上海
黄金走势怎么样？当前应该上车还是下车？
老杨研究黄金市场的变化已经有十几年了，在这方面颇有心得。
今年 1 月份黄金冲高到历史高点时，老杨是重仓持有，在 1 月底见顶回落的初期就很快清仓，之后再也没有回到黄金市场。
前面几个月，黄金曾经有一波反弹，但幅度不是很大。
而最近的 2 个月，黄金再度下跌，9‑10 月已经累计下跌 10%。
以伦敦金观察，目前价格已经接近 4000 美元 / 盎司。
今年 1 月的最高点是 5596，当前点位相比 1 月最高点累计下滑 28% 左右。
从今年 1 月底到现在，时常有老铁问我对黄金的看法。
我一直保持持续清仓的状态，第一是持续劝各位不要上车； 第二，劝仓位过重的朋友们逢反弹减仓，甚至清仓。
我们该怎么观察和研判黄金的走势？
过去我曾经多次分析过黄金走势的逻辑，其影响因素非常多，而且十分复杂。
第一个，也是最重要的影响因素，是美国的利率变化。
以及背后美联储的加息、降息动作，这具有周期性。
第二个因素是美元。
国际金价以美元计价，美元指数时有高低：美元指数走强，利空金价；美元指数走弱，利好金价。
第三个因素和央行购金的节奏有关系。
过去几年，很多国家的央行减少美元资产配置，增加黄金配置，主要原因是美元信用在不断下滑。
美国滥发货币，财政赤字非常大，这是黄金市场需求面一个很重要的因素，至少过去几年该因素利好金价。
第四个因素和经济金融环境有关。
如果全球经济偏弱，金融、资本市场动荡，出现大幅下跌，一般会利好金价。
第五个因素和地缘政治有关。
国际上地缘冲突、战争越多，越有利于金价。
由此可见，影响黄金的因素和指标太多、太复杂了。
今天，我们重点分析美元和美债这两个核心指标
首先看美元走势
今年 1 月份国际金价创出历史最高峰的时候，美元指数处于相对低位，当时为 97。
近段时间美元指数持续走强，已经稳定在 100 以上，当前点位为 101.8。
对比今年的 97，已经升值 5%，3 个季度升值 5%，这个幅度已经很大。
这一过程持续利空金价。
第二个指标看美债利率
美债利率上行，利空金价；美债利率下行，利好金价。
过去 10 年美债利率走势存在周期性波动。
其中 2020 年下半年至 2023 年走出一波持续上攻的态势，那几年利空金价，金价基本没有上涨。
2024‑2025 年美债利率震荡，出现一定下滑；这一时期金价持续上涨。
今年 2 月美债利率低点是 3.95%，之后开始持续上涨，前段时间一度冲高超过 5.3%，创下历史新纪录。
近段时间略有下滑，在 5% 左右徘徊。
今年 2 月以来，美债收益率持续大幅攀升，累计上升 27% 左右，变化幅度远大于今年以来美元的变化幅度，因此大幅利空金价。
其核心逻辑是：美元升值和美债利率上行，都反映了美国的加息预期。
尤其是美国的债市收益率达到 5% 以上，吸引大量资金进入债市。
一部分是避险资金，认为美股存在风险，于是卖出股票买入债券；
还有一部分是长期稳健资金，美债收益率大幅上行之后，它们认为配置美债收益高、性价比好，而黄金本身没有利息。
因此，当美债收益率大幅攀升时，黄金的劣势就会暴露。
于是就会出现部分资金从金、银市场出逃，流入债市的现象。
近段时间，美债收益率有所下滑，主要有两个原因：
第一，买入美债的需求大幅增加，债券价格随之上涨，收益率便出现下滑；
第二，美债收益率反映的是美国的长期利率走势。
虽然短期美国的加息压力依然较大，例如今年 12 月份加息的概率目前超过 70%，但 1 年、2 年、3 年之后，美国大概率不会继续加息，甚至会开启降息。
但即便如此，只要美元维持在 100 以上、美债收益率维持在 4.5% 以上，黄金就很难走出上涨行情。
因此我的结论很简单：短期未来几个月，黄金价格压力依旧较大，暂时不宜上车，多看少动，尽量不要进场。
等到明年或者后年，我们再观察美元和美债会不会出现重大的方向性变化，届时再判断是否重新布局黄金。
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