江苏
假设一个人月薪1万块，房贷加各种借款的月供利息要1.2万。他每个月从工资里拿出1万，还差2000，怎么办？从信用卡套现、找亲友借，把2000的窟窿补上。
到了这个地步，财务上有一个专业名词：庞氏融资——赚来的钱已经覆盖不了利息，债务总额会被动地越滚越大。
这是不是一个作死的节奏？
判断一个人、一家企业、一个地方平台，乃至一个经济体到底还有没有救，极简的标准就是看：赚的钱能不能超过利息。能，就还有自愈能力；不能，早晚会崩溃。
我们谈中国经济的复苏，在一定程度上，看的就是居民部门、企业部门、政府部门能不能修复资产负债表，如果越修债务负担越重，那问题就严重，过了边界，瞬间就是自由落体。
先看居民部门。
过去二十年，中国居民的习惯是“房价涨，加杠杆买房”。现在这个逻辑反过来了。2025年末，全国个人住房贷款余额同比下降1.8%，六大行个人房贷一年减少了超过7000亿。这是一个理性的反应，因为房子在缩水，可利息一分也少不了，有了这种预期，买房成了一个亏本的买卖。能不买就不买，住户贷款余额自然就下来了。
这就是居民端的“资产负债表收缩”。
房企更困难，而且不是房子卖不掉这么简单。真正要命的，是不多的销售回款产生的利润，已经不够支付存量债务的利息了，成了庞氏融资。
以金地集团2025年的数据为例：全年营收358亿，同比腰斩，归母净利润亏损132.8亿；手头货币资金126亿，而一年内要还的有息负债是306亿。这意味着，即使把账上现金全部拿出来，也填不上债务的缺口。这肯定还不出来，那就只有借更多的债，先活下去再说，从而踏上庞氏融资的节奏。
城投可以说是中国最大的庞氏融资。2025年，全国城投有息债务规模约70万亿，一年光付息就要3万亿。土地出让收入在持续走弱，12个省份的土地出让金已经不够覆盖当地城投的利息。一个地方的“城投公司”像一个大家庭里那个负责修路建桥的成员。它干的活（道路、管网、公园）本身不收费，所以没有“工资”。它每个月要还的利息，靠的是家里卖地的钱来贴补。现在卖地的钱一年比一年少，利息却一分不能少。怎么办？借新还旧，用新借来的钱付旧债的利息。
很多人会说，城投负债不怕，城投手里有资产。
不完全是这么回事，普通企业还不上债可以卖厂房、卖设备，城投不行。城投手里那些资产——道路、管网、公益性基建——几乎不可能在市场上卖掉。
更关键的一点是，它的腾挪空间比一般企业更窄，对“融资市场能不能继续开门”的依赖也更极端。
那问题就来了，政府部门也出现了收入增速追不上债务利息的增速，这又意味着什么？
意味着会出现债务的代际转移。
什么意思？
政府与居民、企业不同，它拥有铸币权，可以加印钞票，用自己印出来的钱还自己的债务，在具体的操作上，就是发行超长期特别国债，十年期、二十年期、三十年期、五十年期，特朗普甚至盘算着发100年期的美债。
这是不是有点金融游戏的感觉？
还真不是游戏，因为它正发生。2025年债务付息支出同比增长6.0%，而一般公共预算收入同比增长0.5%，这个统计只包含一般预算列支的政府债利息，不包含专项债，也不包含城投隐性债利息。
这样的资产负债表怎么修复？
当然要提高效率，增加税基，这很难，近十几年的局面是效率递减，如果效率上不去，短期可以继续加发国债，做代际转移，从长期看，大概率是继续印钞，主动推动通胀，有节奏地通过通胀稀释债务。
这事和老百姓有关系吗？
和每个人都有关系，这等于把债务分摊给了全社会，土地、矿山、资源、国企利润，是不是如张维为所说的人人都有一份，不知道；但债务铁定是人人有一份。
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