高盛下调韩股目标价25%，但认为“存储估值过于悲观”，韩股估值已成“全球最低”

高盛大幅下调韩国股市目标价，但同时警告市场对半导体行业的悲观定价已严重偏离基本面现实。

据追风交易台消息，高盛策略师团队在10月25日的研报中称，将韩国综合股价指数（KOSPI）12个月目标价由12000点下调至9000点，降幅达25%。这一调整发生在KOSPI自6月高点已累计下跌近40%的背景下。尽管如此，高盛仍维持对韩国股市的积极立场，指出修订后的目标价较当前水平仍隐含逾60%的上行空间，并明确表示“市场正在定价一个过度悲观的基本面前景”。

AI交易退潮引发的科技股抛售，已将韩国从年内全球最热门主要市场之一，拖入估值最低的深渊。据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍（较历史均值低3个标准差），为2006年以来18个万亿美元级市场中从未出现过的极端低位，估值约为印度尼西亚雅加达综合指数（8倍市盈率）的一半。与此同时，部分投资者认为，这场抛售已制造出难得的买入机会

AI交易退潮重创韩股，高盛被迫大幅下修目标

报告称，高盛策略师团队下调韩国KOSPI指数目标位的理由是在基准指数自6月高点暴跌逾35%后，需要采用“更为保守的估值假设”。

值得注意的是，高盛今年曾多次上调该目标价，最近一次上调发生在6月，并在此后的全球AI股抛售浪潮中坚持维持12000点目标不变。此次下调标志着高盛对韩国市场判断的重大转向。高盛同步将亚太区MXAPJ指数目标价由1,120下调至1,040。

三星电子和SK海力士等芯片巨头使KOSPI成为AI交易的晴雨表。投资者对AI基础设施大规模支出可持续性的疑虑持续升温，叠加融资成本上升、回报信号不足，抛售压力已从科技板块蔓延至整个韩国市场。

值得注意的是，此轮下跌发生在韩国企业利润创历史新高的背景下，进一步凸显市场定价与基本面之间的严重背离。此外，散户投资者在杠杆ETF上的大规模去风险操作也放大了跌幅——相关杠杆ETF规模已从6月高峰时的530亿美元缩水至当前的160亿美元。

存储芯片估值隐含“65%盈利暴跌”，高盛认为定价过于极端

尽管大幅下调目标价，高盛策略师明确指出，当前市场对半导体板块的定价已严重脱离合理区间。

高盛估算，当前半导体板块的估值水平隐含着该行业2027年盈利将下滑65%的预期——这一情景被高盛认为“过于悲观”。报告指出，市场正在定价一个“过度负面的基本面前景”，而修订后的目标价仅是为了纳入更保守的市场定价假设，并非反映高盛对基本面的实质性看空。

高盛指出，三星电子和SK海力士目前均以约3倍远期市盈率交易，为历史最低水平。基于过去20年月度数据所揭示的市净率与净资产收益率之间高达72%的拟合优度（R²）关系，当前2.6倍的板块市净率所隐含的2027年ROE仅为23%，而市场共识预测的ROE高达45%。

报告同时指出，若市场重拾对前景的信心，当前估值水平下的潜在回报空间极为可观——市净率回归与账面价值增长的双重驱动，意味着该板块存在翻倍潜力。此外，两大主要存储芯片制造商均已承诺将至少50%的自由现金流通过股息和回购方式回馈股东，进一步支撑当前的风险回报判断。

在存储芯片板块之外，占指数权重约一半的其他股票目前以7.6倍远期市盈率交易，估值同样处于历史低位。高盛指出，非存储板块2026年每股盈利增速的共识预测已被上调至84%，2027年和2028年预计将分别进一步增长16%和11%；该板块当前14.2%的ROE与1.1x市净率之间的历史关系显示，当前估值较合理水平低估逾30%。高盛表示，在当前水平上，韩国市场仍提供"具有吸引力的风险回报"。

高盛继续看好电力、工业、公司治理改善相关股票，以及受益于国内再通胀和韩流文化的企业。

估值跌至“全球最低”，韩股已比印尼便宜一半

据彭博汇编数据，KOSPI 12个月远期市盈率已跌至约4倍，这是自2006年以来，在所有年初市值超过1万亿美元的18个主要市场中从未出现过的极端低位。

相比之下，同样面临MSCI可能两级下调评级、市场可投资性存疑的印度尼西亚雅加达综合指数，其远期市盈率仍维持在8倍左右。韩国股市估值已不足印尼的一半。

这一估值崩塌发生在韩国宏观基本面并不悲观的背景下。韩国今年出口有望突破1万亿美元，芯片需求旺盛；韩国央行亦表示，今明两年经济增速应"显著高于"此前预测。然而，市场对存储芯片周期、AI资本支出前景及借贷成本上升的疑虑，令投资者情绪持续低迷。

报告称，近期波动率的急剧飙升（60日年化波动率一度突破80%，较过去5年10%-30%的正常区间大幅偏离，创下近4个标准差的极端读数）已导致股权风险溢价上升约2个百分点，相当于市净率下调约20%，可以解释KOSPI自6月高点40%跌幅中约一半的成因。

此外，盈利预测上调动能的放缓也对估值形成压制——尽管全年盈利预测持续上修，但近几个月上调速度明显趋缓，与股权风险溢价上升的时间节点高度吻合。展望未来，高盛预计年度盈利增速将从今年的逾300%放缓至2027年的38%和2028年的12%，这一趋势料将继续对估值扩张形成制约。

ACG Management董事总经理Hui Ling Loh表示，

“对迄今为止激进AI投资的担忧已进一步扩大，足以抵消稳健的盈利和业绩指引。投资者还在权衡借贷成本上升对AI相关股票的冲击，以及对避险资产需求的影响。”

尽管市场情绪低迷，已有部分投资者开始将此轮抛售视为逢低布局的窗口。

KOSPI自6月高点已累计下跌约40%，但同期12个月远期盈利预测却上升了22%，股价与盈利预期的背离进一步凸显估值的极端低廉。指数年内仍累计上涨31%。

Julius Baer亚洲研究主管Mark Matthews表示，AI需求“仍大幅超过供给”，“因此当我们看到近期这样的大幅回调，尤其是半导体股票的隔夜暴跌，这是一个很好的买入机会。”

不过，市场对于情绪何时真正触底、估值能否成为可靠的反转信号，各方看法不一。此轮抛售也引发了更深层的讨论：在技术变革带来深度不确定性的时代，传统估值指标是否仍能提供可靠的投资指引。

高盛认为，外资年内净卖出规模已达1400亿美元，市场情绪仍处于明显压制状态，但这恰恰也意味着，一旦市场信心修复，反弹空间将极为可观。