了沙特首都利雅得的国防部大楼、法赫德国王国际机场、沙特阿美石油公司设施，沙特艾卜哈国际机场。美媒称美以或在中期选举后再次打击伊朗。据美国《纽约时报》21日报道，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国中期选举结束后再次打击伊朗，但美国总统特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。伊朗则称已经做好应对一场全面、多层次、整体性战争的准备。一旦敌人发起侵略，伊朗将不受任何约束、不加限制地予以回击。

市场对AI资本开支的融资可持续性有所担忧。本周发布的Meta第三季度财报显示自由现金流为负，并将2026年资本支出下限从1300亿美元上调了50亿美元。受此影响，Meta五年期信用违约互换（CDS）利差周四走阔7.6个基点至114.79个基点的历史高位。

A股层面，9月下旬以来的第二波去杠杆或接近尾声。在当前出口延续高增，AI产业景气尚未出现明显转弱，国内扩内需增量政策出台的背景下，我们倾向于近期的下跌一定程度上脱离基本面，更多是市场情绪层面引发的阶段性压力释放。

CNN恐惧与贪婪指数为市场较为关注的美股情绪指标，当前显示美股情绪回落至极度恐惧区间。CNN（美国有线电视新闻网）综合7项指标构造恐惧与贪婪指数：市场动量、股价强度、股价宽度、期权交易、高收益债需求、市场波动、避险需求。该指数通过追踪单项指标相较于各自平均值的偏离程度，并与其通常的偏离幅度进行比较，以等权重加权计算得分。得分范围为0至100，0-25为极度恐惧区间，25-45为恐惧区间，45-55为中性区间，55-75为贪婪区间，75-100为极度贪婪区间。越靠近0，投资者情绪越悲观，将抛售股票、买入美国国债等更安全的资产，市场或被低估；越靠近100，投资者情绪越过热，将买入股票、加大风险敞口，市场或存在泡沫；越靠近50，投资者情绪相对平衡。截至10月22日，CNN恐惧与贪婪指数达20，处于极度恐惧区间，细分维度来看，只有高收益债需求位于恐惧区间，其余6个维度均位于极度恐惧区间。

我们尝试对A股市场情绪进行刻画，本次先从较为基础的三方面展开。一是，融资买入额占全部A股成交额。杠杆资金具有资金成本和杠杆效应，因此其在行动上相对其他资金更加敏感，具有一定的代表性和领先性。自9月下旬以来，经我们处理后的该指标持续处于10%下方的冰点水平。

二是，RSI相对强弱指标。RSI通过衡量一定时期内股价上涨与下跌的相对强度，反映市场多空力量及价格动量的变化，对市场情绪的强弱及边际变化具有较高敏感性。10月22日，万得全A的RSI（21）回落至30之下，处于超卖。

三是，站上20日均线个股占比。作为衡量市场宽度的指标，站上20日均线个股占比通过衡量市场中股价高于20日均线的股票比例，反映市场上涨动能的广泛程度及整体强弱，对市场情绪的变化和行情的持续性具有一定指示作用。截至10月22日，经处理后该指标回落至23%的低位水平。

综合三个指标初步构建成的A股情绪指标，回顾历史来看，该指标低于20%时，往往指示市场已处于冰点水平，或为市场阶段性低点。截至10月22日，该指标已回落至17%。这或意味着当前市场已进入阶段性底部区域。

10月23日周五，午间，A股多家科技股集体发布公告，披露近期生产经营情况，向资本市场传递信心。午后，A股多只宽基ETF显著放量，资金抄底迹象明显，A股强势深V反弹。可关注后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善，从而把握阶段性修复行情。

基本面方面，后续需关注中东局势的边际变化，以及美股科技巨头三季报。同时，关注北京时间10月29日美联储公布的议息决议和9月美国PCE物价指数，当前市场已基本计入美联储10月维持利率不变的预期。截至10月22日数据，10月美联储加息25BP的概率仅为7.2%，而按兵不动的概率为92.8%，较一周前上升20.50pcts，较一个月前上升48.20pcts。

投资建议：

往后看，当前科技板块或处于第二轮去杠杆末期，末期期间市场情绪往往较弱、波动较大。关注后续市场资金承接力度及风险偏好的边际改善，从而把握阶段性修复行情。结构上，“新登”、“老登”等多个板块或均存在机会，科技成长风格或相对占优，AI应用与硬件或有望共同演绎。

风险提示：国内政策推行不及预期；地缘政治事件超预期；海外流动性宽松不及预期。