现货黄金跌穿4000美元/盎司，瑞银：可视为加仓机会

记者丨叶麦穗

编辑丨方海平 张嘉钰

国际金价陷入长时间区间震荡，近日现货金价已经跌破4000美元/盎司关键关口。

曾经受到市场追捧的“固收+黄金”理财，在行情反转之下，收益增强逻辑失效，不少产品反倒变成拖累收益的“减分项”。行情冷暖直接映射到产品供给节奏上。今年上半年，5家理财子公司合计落地47只黄金主题理财，但是下半年仅“上新”一只产品。

黄金类理财大幅减少

10月23日，现货黄金一度跳水，失守4000美元/盎司重要关口，最低跌至3975.490美元/盎司，已经非常接近今年的最低点3942.43美元/盎司。较年内高点5598.75美元/盎司回撤超28%。

伴随金价回落，“固收+黄金”的银行理财产品表现也相对疲弱。在各大社交平台，不少投资者吐槽，原本期待增厚收益的“+黄金”，反而拖了净值后腿。“今年1月黄金行情火爆，我跟风入手了一款挂钩金价的固收+产品，拿到现在年化也就1%上下，这个‘加号’完全没有意义。”投资者李小姐坦言。

数据层面同样印证分化格局，截至10月20日，前述产品中，有25只披露了收益情况，平均年化收益率为1.23%，头部产品达3.83%，尾部最低至-0.24%。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞向记者解释，各家产品拉开收益差距，主要有四点原因。

一是建仓时间。今年二三月份黄金的波动相当大，有些产品建仓在低点，自然收益就会相对较好；而买在高点的产品，目前就容易陷入被动局面。

二是仓位比例。他举例对比，“民生理财茂竹固收黄金增强半年持有期”的固收资产占比底线设定在80%，黄金资产配置上限仅5%；另一只招银系同类产品，底层组合里债券占85%，黄金配置比例达到7.5%。黄金的敞口不同，波动自然也是大不相同。

三是固收底仓带来的收益贡献差距显著。这些操作也能起到抵御金价波动的缓冲作用。固收的安全垫越厚，在一定程度上也可以对冲黄金下跌带来的波动。

四是衍生品结构与策略选型带来差异。采用黄金备兑期权思路的产品，可以通过卖出期权稳定收取权利金，在震荡行情里持续增厚收益；直接配置黄金ETF的产品，则完全暴露在金价涨跌风险之下。

黄金波动加剧，黄金主题的理财也不“香”了，对比去年末到今年初的火热发行行情，今年黄金理财供给持续收缩。同花顺数据显示，上半年5家理财子公司合计成立47只黄金理财，下半年一直等到9月才有北银理财的一只相关新品落地。

一名银行理财子公司内部人士透露，黄金原本是避险资产，但是今年波动剧烈，已经成了风险资产，因此对于建仓的时机要求极高，一旦高点买入，可能会造成很大的亏损，所以公司对于相关产品的发行也趋于谨慎。

从整个理财大盘来看，黄金主题产品本身体量很小，仍处于试水阶段。中国理财网统计，目前名称带有“黄金”字样的存续产品一共54只，在全市场超5万只存续理财产品当中占比微乎其微。

“短期来看，黄金主题理财很难迎来新一轮集中发行潮，供给端大概率延续少而慢的特征。多数情况下，看好黄金的客户还是喜欢直接买积存金或者黄金ETF，固收+黄金更多还是一种产品种类的补齐，而不是主力品种。”上述银行理财子公司内部人士表示。

机构仍看好长期表现

金价持续下跌，也让零售市场开始谨慎。

国家统计局最新数据显示，今年9月，全国限额以上金银珠宝零售额258亿元，同比下滑9.6%。而在7月和8月，分别同比下降10.1%和17.5%，连续三个月负增长。

周生生10月16日公布的三季度营运数据显示，集团零售销售值同比增长3%，中国内地同店销售增长4%。尽管销售额仍在增长，但对比过去动辄两位数的同店增速，增长已近停滞，这一落差在数据中显露无遗。公司在公告中分析，这主要是受审慎的消费情绪、宏观经济不确定性及金价持续波动的影响。

不仅仅是周生生，各家主要黄金珠宝上市公司今年上半年的财报中，反映出市场消费的趋势变化。

老凤祥上半年营收199.9亿元，同比下滑40.08%，归母净利润下降41.34%；周大生营收36.41亿元，同比下滑20.79%，归母净利润下滑24.24%；中国黄金同样营收和利润两位数下滑。

展望后市，国泰海通证券金属团队认为，美国CPI数据公布后，市场对10月美联储加息概率预测上升，金价快速走低后逐步回升，其对通胀的计价已相对充分。

尽管短期通胀数据推升紧缩预期，压制金价，但全球央行购金持续加码为金价提供了坚实的中长期支撑。上述团队认为，央行购金决策基于储备多元化与去美元化的长期战略，不因单月通胀或政策数据波动而改变，在其长期支撑下，金价底部或逐步出现。

10月12日，瑞银财富管理投资总监办公室发表机构观点称，维持对黄金的中期积极观点。该机构认为，随着市场下修对美联储加息预期，金价有望在临近年末时重拾动能，并延续至2027年。

瑞银称，美国实际收益率和美元汇率双双走升，提高了持有黄金的机会成本，导致金价近期走弱。该机构认为，金价对实际利率的敏感度已下降，表明结构性需求提供的缓冲作用强于以往周期。

瑞银预计，央行年度黄金购买量在750吨至1000吨之间，为金价提供重要的结构性支撑。

瑞银认为，短期内，金价或再次测试4000美元/盎司附近的支撑，而逢低买入的结构性需求预计将在该水平形成底部支撑。随着市场重新评估美联储进一步收紧政策空间，实际收益率下降应会推动金价回升。

该机构认为，金价回落至4000美元/盎司附近可视为加仓机会。对于偏好实物资产的投资者，在充分多元化的投资组合中，配置中个位数比例的黄金较为适宜。

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨张嘉钰