浙商早知道 | 10月26日

来源：市场投研资讯

（来源：浙商证券研究所）

注：音频如有歧义以正式研究报告为准。

本期精华

【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】当前“红利-科技”剪刀差处近十年91.8%极高分位，短期不宜追高红利。

【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】随着周五主要指数出现“深V”形态，市场自9月下旬以来的负反馈效应有望被阻断。

【浙商宏观 李超/林成炜】财政重点补充基层财力、推动项目支付。

内容详情

01 重要观点

【浙商策略 廖静池/王大霁/高旗胜】策略专题研究：权益投资中的若干“剪刀差”指标——历史复盘及当前状态

1、所在领域：策略

2、核心观点：

当前“红利-科技”剪刀差处近十年91.8%极高分位，短期不宜追高红利。

1）市场看法：

强弱行业收益差自6月前期高点已明显回落，极致抱团趋势明显消化，行业高低切换延续。

2）观点变化：

新兴产业相对传统板块的景气优势缺乏持续验证，结构亮点未确立。产业链上下游价差深度倒挂，利润集中在上游。26Q2平减指数转正，但价格因素对企业营收的支撑力度仍有待加强。库存周期方面，目前或处于被动去库向主动补库的过渡期，补库信号尚不明确。

3）驱动因素：

全A相对债市仍不贵、左侧配置空间更足。ERP风险补偿趋厚但继续扩张的空间有限。近期债强于股的分化已处于历史较为极端水平。红利资产现金流利差中性偏上，底仓逻辑延续但不宜抱以高弹性预期。

4）与市场差异：

当前“红利-科技”剪刀差处近十年91.8%极高分位，短期不宜追高红利。“小盘-大盘”剪刀差处51.9%中性分位，市值维度无方向性线索，权重股而非小票或是潜在科技行情中的受益方向。强弱行业收益差自6月前期高点已明显回落，极致抱团趋势明显消化，行业高低切换延续。

3、风险提示：

历史数据不代表未来；样本选择存在偏差；微观结构变化导致可比性下降。

报告日期：2026年10月23日

报告详情：

【浙商策略 廖静池/王大霁/赵闻恺】A股策略周报： “深V”阻断负向反馈，拒绝恐慌、迎接反弹

1、所在领域：策略

2、核心观点：

随着周五主要指数出现“深V”形态，市场自9月下旬以来的负反馈效应有望被阻断，上证指数关键点位3674点失而复得，意味着一轮反弹有望到来。

1）市场看法：

本轮牛市“中军”之一的创业板指本周已经回吐了2024年以来涨幅的65%，已经可以与2015年6至9月的大A浪比肩，超过2022年1至4月，按照历史规律有望开启一轮反弹。

2）观点变化：

上证指数自5月14日以来，已经形成完整的日线5浪结构，再加上关键点位3674的加持，在当前形成中线底部的概率较大。

3）驱动因素：

指数技术形态出现变化。

4）与市场差异：

配置方面，基于“深V阻断负向反馈，市场转势开启反弹”的判断，我们建议：择时方面，仓位重者当前仓位保持克制、静待反弹之后再行处理，仓位轻者可以在分时回撤中分批加仓。

3、风险提示：

国内经济修复不及预期；全球地缘政治存在不确定性。

报告日期：2026年10月24日

报告详情：

【浙商宏观 李超/林成炜】宏观深度报告：财政收入放缓，支出仍待增强

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

财政重点补充基层财力、推动项目支付。

1）市场看法：

广义支出降幅收窄，广义收入由正转负。

2）观点变化：

前9个月广义财政预算收入完成度为70.8%，广义财政预算支出完成度为65.2%，一般公共预算收入完成度为78.1%，一般公共预算支出完成度70.0%。截至10月23日，新增地方政府专项债发行规模3.65万亿元，已完成全年预算的83%，实现年度4.4万亿预算目标问题不大。

3）驱动因素：

税收内部仍有支撑，土地财政修复未能持续。

4）与市场差异：

财政重点补充基层财力、推动投资项目支付。一是努力完成全年增长目标，并在实际工作中争取更好结果。预计政策将有助于稳住全年4.5%的增长下限，并为争取更好结果创造条件。二是持续加快专项债券发行使用进度。预计将加大力度疏通债券发行、项目准备、资金支付和使用管理中的具体堵点，对完成进度持续偏慢的地区加强督导，确保完成目标任务。三是做好财政金融协同促内需政策储备。预计政策将紧扣居民消费、民间投资、供需结构优化等关键环节，持续丰富政策工具箱，推动财金联动常态长效。

3、风险提示：

1）房地产调整延续。如果土地市场继续偏弱，地方基金收入修复可能慢于预期，并进一步影响相关项目支出和偿债资金安排。

2）税收增长动能波动。价格、进口和证券交易等因素对收入形成支撑，其变化可能带来较大税收波动，需持续观察主体税种表现。

3）地方刚性支出约束。民生、运转和债务付息需求较刚性，财力不足时可能压缩可灵活安排的项目资金；地方完整财力还需结合中央转移支付判断。

报告日期：2026年10月24日

报告详情：

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