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#10月金股-乐普医疗 26Q3业绩点评：传统业务筑底，医美商业化加速推进【东财新消费丨美护】
#10月28日（周三）下午15:30 乐普医疗 上海策略会线下小范围交流，参会欢迎联系东财新消费团队或对口销售！
公司公告：1）26Q1-Q3营收46.27亿元/yoy-6.32%，归母净利润6.78亿元/yoy-30.93%，扣非归母净利润6.50亿元/yoy-30.88%；剔除可转债赎回溢价影响（支出0.98亿元、归母影响0.83亿元）后，扣非归母净利润7.34亿元/yoy-22.01%。2）Q3单季营收14.13亿元/yoy-9.99%，归母净利润1.79亿元/yoy-38.58%，扣非归母净利润1.70亿元/yoy-39.16%。3）前三季度经营性净现金流8.54亿元/yoy-15.66%，其中Q3单季2.22亿元。
1⃣ #一次性财务支出影响累计利润、创新药投入增加压制短期盈利。可转债赎回溢价已在上半年体现，影响前三季度累计利润。前三季度研发费用7.18亿元，同比增加1.24亿元，其中民为生物创新药研发费用增加1.48亿元，研发费用率约15.5%。前三季度经营性净现金流约为归母净利润的1.26倍，经营现金流仍有支撑。
2⃣ #器械集采冲击逐步消化、药品仍需消化渠道调价影响。
#医疗器械： Q3心血管植介入收入5.16亿元/yoy-6.95%，集采降价背景下市占率保持稳定；外科麻醉、体外诊断收入分别为0.98、0.66亿元，同比+2.79%/+1.82%。器械业务Q2低点已过，量增与渗透率提升正对冲价格压力；#预计器械26年收入下降2-3%、27年收入增长10%-15%。
#药品： 前三季度药品收入13.21亿元/yoy-15.86%，其中原料药2.34亿元/yoy+12.14%、制剂10.88亿元/yoy-20.14%；Q3单季制剂收入2.81亿元/yoy-27.26%，主要受国采续标产品渠道调价影响。终端纯销已有所好转，#预计相关扰动延续至年底、药品Q4收入降幅持平Q3。
3⃣ #医美：童颜针去库基本结束，热玛吉贡献增量，关注PDRN商业化体系建设。Q3皮肤科产品收入5065万元；其中童颜针、赛乐提®热玛吉收入分别约2000/3000万元。公司医美产品矩阵逐步完善，肉毒已进入三期临床。#医美有望成为主要增量，公司目标未来贡献全公司30%销售额与40%的利润。
#童颜针： 库存基本去化、复购恢复，后续关注稳价与动销。2025年Q3上市初期渠道备货约1亿元，目前渠道库存已基本去化，机构与经销商复购逐步恢复。童颜针目前市场反馈较好，后续价格有望稳定，#跟踪复购持续性及价格稳定后的销售情况。
#赛乐提： 装机与机构覆盖持续推进、已加强终端价格管理。目前热玛吉产品已进入新氧等多家大型机构，累计装机数百台，仍处铺货阶段。公司围绕不低于8800元的终端基础价格加强渠道管理。#关注装机以及渠道价格执行情况。
#PDRN： 有望于26Q4获批、将稳定价格体系防串货。公司测算PDRN产品上市后预计存在1-1.5年垄断期。公司拟将PDRN作为核心大单品，带动童颜针、射频等产品组合推广，计划27年上半年逐步完善系统性市场推广策略。公司现有产品已覆盖大型KA渠道，童颜针覆盖约2800家活跃医美门店，相比此前的单品推广，公司后续更强调产品矩阵协同，#关注审批落地、上市后价格体系与渠道执行情况。
4⃣ #创新药：口服减重市场快速放量、关注MWN109海外BD进展。MWN109注射剂Ⅲ期已启动并入组，口服剂型Ⅲ期临床申请正在推进，预计11月底取得核准。此外，减重维持适应症Ⅱ期已完成（45mg每周一次/7.5-15mg每天一次能维持减肥效果）。#后续创新药或占据60%研发投入，或导致研发费用率上升；研发资金方面，民为生物拟通过外部融资及持续BD支持投入，计划未来每年推进1项BD，目标通过BD收入覆盖约80%的研发费用。
我们认为，公司传统业务正逐步消化集采及渠道调整影响，医美则进入存量修复与新品商业化筹备并行阶段。童颜针去库基本结束、热玛吉贡献收入，为后续产品组合推广提供基础；PDRN上市后商业化将快速推进。#重点关注童颜针复购情况、射频终端价格、以及PDRN审批与系统性推广进展，持续看好医美业务商业化落地打造公司第二成长曲线！
☎️东财新消费：刘嘉仁/王越/张一逸/刘文一
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