来不及了？马斯克百亿美元计划曝光，真正的麻烦才刚开始

SpaceX交出了一份让股票投资者兴奋的季报，债券投资者却在同一周选择卖出。

2026年10月20日，SpaceX公布三季度业绩：营收146亿美元，同比增长161%；净利润44亿美元，去年同期是净亏损11亿美元。算力业务单季收入75.6亿美元，一年前只有8.13亿美元，第一次超过星链和火箭发射，成为公司最大的收入来源。

但算力业务收入大，不等于利润厚。三季度算力部门营业利润4.31亿美元；剔除收购AI编程工具Cursor产生的12亿美元股权激励开支后，调整后约16亿美元。相比之下，星链所在业务当季营业利润23.67亿美元，毛利率55%，仍然是公司现金流最厚的部分。

花钱的速度比赚钱更快。三季度SpaceX资本开支195.9亿美元，其中164.4亿美元投向算力部门，单季资本开支已经超过当季营收。管理层对四季度的资本开支指引是环比接近翻倍。经营现金流覆盖不了这种强度的扩张，缺口只能靠外部融资来填。

10月6日，英国《金融时报》报道，SpaceX正寻求筹集约400亿美元用于采购英伟达AI芯片：约100亿美元走银行贷款，约300亿美元发行投资级债券，阿波罗全球管理牵头，太平洋投资管理公司也在洽谈参与，交易预计2027年完成。消息出来当天，SpaceX股价盘后一度跳水，债券持有者先行卖出。

截至三季度末，SpaceX有息负债约388亿美元，在手订单储备630亿美元。400亿美元的新融资如果落地，债务盘子还会再抬高一截。

债券市场的反应直接体现在价格上。10月21日，SpaceX 2046年到期、票息6.6%的债券利差扩大9个基点，至264个基点；五年期CDS利差本周早些时候升至约232.6个基点，整个10月多数时间持续攀升。利差可以理解为持有这家公司债券、而不是美国国债，投资者额外要求的利息补偿；CDS利差则类似违约保险的保费，保费越贵，说明市场认为违约风险越高。

需要分清的是，SpaceX的信用评级并不是“垃圾级”。2026年6月18日，标普给BBB，穆迪给Baa1，惠誉给BBB+，三家都在投资级区间。但评级是标签，利差是定价。2026年7月初，SpaceX债券的平均利差约1.62个百分点，同期BBB级企业债平均约0.92个百分点，BB级垃圾债平均约1.55个百分点。也就是说，挂着投资级标签的SpaceX债券，交易价格比垃圾债的平均水平还贵。当一家BBB级公司的利差扩大到接近甚至超过垃圾债时，说明买家在用价格表达对杠杆上升的担忧。

这种担忧也不是SpaceX独有。据彭博汇编的数据，2026年以来全球企业已借入超过4500亿美元用于AI相关投资，去年全年约2000亿美元。SpaceX只是这轮“借债买芯片”浪潮里名头最响、动作最大的一个，它要卖的300亿美元债券，面对的是一个供给正在变多的市场。

再看赠股。10月19日，马斯克表示明年将向美国每一名儿童赠送一股SpaceX股票，并称“这只是未来一系列行动中的第一步”。按约7200万名18岁以下未成年人和SpaceX 10月16日收盘价146.03美元估算，总价值约105亿美元。

这笔钱不出自SpaceX公司，而是马斯克个人名下的持股。他持有约64亿股，通过B类股掌握多数投票权，送出去稀释的是他自己的份额，不直接增加公司债务，也不摊薄公众股东的持股比例。但送股要落地，绕不开规则。

多家报道指出，赠股很可能通过美国财政部的“特朗普账户”进行。按照已经公布的临时指引，家庭不能拒绝存入这类账户的股票；股份一般不得在五年期满或受益人年满17岁当年年底前出售，以较早者为准。这意味着“每个孩子一股”不只是一句宣布，后面要接资格核对、账户托管、税务申报一整套行政流程，而且股份在相当长时间内缺乏流动性。

把三件事放在一起看，逻辑就清楚了。算力业务让营收故事有了新主角，但它的利润还在爬坡，资本开支已经跑到营收前面。400亿美元融资是把这个缺口交给债券市场来定价；赠股则是马斯克用个人持股为同一个故事增加公众关注度，但不改变公司的资产负债表。

股票投资者和债券投资者盯的本来就不是同一张表。前者买的是算力收入从75亿继续往上走的可能性，后者算的是388亿有息负债加上新债之后，每年的利息和本金从哪里来。三季度44亿美元利润是真实的，400亿美元借款计划也是真实的；两者同时存在，并不矛盾。

真正决定债券利差下一步方向的，不是赠股能覆盖多少孩子，而是两件更硬的事：年底1000亿美元年化经常性收入的目标能兑现多少，以及新债最终以多高的票面利率发出去。市场给扩张定价时，最终只问一件事：这笔钱借来买芯片，将来拿什么还。