多家机构，警示美股风险！

10月以来，美股告别此前单边上行的行情，转入高位宽幅震荡格局，多空博弈显著加剧，市场重心由估值抬升转向盈利兑现验证。

数据显示，10月初标普500、纳斯达克指数一度刷新历史新高，但随后长端美债收益率高位徘徊叠加油价反弹、通胀预期再起，市场快速迎来获利回吐，对冲基金集中减持AI科技股，市场拥挤度快速出清，指数波动明显放大。

10月23日，美股三大指数集体收跌，道指跌1.24%，当周累计上涨0.41%；纳指跌0.21%，当周累计下跌0.71%；标普500指数跌0.52%，当周累计下跌0.47%。

近期海外机构的观点呈现出显著分化。景顺首席全球市场策略师Brian Levitt提醒，该机构关注的指标显示，美股市场可能已经放缓，但行情尚未结束。同时投资者不应忽视市场变化，市场周期通常不会毫无预警地结束，融资成本已经上升，信贷市场对融资对象的选择更加审慎，而市场中更具投机性的领域也开始显现疲软迹象。

就在此前，美银也对美股风险发出警示，建议降低美股敞口，增配防御资产与高收益债券，提示警惕AI板块短期交易拥挤的风险。

美银对美股发出风险警示

近日，美银发布美股策略报告对美股发出风险警示，给出标普500年底目标7400点，并释放出看空信号。该行判断，当前美股估值偏高叠加长债收益率维持高位，估值进一步扩张的空间有限，市场盈利预期定价已经较为充分，财报一旦不及预期容易引发杀估值行情。从资金面观察，对冲基金近期快速减持科技股，市场拥挤度有所回落，但市场情绪依旧脆弱。油价上行或将再度推升通胀，压缩美联储降息空间，甚至存在重启加息的可能性。配置层面，美银建议降低美股敞口，增配防御资产与高收益债券，提示警惕AI板块短期交易拥挤的风险。

贝莱德也从战术层面将美股配置由超配下调至中性，不过，本次调仓并非长期看空美股，该机构依旧看好AI赛道内相关标的。贝莱德认为，AI基础设施建设支撑美股盈利的长期基本面没有改变，但在高利率、美国财政融资压力上升的全新宏观环境下，美股投资需要动态择股；高利率会加速市场内部分化，只有资本回报能够持续高于融资成本的企业，才具备持续跑赢的能力。在资金配置上，贝莱德选择适度减配美股，增配短端美债；在美股中性仓位内部，重点看好AI瓶颈环节，包括芯片、数据中心、电力基建以及上市基础设施类资产。

Brian Levitt指出，美国股市已经经历了一段漫长而积极的上涨行情。回顾历史，市场周期接近尾声时，往往会出现一些警示信号：债务过度扩张、通胀过高、货币政策过度收紧、信用利差走阔、投资者为违约保护支付更高成本、周期股遭到抛售、投资者寻求避险推动美国国债收益率下行，以及美元走强。这些现象基本概括了过去几周的市场动态。

“人工智能基础设施的快速建设越来越依赖债务融资，而债券市场也开始对不同借款人进行区别定价。自6月以来，信用利差走阔约占高收益债券融资成本升幅的一半。这意味着，融资成本上升可能已不仅源于利率因素，而是越来越反映出市场对信用质量的担忧。这种情况不应被忽视，但也不应被简单解读为AI投资周期即将结束。市场对算力的需求依然强劲，更有可能出现的情况是，资本将变得更加挑剔，更注重投资对象的质量。除了杠杆本身，杠杆叠加美联储收紧货币政策也非常关键。随着利率上升，融资成本不断攀升，经济活动也随之放缓。但这并不表明这段行情已经走到终点，但或意味着距离周期后段已越来越近。”Brian Levitt称。不过，他也强调，美股行情尚未结束，而且距离真正结束可能还有一段时间。

机构分歧加大

分析人士指出，本轮美股行情的核心矛盾集中在三重变量：一是美国经济韧性超预期，非农等就业数据维持偏强，市场推迟美联储降息定价，高利率持续压制成长股估值；二是AI资本开支预期成为行情胜负手，市场不再简单追捧AI概念，资金开始区分“算力上游资本开支”与AI应用端盈利兑现能力，算力、芯片板块波动显著高于大盘；三是中东地缘扰动推升油价，放大通胀反弹隐忧，进一步约束美联储政策空间。

一些多头阵营机构继续看好美国经济软着陆，认为盈利兑现支撑市场，回调即是买点。摩根大通资管与研究团队对美股给出建设性看多判断，但提示行情行进路径存在颠簸。该行认为美国经济衰退风险较低，AI资本开支周期仍在延续，盈利增长有望从算力上游逐步扩散至云厂商等AI应用端，本轮行情主要依靠盈利驱动，而非估值扩张。

摩根士丹利则对美股秉持谨慎乐观的态度，提出 “建设性看多，但不能掉以轻心”。该行指出美股盈利韧性仍在持续，AI资本开支预期持续上修，工业板块、云大厂、金融以及可选消费相对具备优势。在风险层面，摩根士丹利将通胀反弹视为市场最大利空因素，一旦通胀再度上行，美联储将被迫维持偏紧流动性政策，可能引发市场回调。此外，地缘冲突推升油价，也会对企业盈利预期形成冲击。

责编：罗晓霞

排版：汪云鹏

校对：王蔚