未来五年，人民币升值5%？注意：3类人闷声发财，2类人钱包缩水

9月4日，高盛发布研报，表示人民币名义汇率被低估约20%，主张每年人民币升值3%到5%，同时他预测到2028年底人民币对美元汇率为6.0元兑1美元，到2031年底则为5.5元兑1美元，人民币将迎来5.5时代。

2025年中国货物贸易顺差站上1.2万亿美元，美财长在G20会前拿这个数字施压。高盛在研报中认为人民币升值，第一可以减少贸易摩擦，节奏平稳的升值，能给贸易伙伴一个交代，降低关税报复加码的风险。第二能促进人民币国际化，升值预期加上中债利息，综合回报能跟美债拉近。第三可以缩小中美间的GDP差距。

升值确实能把以美元计价的GDP总量拉上去，但真正决定一国经济地位的，是产业升级和内需，不是汇率换算。

在我看来，高盛研报里5.5说的是2031年底的事。但现在人民币中间价在6.71附近，年内已经升值约4%，这些不是预测，是能看见的事实。五年后的点位是投行的看法，现在的汇率是市场的价格。咱们未来手里的钱是变多还是变少，取决于你手里的资产和负债落在哪种货币上。

先来看看人民币这几年的涨跌情况。

2025年4月是个分水岭。那之前人民币还在7.2附近承压，关税战打得最凶的时候，市场一度担心破8。结果从2025年4月9日启动的这轮升值，走到现在已经持续了将近九个月，离岸汇率从7.3以上一路回到6.7区间。惠誉7月发的报告预计年底到6.72，全年升值约4%。而截止到今天来看，实际的升值节奏比惠誉想的还要快一点。

美元指数上半年升了约3%，人民币对美元照样走强。升值动力不完全来自美元走弱，结汇盘和贸易顺差是更扎实的支撑。前八个月银行代客结售汇顺差3976亿美元，远超去年全年。企业把手里的美元换成人民币，换汇需求本身就压在人民币这一边。

而升值对国内的影响，主要从价格和资产负债表两个维度来反映。

原油、铁矿石、纸浆、芯片这些以美元标价的商品，折成人民币的进口成本下行，企业采购端很快能感受到。持有美元负债的企业，负债折算回人民币后规模自动收缩，但这部分改善要等财报披露才能确认。

中间有过一次像样的回调。今年一季度美元反弹那阵子，人民币从6.8附近退到6.85以上，出口企业松了口气。二季度结汇盘重新压过来，6.80的关口又破了。央行说“双向浮动”，说的是波动特征，汇率会来回走，有涨有跌；但不难看出，大方向整体是往上的。

那未来五年，人民币大方向往上的趋势下，哪类人闷声发财，哪类人钱包反而会缩水呢？

闷声发财的三类人

美元负债敏感型行业。以航空公司为代表，飞机以经营租赁方式取得，租金以美元计价；航油采购同样以美元结算。资产负债表上形成一笔美元负债，人民币每升值一个点，这笔负债折算回人民币的金额相应收缩。借的时候汇率7.2，还的时候6.8，中间那部分差额通过汇兑损益反映到利润表上。

摩根大通在2026年2月的报告里做过测算，人民币兑美元每升值5%，对当年盈利的拉动幅度分别是：国航约11%，东航约20%，南航约25%，几家大航司的利润弹性相当可观。同样，房地产和交运板块里那些有美元借款的企业也一样。

进口原材料加工行业。以造纸行业为例，纸浆依赖进口，产成品在国内销售，形成典型的进口原材料加工模式。人民币升值后，同等美元金额的采购货款所需人民币减少，进口成本下行。在终端售价不变的前提下，成本端节约的部分直接转化为毛利增量。

有色金属和化工行业也一样，铜矿、部分化工原料的进口依赖度较高，汇率升值对采购成本形成同向压缩。钢铁行业同样受益，铁矿石以美元定价，升值降低原料采购的人民币支出。

当然，成本下行能否留在企业手里，取决于终端议价能力。行业竞争充分、产品同质化程度高的领域，成本节约可能通过降价传导给下游，毛利改善会被稀释。进口依赖度高且产品议价能力强的企业，才是升值红利的主要留存方。

人民币债券的境外机构。包括跟随外资流向布局人民币资产的投资者。中美利差倒挂幅度超过350个基点。美债10年期收益率在5%以上，中债10年期在1.7%附近。按传统利率平价方式，资本应流向美元资产，可实际数据却正相反，境外机构9月连续第五个月增持中国国债，单月增持141.8亿元，持有规模升至近2.04万亿元。中国国债获得增持与人民币汇率走势直接相关，同时在全球债市分化的背景下，其避险资产属性在上升。

同时A股外资持仓较重的板块，银行、消费、科技龙头，受益路径不如债券直接，但资金流向提供了参照。北向资金三季度银行板块持股市值环比增加47%，增幅居申万31个行业首位。前八个月银行代客结售汇顺差3976亿美元，企业结汇形成的人民币买盘，是人民币汇率和人民币资产价格共同的底层支撑。

钱包缩水的两类人

出口敞口大、议价能力偏弱的企业。这类企业收入端以美元计价，成本端以人民币计价。工资、电费、房租、原材料采购，大部分落在人民币科目里。汇率从7.2走到6.7，同样一笔一万美元的订单，结汇后的人民币收入减少约五千元。成本端短期内不会因为汇率变动而同步下调，差额直接压缩订单毛利。

2026年一季度的数据中，纺织类企业反映订单利润率被汇率波动侵蚀超过两个百分点。部分上市公司汇兑损益由盈转亏，某家电龙头一季度财务费用同比激增137%，主因是美元资产重估产生3.2亿元汇兑损失。汇率下行时，收入折算缩水，成本刚性不变，利润空间被两头挤压。

这里我觉得，能扛住升值的企业，竞争优势本来就不在价格端；扛不住的，汇率只是加速了本已存在的压力。

有美元存款、以汇率差价为动机的境内投资者。2025年在7.2附近将人民币换成美元的个人，按当前6.7附近的汇率折算，账面汇兑损失接近7%。美元存款利率提供的利息收入，填不上这个窟窿。

2026年10月，央行明确表态，不预设汇率目标水平，不干预长期趋势，保持双向浮动。意思是央行不会把汇率钉在某个点位上，也不会替单边押注的人兜底。汇率该涨涨、该跌跌，方向由市场定。

关于高通研报的这个信号，我们该怎么做才能成为人民币升值下的受益方呢？

首先得问自己三个问题：你欠美元吗？欠，那升值对你是减负。你花美元买原料吗？买，那升值对你是降本。你收美元卖货吗？收，那升值对你是割利润。

如果你三个都不沾，只拿人民币工资过日子，那升值对你最大的影响只是海淘便宜了几十块，别的跟你关系不大。

如果你做出口，套保这件事不要再拖了。年一季度，发布汇率套保公告的实体企业数量同比增了39%，电力设备行业排第一，这个数字说明同行已经在动手。最好跟银行约定一个未来某个日期的结汇汇率，到期按约定价结算，锁住损失。

手里有美元存款的，想清楚这笔存款的用途。如果是为了留学、旅游、海外购物，那正常用，汇率波动几个点不影响你的计划。如果是为了赚汇率差价换的，现在面对的是央行“双向浮动”的框架和年内已经发生的升值。继续扛着，赌的是人民币重新贬回去；现在换回来，亏掉的是已经发生的汇兑损失。

最后，也别把高盛的预测完全当成了操作的依据。有专家算过一笔账：以2025年均值7.19为基数，到2028年底6.0，三年升值约17%。这个幅度放在任何主要经济体都算激进。高盛自己都说，他的预测有两个前提，美国不加关税和全球经济不急剧放缓。这两条前提任务一个变化，他的预测就都作废。投行的五年期精确点位，历史上翻车的时候比兑现的时候多。方向可以参考，点位不必当成信仰。

我觉得，未来人民币能不能迎来5.5时代，说的是2031年底的事。这五年很长，长到足够让一家出口厂换掉设备、换掉客户、换掉活法；五年也很短，短到如果你今天手里还裸奔着美元敞口，明天醒来可能就已经来不及。要弄清楚你欠什么、收什么、花什么，守好钱袋子比理财更重要。