原计划融2亿美元，新石器超募近一倍拿到近4亿

10月20日，新石器宣布完成近4亿美元E轮融资。博裕投资与某国家级基金联合领投，阿里巴巴AEF NextGen香港基金、纪源资本、淡马锡旗下Vertex Growth等机构参与投资。至此，新石器累计融资额突破百亿元人民币。

这笔融资里有个细节值得单独拎出来：“我们原计划是融2亿美元。”新石器创始人余恩源透露，本轮融资最终超募近一倍。

资本持续加注的背后，无人配送行业正在经历从技术验证向商业化运营的转变。余恩源预计，今年新石器营收将达到去年的2至3倍，业务规模也较去年增长约3倍。

但规模快速扩张之后，问题也变得更具体：如何降低单车运营成本，从销售硬件转向提供运力服务，以及何时真正实现整体盈利。

盈利成为下一道考题

过去十年，L4级自动驾驶企业普遍面临商业化难题。技术研发投入巨大，运营规模有限，持续融资成为维持业务发展的重要条件。

在余恩源看来，投资机构如今的关注点已经发生变化。“如果未来2-3年还没有一个商业化成功的，那说明这个赛道有问题。”他认为，相比此前对技术可行性的关注，如今资本更加重视商业模式、全球化能力以及端到端自动驾驶技术能否实现规模化应用。

新石器目前已经初步验证了单车盈利模型。按照余恩源披露的数据，公司现有商业模式从单车收入来看，毛利率可以超过60%。但这一数字并不意味着企业已经实现整体盈利。

“未来可能我们的无人车数量会快速增长，比我们预期要快很多，可能是10万辆、50万辆，我的边际效应在哪会出现拐点？这是下一个需要验证的。”余恩源预计，2027年有望得到答案，并将实现公司整体盈利作为内部经营目标。

这也是新石器当前面临的核心矛盾：一方面，单车经济性已经具备吸引力；另一方面，算法研发、云端调度、运营网络和组织体系仍需要持续投入。业务规模越大，如何控制这些系统性成本就越关键。

从卖车到卖运力

决定未来盈利能力的核心指标是TCO，即车辆全生命周期综合运营成本。

“TCO全称是全生命周期综合运营成本，对新石器来说就是北极星指标，这个指标我们从创业第一天起到今天没变过。”余恩源表示，新石器的竞争优势最终要体现为客户成本下降。至于采用销售、租赁还是直接提供运力服务，都只是不同的商业实现方式。

目前，车辆销售仍占据新石器收入的较大比重。但按照余恩源的规划，未来公司将逐渐转向以运力履约服务为主要收入来源。这一变化意味着，新石器希望从无人车设备供应商，进一步转向物流运力运营商。

在新的商业体系中，新石器负责自动驾驶能力、安全与技术标准，合作伙伴承担客户开发、车辆运维及部分资产运营工作，通过分工共同获取收益。余恩源预计，2027年卖车收入可能依然占据大头，但到2028年或2029年，服务收入有望逐渐反超。

支撑这一转型的，是车辆使用效率的持续提升。新一代产品的车辆生命周期已经从5年提升至8年，每日有效服务时长由12小时增加到18小时。

与此同时，公司开始与上汽大通、五菱、广汽等车企展开制造合作，并明确不再自建新增产能。余恩源对此解释：“我们很难在制造端比拼五菱、上汽大通这类成熟车企。”在这一模式下，新石器将更多资源投入算法、运营和物流场景开发，车辆制造交由成熟车企承担。

海外增长，但交付仍需时间

目前，新石器已在20多个国家布局业务，中东、欧洲、东南亚等地区正在逐步推进商业化落地。

不过，海外业务距离形成规模化收入仍有一定距离。余恩源透露，当前海外收入占比尚不足10%。其中，中东市场今年订单量已经突破1万辆，但受物流运输等因素影响，实际交付量尚不足1000辆。

按照规划，新石器预计2027年中东市场将有上万辆无人车投入运营，并希望在未来3至6年内实现海外收入超过国内收入。

海外扩张主要采用本地合资公司模式，相关资金由合作各方共同投入，本轮披露的融资并不包含海外相关资金。余恩源表示，各国对于无人驾驶车辆的准入、数据出境及运营合规均有不同要求。无人车运营需要本地化部署系统、建设服务团队，同时承担云资源和运维成本。

安全是规模化的关键变量

按照新石器披露的规划，公司正冲刺年底约4万辆的运营规模。

当无人车从少量试点走向城市级规模化部署，技术和运营的复杂程度也在迅速上升。除了持续投入端到端大模型，新石器还需要建设覆盖大规模车队的云端调度系统，解决车辆接单、充电、停靠及交通协同等问题。

余恩源认为，未来三年影响行业发展的最大变量是安全。“安全本身是一个复杂系统，不只是不能发生事故，还包括不能干扰公众日常交通，否则容易引发舆情，舆情风险也属于安全范畴。”

在他看来，一旦行业出现无序扩张，引发重大安全或公共管理问题，就可能导致政策环境转向。这也使得无人配送的竞争逐渐超出车辆本身。算法、产品、运营、合规和成本控制，正在成为缺一不可的系统性能力。

百亿元融资为下一阶段的规模扩张提供了资金保障，但资金储备与商业模式成熟之间仍有距离。余恩源已经将2027年盈利确立为重要目标。接下来，随着运营车辆从数万辆向更大规模增长，新石器能否把单车的成本优势转化为公司层面的持续利润，将成为检验这轮资本投入价值的关键。