中药老字号求变：名贵散场，滋补登场

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（来源：投资者网-思维财经）

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「新范式发芽。」

你熟悉的中药老字号，正在发生集体求变。

近期，片仔癀（600436.SH）公告高管离职。2026年以来，多家消费中药的上市公司做出内部调整，包括变更高管、调整销售结构、资本运作。

他们的求变，是上轮红利结束后时代因素，有的找到突围的成功范式，有的还在甩开过去包袱。

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集体求变

2026年以来，中药老字号板块的人事变动，以片仔癀与白云山（600332.SH）动作最大。

10月，片仔癀公告董事长林志辉因工作调整辞职。早前7月，该企业总经理黄进明到龄退休，后续施艺雄出任总经理。

白云山方面，5月董事会全面换届，陈杰辉当选董事长、袁诚兼任副董事长与总经理，整套高管班子换血。新班子表示，企业经营不再单纯追求规模，并布局创新药与AI制药。

除了这些董事会层面的改头换面，其他家也是抓紧时间调整高管。

广誉远（600771.SH）打出一套“财务瘦身+治理重塑”的组合拳，引入市场化营销高管王鹏浩出任副总裁，之后完成上层股权划转，即山西国资精简股权层级，通过资本公积弥补历史亏损，母公司未分配利润实现盈利。

东阿阿胶（000423.SZ）方面，副总裁李庆川转岗党委副书记，选举丁红岩为副董事长并兼任CFO；云南白药在原首席质量官李劲退休后，引进朱兆云为中药战略科学家、张宁为首席科学家；同仁堂在王田离任副总裁后，职位交由杜菁。

可以看到，老字号的集中换帅不只是简单的调动这么简单，内核上，这是过去十余年支撑消费中药估值的“稀缺原料+持续提价+礼品囤货”增长范式失效，各家相继大象利润保卫战。

因此，新管理层上台，共同面对的是同样的考题：如何重估产品价值、修复渠道生态，平衡药品属性与消费属性。其中，诸多老字号的第一层困境就藏在产品端。

在过往，这些核心产品的底层逻辑是依附于长期固定的经典配方，甚至不少还是百年传承。这种经营的优势，就是品牌心智集中，由此造就单品毛利率长期维持高位。延展到上市公司，用老字号的经典单品就能持续创造现金流。

这种情况下，老字号产品发生属性迁移：尽管拥有临床价值，但逐步演变为高端礼品与保值标的。一方面，老字号单品确实依赖稀缺药材、百年配方，本身拥有独特的价值叙事。另一方面，商务馈赠、节日礼赠需求爆发，直接推动单品跳出医疗场景，进入礼品赛道。

资本叙事到了这一层面，老字号的底层逻辑也重大转变，因为礼品市场不单纯考量临床疗效，反而更看重稀缺感、品牌底蕴与价值保值预期。由此，老字号单品与上市公司绑定的价格、业绩、市值等三个飞轮转动起来，单品价格上涨、企业利润飞升、市值不断增长。

围绕三个飞轮的叙事，市场逐渐发现，老字号单品的运营打法也出现改变。

2020年以来，经销商之间出现“囤货涨价” 的共识，以此有意识地集体囤货，造成供不应求的市场格局，导致推高老字号单品的终端价格，形成 “涨价预期—渠道囤货—礼品需求走高” 的循环。

这种趋势下，三个飞轮转动更快。上市公司的增长逻辑高度依附稀缺药材供给、品牌历史与礼品需求，所以大多数企业不用对组织架构、产品研发做出大调整，便能享有业绩与估值的增长。

02

跑出范式

说到底，飞轮本身建立在礼品消费的预期之上，天然具备脆弱性。谁都未曾料到，推倒这套体系的第一块木头，会是原材料涨价。

实际上，老字号单品普遍依赖受管控的稀缺动物类药材。2023年前后，各类中药原材料价格上涨，产品成本传导至价格端，造成涨价的趋势抬头。

但这一次，礼品消费没有接住。伴随消费观念回归理性，高端礼赠需求收缩，经销商的涨价预期彻底消散。很快，老字号单品的终端价格体系松动，渠道积压的库存压力逐渐变大。最终，过去的循环被逆向反转为“预期转弱—终端降价—渠道去库”。

层层传导下，上市公司业绩与市值的增长势头放缓，后逐渐进入下行通道。此时，市场才意识到过去整个业务高度集中在少数核心品种之上。当飞轮慢下来甚至停下来时，难题开始被放大。

于是，各家上市公司重新审视自身，主要集中在降本和增效两端。

降本端，部分企业降低销售费用，清理经销商渠道，有门店重资产提出关店计划。增效端，各家补充普药、滋补等各类品类。

过程中，降本端的效果立竿见影，如广誉远一次性处理历史亏损，资产包袱减轻，但增效端因过去品牌价值几乎全部沉淀在单品上，因此新品孵化周期无法形成接力。

本轮能跑通的样本，东阿阿胶算是做出一个表率。有趣的是，该企业2020年前就亲历过名贵滋补品的风波，由此并未深度参与2020年后的礼品红利行情，而是坚定转向“药品+健康消费品” 双轮驱动。

产品端，东阿阿胶主动拆分需求结构，保留阿胶块的药用、高端礼赠基本盘，持续孵化阿胶粉、阿胶口服液等轻量化、低门槛消费品，把消费场景从一次性大额节日礼品，延伸到日常轻养生、家庭常态化滋补。

渠道端，东阿阿胶严控经销商批量囤货，建立动态库存监测机制，避免出现积压、窜货。这套变革的核心逻辑很清晰：不再等礼品红利，而是主动拓宽滋补品类底盘，把增长锚定在常态化消费需求上。

2026年上半年，东阿阿胶营业收入、归母净利润分别为31.55亿元、8.60亿元，各自同比增长3.39%、5.66%，综合毛利率 74.82%。其中，代表转型的其他药品及保健品板块营收2.64亿元，同比增长86.69%。

报告期内，东阿阿胶进一步向上游产业链延伸，出资收购蜀中吉林 80% 股权切入梅花鹿产业，布局鹿茸、鹿制品滋补赛道。这不是简单的跨界并购，而是复用自身在原料溯源、滋补品品牌、渠道运营的成熟能力，将多年沉淀的产业链能力迁移到新的滋补品类。

归根结底，这波A股中药老字号的求变是旧增长范式失效，各家均在寻找突破路径。东阿阿胶跑出了一个范式，即把增长锚回归常态化消费。其他家是否也适用，还有待观察。