富国基金王保合：主动ETF不止于交易 更要兼顾长期配置价值

证券时报记者 裴利瑞

“主动ETF既需要精细化的ETF管理，又需要主动管理的投资策略，对基金经理提出了双重要求。”富国基金总经理助理、量化投资部总经理王保合在接受证券时报记者专访时表示。

近日，国内首批18只主动ETF获批，并集体开启发行，富国价值优选量化选股主动ETF便是其中之一。该产品拟由王保合担任基金经理，希望在兼顾场内交易和主动管理的情况下，为投资者提供一个场内投资新工具、主动管理新选择。

ETF与主动量化交汇

由王保合来担任富国价值优选量化选股主动ETF的拟任基金经理并非偶然，而是因为主动ETF所需要的两类能力，恰好对应着他职业生涯中长期并行的两条轨道。

一方面，他是公募基金行业从业较早的ETF基金经理。早在2011年，他就开始管理富国旗下首只ETF产品——上证指数ETF及其联接基金，随后又在2023年参与了指数增强ETF的管理，至今已积累了长达15年的ETF管理经验，让他对ETF管理细节有着丰富的处理经验。

另一方面，他又从2020年开始管理主动量化基金，代表作富国致弘量化选股A自2023年9月5日成立至2026年二季度末的基金净值增长率达67.85%，相较于同期业绩比较基准上涨34.21%，实现了33.64%的超额收益。

“主动ETF既需要精细化的ETF管理，又需要主动管理的投资策略，对基金经理提出了双重要求。”在王保合看来，自己在ETF和主动量化基金管理中积累的两类经验，恰好可以在主动ETF上交汇。

其中，ETF管理解决的是精细化的场内运营。不同于场外基金，ETF需要进行每日PCF（申购赎回清单）的制作、现金头寸的安排、做市商的协调、折溢价的控制、组合调仓的衔接……这些都对产品的精细化运作提出了较高要求，但也同样是王保合已经熟稔于心的日常工作。

主动量化解决的，则是组合为什么这样配置，以及如何创造超额收益。它要求基金经理走出单纯复制指数的范围，通过量化模型主动筛选股票，通过自主选股寻找市场阶段性的错误定价，这也正是富国基金量化投资团队多年来持续深耕的方向。

锚定价值风格 打造场内配置工具

具体到投资策略上，富国价值优选量化选股主动ETF的定位也十分清晰，即以中证800价值指数收益率作为业绩比较基准，以“PB-ROE”为选股策略，贯彻“以合理价格买入优质基本面标的”的投资理念，以期打造一个锚定价值风格的场内配置型工具。

王保合目前同时在管理指数增强ETF和场外主动量化产品。在他看来，指数增强ETF需要考核跟踪误差和相对基准的胜率，理想状态是在不大幅偏离基准的前提下，持续获得比指数多一点的收益；而主动ETF虽然以指数作为业绩基准，但跟踪误差约束的权重会下降，基金经理在行业配置和个股选择上拥有更大的主动空间。相应地，富国价值优选量化选股主动ETF最终要比较的，也不只是指数增强产品，更是所有定位相似的主动权益基金。

那么，具体如何做到“主动”，从而发挥这一类产品的优势呢？富国价值优选量化选股主动ETF给出的答案是，通过PB-ROE策略将“以合理价格买入优质公司”的理念转化为可执行的选股方法。

PB-ROE策略并不是寻找PB最低或者ROE最高的公司，而是寻找盈利能力占优、同时估值相对便宜的标的。考虑到不同行业的商业模式和估值中枢不同，富国基金量化投资团队还在模型中加入行业和主题信息，更多地在同一行业内部比较企业的盈利能力与估值水平。换句话说，模型要寻找的是：在相似的经营环境中，哪些公司的盈利质量更好，而市场给出的价格又相对更合理。

“基本面+AI”双轮驱动

通过PB-ROE策略的初步筛选，富国价值优选量化选股主动ETF大致会形成一个约1000只股票的备选池。但这只是第一步，从备选池到最终的投资组合，还需要依托量化模型进行精细化打分。

富国价值优选量化选股主动ETF依托富国基金量化投资团队多年以来的深厚积累，在传统多因子模型的基础上进行了全面升级，构建了“基本面+AI”双轮驱动的量化选股框架。

在PB-ROE投资池之上，模型从价值、质量、预期成长、分析师信息和交易行为等多个维度，对股票进行多因子综合打分，再结合风险模型实时监控组合风险，利用交易成本模型优化买卖时点，最终确定包含150至200只股票的投资持仓，个股权重保持高度分散，不依靠少数重仓股决胜，而是将超额收益分散分布在一批优质股票上。

这套主动量化框架，也拉开了它与传统Smart Beta的差距。Smart Beta指数一旦编制完成，核心规则通常固定，当市场环境发生剧烈变化时，指数能作出的调整十分有限；而富国价值优选量化选股主动ETF则有望在保持既定风格定位的基础上，随着市场环境变化和模型迭代，动态调整选股逻辑，保留适应市场的能力——王保合所强调的“自适应”，并非随波逐流的漂移风格，而是在既定投资框架内，不断升级寻找错误定价的工具。

当被问及希望投资者如何使用这只产品时，王保合表示：“我希望它既具有交易属性，也具有长期配置价值，成为投资者权益投资的一个全新选项。”