机器人IPO，门槛提高了

来源：财联社

监管发出提高机器人企业IPO门槛意见以来，相关项目的资本动态仍在密集传出。

这周，有市场消息称，松延动力已保密提交香港IPO申请，拟募资数亿美元，最快可能于2027年上市。但松延动力对此消息尚未做出回应。

而在此前一周，智元被报道启动约10亿元至15亿元的新一轮融资，最新估值约500亿元。报道还援引投资人判断称，新融资将影响其年内完成IPO的安排，智元方面亦对融资、估值和IPO安排暂无回应。

可以看到企业仍在推进资本动作，但投资人对接下来是否继续出手，已现分化。

一位已投出多个具身智能项目的投资人向《科创板日报》记者表示，仍会持续关注这一赛道，寻找有创新点和差异化的企业。

另有国资背景机构的人工智能领域投资人士则向《科创板日报》记者表示，其从今年6月开始便基本不再看具身智能项目，主要顾虑在于项目同质化，以及技术上的实质进展不足。

具身智能，还投吗？

对于具身智能赛道接下来的出手，审慎是受访投资人共同的态度，但各自的考量并不完全相同。

基石资本投资部董事张之宽告诉《科创板日报》记者，对高估值项目保持谨慎，是投资机构一贯的投资态度，并不只针对具身智能。而随着这一赛道逐步形成头部梯队，不少企业的估值也已处于较高水平，继续出手需要更审慎地判断。

基石资本此前已投资智元、智平方、自变量、众擎机器人以及逐际动力等多个具身智能项目，这些企业目前都在百亿估值俱乐部。对于这些被投企业，张之宽表示，仍持续看好它们本身的价值，作为投资方不会因为短期市场波动，就向它们施加资本化压力。

这种长期看好的态度，也延续到了对新项目的关注上。张之宽表示，基石资本接下来仍会持续跟踪具身智能的发展，并在其中寻找有创新点和差异化的企业，“比如能够真正在物理AI这个方向有重大突破的，或者在本体领域能够做出重大创新的。”

如果说张之宽对这一赛道仍是审慎乐观，上述不愿具名的国资背景机构投资人士，则已经对当前一些具身智能项目的成色产生了怀疑。

该人士对《科创板日报》记者明确表示，其早在今年6月开始就“不太看具身智能项目了”。

其表示，当时就已经察觉到具身智能行业存在一些问题，“一方面是同质化比较严重，不乏项目是在开源基础上修修补补、做做demo；除了融资之外，部分团队没有实实在在地经营公司，在前沿研究上也看不到实质性的进展和突破。”

并购整合，会是下一步吗？

在继续融资和闯关IPO之外，有具身智能企业开始通过参与重组，谋求上市公司的控制权。

据ST美芝9月公告披露，由深朴智能牵头的联合体，已被确定为公司庭外重组及后续司法重整的中选投资人。按照当时披露的方案，深朴智能拟出资约8.1亿元认购转增股份，若重组顺利完成，将成为ST美芝控股股东。

相关资料显示，深朴智能成立于2024年10月，主要研发面向酒店、康养等生活场景的通用具身智能机器人。截至今年9月公司已完成五轮融资，投资方包括顺为资本、BV百度风投、滴滴以及线性资本等。

深朴智能和ST美芝这笔交易涉及上市公司重组及潜在的控制权变更，本身并不等同于深朴智能完成上市。不过，在IPO节奏放缓的背景下，收购上市公司能否成为具身智能企业另一条资本化路径，也成为值得讨论的话题。

对于借助并购加快资本化的设想，张之宽表示，若直接申报上市面临障碍，换一条路径也不是绕过相关审核要求的合理方式。“如果是纯粹的资本化运作，未必是一件好事。现阶段企业还是应该把更多精力放在研发、产品能力和应用场景上。”

但围绕业务和技术展开的并购整合，他认为则有发生的可能。“后续整合更可能发生在能力互补的团队之间，比如物理AI公司收购本体团队，或擅长本体的企业收购物理AI团队，以补足各自的技术能力。”

对于那些已经获得大额融资的企业，并购也可能成为利用资金优势的另一种方式。

上述不愿具名的投资人士对《科创板日报》记者表示，账上资金充裕的高估值企业，可以在行业冷下来之后，以较低价格收购一些具身智能团队，再等待技术拐点。此前积累的资金就变成了后期的生存优势，为等待和调整留出空间。

或遇投资冷静期

今年初，《科创板日报》记者曾就具身智能企业集中迈向百亿估值的话题采访过张之宽。回看彼时的判断，张之宽认为，具身智能行业在业务和技术上的发展，大体仍沿着他此前预期的方向推进。

“本体领域的头部格局已逐渐清晰，硬件和运动控制的成熟度相对更高，接下来将更多呈现高端制造、先进制造业的属性，竞争格局趋于稳定。物理AI则仍处于分化过程中，未来一至两年内，头部玩家的数量可能相对较多，企业之间能否拉开差距，要看技术能力，以及持续投入模型训练等研发工作的意愿与能力。”

下游应用的打开也需要一个过程。他认为，随着本体能力成熟、物理AI继续进步，更多场景会逐步放量，但不会在某一次技术突破之后，机器人就立即进入千家万户。

需要调整的则是对IPO的预期。他坦言，此前对上市进程的预期更为乐观，“现在可能会更有耐心一点。”

事实上，这种对具身智能项目IPO的乐观预期，曾普遍存在于投资人当中。在年初的采访中，多位投资人都将具身智能项目IPO退出路径的相对明朗，视为这一轮估值快速抬升的重要原因之一。

对于机构而言，上市节奏的变化，影响的是退出安排和投资回报的兑现时间。而对商业化仍处早期的具身智能企业来说，面临的则是在公开市场募资延后的情况下，大规模投入何以为继的直接经营考验。

张之宽坦言，对企业后续的资金压力，“担心肯定是会有”，但仍支持企业大规模投入研发。在他看来，AI技术突破本身难度较高，需要大量投入，前期研发投入仍是必要的。

可以看到，过去三年，具身智能经历了一轮资本密集涌入、企业估值迅速抬升的热潮。如今，IPO预期节奏已经调整，行业仍在等待技术突破与商业化放量。资本的等待时间与企业的发展进度如何匹配，接下来将成为新的考验。

烈火烹油的具身智能一级市场，或将迎来阶段性的冷静期。