北京
近年来，我国持续推动金融市场高水平开放，加之人民币融资成本优势凸显，熊猫债市场对境外主体吸引力上升，境外发行人规模稳步增长，人民币融资货币功能进一步增强。国家外汇管理局近期发布的《2026年上半年中国国际收支报告》（以下简称《报告》）显示，2023年至2025年，熊猫债市场融资规模每年保持在1000亿元人民币以上，年均规模较此前3年增长1.1倍。2026年上半年，共有42家主体累计发行89期熊猫债，融资1600亿元人民币，同比增长69%，达到2025年全年发行规模的87%。
不仅市场规模较快增长，外资发行人募资规模也有所扩大。近年来，熊猫债发行主体结构逐步变化，从早期国际机构试点、境外中资机构主导，逐渐演变为境外中资和外资主体共同参与。2026年上半年，外资发行人募资规模占熊猫债市场总募资规模的54%，首次超过中资背景发行人募资规模。从募集资金在境内外使用情况看，外资发行人募集资金拟用于境外的规模为587亿元人民币，占外资募资规模的68%。
“熊猫债上半年发行活跃，主要受境内债券融资成本优势突出、市场制度型开放红利释放、人民币国际化持续推进等影响。”东方金诚研究发展部执行总监于丽峰表示，境内债券融资成本优势凸显是本轮熊猫债发行高增的直接推动力。2022年3月以来，中美货币政策出现分化，美联储开启加息周期，而国内适度宽松的货币政策推动国内市场利率中枢不断下移。尽管美联储2024年9月开启降息周期，但中美利差仍倒挂，2025年以来，中美利差始终保持在200个基点以上，2026年5月中美利差一度扩大至283个基点。由于熊猫债发行定价直接挂钩境内利率，境内利率下移直接带动熊猫债发行人融资成本下降，提升熊猫债发行意愿。
熊猫债市场制度型开放红利持续释放，也为熊猫债扩容提供了良好环境。2022年，中国人民银行、国家外汇管理局优化境外机构境内发行债券资金管理政策，允许募集资金灵活用于境外。2024年，中国银行间市场交易商协会针对主权类发行人简化定向发行程序，降低操作成本，优化定价配售安排。2025年，我国首次针对绿色熊猫债建立专门制度框架。2026年，中央结算公司减免熊猫债发行登记服务费等，降低熊猫债发行成本，激发市场活力。一系列制度优化为境外中资和外资主体发行、交易熊猫债创造了便利条件。
与此同时，随着人民币在跨境收支、全球外汇储备、金融交易等方面使用增加，境外机构募集人民币资金意愿上升。受地缘政治等因素影响，全球投资者开始寻求多元化投融资渠道，人民币资产安全属性和配置价值逐步上升，推动境外主体进一步增加熊猫债市场投融资。中国银行行长张辉表示，近年来人民币国际使用正加速从量变走向质变，具体表现在人民币跨境结算从“可用”走向“常用”，人民币跨境投融资从“能用”走向“好用”，人民币跨境支付网络从“连通”走向“畅通”。作为跨境人民币服务主渠道，中国银行持续拓展人民币国际使用场景，熊猫债、离岸人民币债券承销连续多年居市场第一位，今年上半年为斯洛文尼亚、巴基斯坦、印度尼西亚发行首笔熊猫债。
“在成本优势与政策红利的双重驱动下，2026年下半年熊猫债市场将延续扩容态势，全年发行规模有望创历史新高。同时，发行人全球化程度继续加深，创新品种不断丰富，风险管理工具日趋完备，熊猫债作为人民币国际化重要载体的战略价值将更加凸显。”于丽峰说。
展望未来，《报告》认为，我国跨境证券投融资开放将继续深化，在便利化政策不断完善、人民币国际化持续推进等因素共同推动下，境外主体发行和配置熊猫债有望保持较高意愿，推动熊猫债市场稳步扩容，这有助于进一步提升我国金融市场融资功能，促进人民币跨境使用。（经济日报记者 勾明扬）
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