中金：估值调到哪了？

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，A股市场整体估值已回落至历史均值以下，上周低点时沪深300股权风险溢价已经升至历史均值向上一倍标准差以上，对应指数历史多次低位区域。A股当前估值反映市场可能已经处于超调或过于悲观水平。近期A股市场波动较大，市场整体估值再度下行，成交缩量较快。中金在10月15日发布的《短期“逆风”较强，等待积极信号》中指出，外部扰动与资金面压力叠加，短期市场等待积极信号，国内基本面与中期逻辑并未改变，A股市场仍有望延续长期、稳进趋势。

中金的主要观点如下：

今年下半年中国资本市场回调幅度较大，沪深300/创业板指/恒生指数/恒生科技自年内高位以来分别累计回调20.2%/41.1%/18.9%/35.8%，年内收益均已转负，部分龙头企业已回调至接近“924”水平。中金认为经历明显调整后，A股整体估值已经回落至历史均值以下，横向/纵向比较均已具备较好投资吸引力，具体来看：

A股市场整体估值已回落至历史均值以下，上周低点时沪深300股权风险溢价已经升至历史均值向上一倍标准差以上，对应指数历史多次低位区域。根据Wind数据，截至10月23日，1)A股市场方面，沪深300指数前向市盈率11.9x，前向市净率1.1x，低于过去十年的历史均值(12.1x和1.2x)，相比年内高点(14.7x和1.3x)回落19.0%、15.5%。沪深300股权风险溢价6.2%，已升至历史均值1倍标准差以上，历史经验来看该指标升至此位置时，多次对应A股市场的低位阶段;2)港股市场方面，MSCI中国除A股指数前向市盈率为8.2x，前向市净率为0.8x，分别处于历史均值向下1倍、1.1倍标准差附近。恒生指数前向市盈率和前向市净率10.5x/1.2x，低于历史均值;恒生科技前向市盈率和前向市净率18.7x/1.8x，处于历史均值下0.9/1.1个标准差。

创业板指市盈率已经处于历史较极端位置，低位时一度接近2024年“924”附近水平。创业板指权重公司较多处于景气阶段，经历明显回调后现下指数前向市盈率为22.9x，低于历史均值1.2个标准差，处于十年以来4.7%分位，股权风险溢价1.6%，高于过去十年历史均值1.7个标准差，均接近“924”附近水平，处于历史较极端水平。

小盘相对大盘估值回落，小盘此前局部高估值现象明显缓解。今年年中，A股一度出现结构性高估，小盘估值偏高，但随着近期市场调整，小盘相对大盘估值已经有所回落。中证1000/沪深300的市盈率TTM比值从年内高点3.9回落至3.0，市净率LF比值从2.0回落至1.6;中证500/沪深300的市盈率TTM比值从年内高点2.9回落至2.3，市净率LF比值从1.9回落至1.6。

大部分行业估值水平已低于历史均值。多数行业的市盈率TTM已经处于历史均值以下，其中，非银金融、有色金属、食品饮料、电力设备、美容护理、传媒等板块的市盈率估值位于历史25%分位以下(2010年至今)。当前市盈率超过历史均值的行业则包括农林牧渔、建筑材料、计算机、汽车、机械设备、煤炭等。

大类资产比较：股债相对吸引力升至历史较高位置。当前十年期国债收益率1.6%，处于历史低位，而A股股息率在资本市场建设叠加市场回调影响下有所回升。根据股息率和国债收益率测算的股债相对吸引力指数目前为184%，处于过去五年90%分位以上，权益类资产的相对性价比处于历史高位。

国际比较：A股整体估值在全球主要市场中明显偏低，具备较好投资吸引力。当前沪深300前向市盈率约11.9x，港股恒生指数估值为10.5x，根据Bloomberg数据，明显低于美国(标普500，21.0x)、日本(日经225，20.3x)、印度(SENSEX30，17.8x)、欧洲(Stoxx600，13.8x)等全球主要市场。

A股当前估值反映市场可能已经处于超调或过于悲观水平。近期A股市场波动较大，市场整体估值再度下行，成交缩量较快。中金在10月15日发布的《短期“逆风”较强，等待积极信号》中指出，外部扰动与资金面压力叠加，短期市场等待积极信号，国内基本面与中期逻辑并未改变，A股市场仍有望延续长期、稳进趋势。上周金融街论坛年会围绕稳市机制、投资端改革和流动性支持的部署，向市场释放政策积极信号，有利于逐步稳定市场预期、提振投资者信心。A股整体估值已处于历史偏低位置，尤其是部分科技领域估值重新回到历史较极端低位水平，中期投资吸引力显著提升，当下全球货币秩序重构与科技叙事对A股的支撑逻辑没有改变，不必过于悲观。

配置上，重回“哑铃型结构”。中金在10月12日发布的《重回哑铃型结构?》中认为，在总量增长弹性有限、结构性高景气与市场风险偏好波动加大并存的环境下，“科技+红利”的哑铃型结构有望成为兼顾盈利增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的配置选择。近期关注两条主线：1)三季报业绩增速环比改善领域：例如上游部分有色金属、受益于AI高景气与海外需求的科技硬件等。2)高股息资产：国内长端利率处于历史低位，上市公司整体维持股息率与分红规模，股债相对吸引力上升，高股息板块再度成为资金配置的重要选择。