华创证券：食品饮料β筑底 布局龙头修复

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，食品饮料β筑底，布局龙头修复，捕捉细分机会。当前行业持仓创下新低，底部信号渐明已成共识，当下聚焦两类机会：第一，建议从真实经营质量及市场地位角度，结合股息率，去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，捕捉细分弹性机会，酵母蛋白、藻油替代以及改革预期等机会值得重点把握。

华创证券主要观点如下：

白酒：Q3低基数下预计持续下滑出清，报表加速见底。白酒三季度仍处出清筑底期，行业风险在报表端充分体现，多数酒企报表调整幅度依然大于实际动销降幅，行业库存尤其是终端环节库存持续去化。回款端，Q3多数酒企继续放缓回款发货节奏，渠道亦不再接受压货，回款进度普遍慢于往年同期。动销端，Q3双节动销同比不及预期、仍下滑双位数，仅龙头品牌及部分基地型次高端品牌可正常出货周转；场景上，高端茅五在当前价格体系下动销保持稳健，次高端对应的商务团购场景仍相对疲软，大众价位带家庭消费仍具一定韧性。展望后续，四季度低基数下预计部分公司可转正。分价格带看，26Q3茅台及百元大众价位的酒企报表端相对更具韧性，其他酒企预计延续出清。具体分价格带看：

高端：茅台保持相对稳健，老窖仍在大幅出清。预计茅台Q3收入同比微增0.5%，利润同比微降3%；预计五粮液收入/利润Q3同降25%/30%，老窖Q3同比-50%/-70%。

基地型次高端：Q3延续出清，二线酒企报表率先回正。预计汾酒收入/利润Q3同比-18%/-25%，洋河Q3同比-30%/亏损(约-3.4亿元)，古井Q3同比+2%/-80%，今世缘Q3同比+10%/+12%，金徽酒Q3同比-3%/-15%。

扩张型次高端：Q3动销持续承压，报表加速出清。预计舍得收入/利润Q3同比-25%/-300%，水井坊Q3同比-20%/-50%。

大众品：总量平稳，内部分化。26年7/8/9月社会消费品零售总额同比分别+0.6%/+0.4%/+1.1%，其中餐饮收入同比分别+1.4%/+1.1%/+2.1%；Q3整体消费修复节奏仍偏温和，9月修复略有提速，大众品板块呈现总量平稳、内部分化特征。具体子板块来看，乳制品双节备货带动需求延续稳健修复，液奶动销逐季改善，叠加下半年交税影响减弱，头部利润预计改善；软饮料行业仍然承压，传统大单品竞争加剧、增速放缓，无糖茶等健康品类延续扩容；休闲零食Q3环比回暖，零食量贩、会员商超等新兴渠道增长较快；餐供行业Q3需求仍平淡，但龙头表现较好，其中颐海、安井等具备强α企业维持较快增长。成本方面，原材料成本走势延续分化，PET、瓦楞纸、大豆、生鲜乳价格同比上行，白砂糖、猪肉等价格仍同比回落。

乳肉制品：营收延续稳增，补税影响减弱。Q3液态奶需求稳步修复，补税影响减弱，预计Q3伊利收入/利润分别同比+3%/+0%，天润同比+8%/+131%(已披露)，新乳业同比+5%/+11%，双汇同比-5%/-12%。

休闲及功能食饮：软饮料需求承压，零食环比改善。Q3因需求偏弱以及行业竞争加剧，饮料大盘仍承压，龙头增速有所放缓，Q3东鹏收入/利润同比+3%/+1%。零食消费环比略有改善，预计Q3零食盐津同比-2%/-8%，洽洽同比+6%/+79%(已披露)，甘源同比+7%/-20%。烘焙安琪同比+15%/+17%，桃李同比-2%/-10%。保健品仙乐同比-19%/-22%(已披露)，汤臣同比+18%/+23%(已披露)。

调味品：龙头保持稳健，二线企业改善。预计Q3海天收入/利润同比+1%/-7%，中炬同比+14%/+40%，千禾同比+15%/+20%，天味同比+15%/+10%，宝立同比+12%/+12%，榨菜同比+2%/+0%。

速冻食品：收入端韧性仍存，多因素扰动利润。预计Q3安井收入/利润分别同比+13%/+15%，立高同比+8%/-20%，千味同比+9%/-15%，巴比同比-6%/-3%。

投资建议：食品饮料β筑底，布局龙头修复，捕捉细分机会。当前行业持仓创下新低，底部信号渐明已成共识，当下聚焦两类机会：第一，建议从真实经营质量及市场地位角度，结合股息率，去“播种”一批基本面实际已走出冬天，但股价仍正经历严寒的优质蓝筹白马股；第二，捕捉细分弹性机会，酵母蛋白、藻油替代以及改革预期等机会值得重点把握。具体来看：

酒类：加速出清，底部渐明，优先布局底部明确标的。Q3酒企持续纾压去库，行业整体仍在磨底。全年看酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，26年主动调整、加速出清；27年拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的龙头茅台，其次关注库存见底节奏相对较快的古井、今世缘，战略关注经营稳中向好的五粮液及汾酒、低基数下弹性品种老窖。

大众品：乳业稳健，细分掘金。一是优选乳业，乳业周期好转利好下游乳企，推荐伊利、蒙牛、新乳业，关注优然、现代；二是细分弹性，核心推荐酵母蛋白加速驱动的安琪酵母，关注厄尔尼诺催化藻油加速替代的金达威以及改革预期的惠泉啤酒；三是餐饮供应链行业格局相继改善，优选龙头颐海、安井、海天，关注天味、中炬、千禾。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期，竞争加剧等。