新股前瞻｜科大智能再递表：利润“深V”反转 双轮驱动能否穿越营收平台期？

港交所10月22日披露，科大智能科技股份有限公司(简称：科大智能)向港交所主板递交上市申请书，华泰国际、国元国际为联席保荐人。该公司曾于2026年1月19日递表港交所。

在电力设备及储能、工业机器人两条赛道均处于景气周期的背景下，市场很容易将科大智能包装为“电网数字化+机器人”双轮驱动的稀缺标的。但拆解招股书，真正值得定价的并不是赛道标签本身，而是其盈利修复能否穿越收入平台期，以及储能、虚拟电厂、量子加密等新故事能否从试点走向规模化收入。

营收进入平台期 增长动能切换

根据招股书，科大智能的业务结构可概括为“电网基本盘储能+机器人第二曲线”的双轮驱动。电力设备及储能分部是收入压舱石：公司深耕智能配用电二十余年，产品覆盖一二次融合断路器、环网柜、FTU、DTU等，已在全国31个省级电网部署，并长期服务最大国有电网公司；2025年一二次融合断路器、FTU市场排名第二，DTU第四、环网柜第六，显示其在电网自动化领域具备较强客户黏性和需求可见度。量子加密智能开关仍处小规模试点，短期不宜计入规模化收入。储能侧，工商业储能出货量居全国前十、高能耗细分前三，构网型储能已完成工程样机并在微电网交付运行，电力交易及智能微网管理系统仍在少数站点试点，尚未形成大规模收入，属于典型“有排名、有场景、待放量”的期权业务。机器人分部是第二曲线：工业机械手2020—2025年累计收入居中国第一，SRM堆垛机在锂电行业累计收入第一，并在新能源、汽车、工程机械、轨道交通交付上千项目，具备多场景落地能力，但项目制特征下需关注订单连续性与跨行业复制。

财务表现来看，2023年至2026年上半年财务数据，科大智能的营业收入在2023年至2025年间分别录得30.25亿元、26.87亿元和30.15亿元，整体处于30亿元左右的平台期，规模扩张略显乏力。但进入2026年上半年，公司录得营收15.24亿元，较上年同期的13.23亿元实现了15.2%的同比增长，显示在电网投资加码与储能业务放量的背景下，收入端正在重回增长轨道。

更为亮眼的是其盈利能力的跨越式修复，公司的毛利率从2023年的20.8%一路上行，至2026年上半年已攀升至24.9%。在营收未大幅放量的背景下，毛利的逆势提升主要得益于高毛利的机器人解决方案或构网型储能产品占比提升，以及供应链降本措施的奏效。

更为具体的是，利润端的爆发式增长不仅依靠毛利改善，更依赖于大刀阔斧的降本增效。科大智能的净利润从2023年亏损1.71亿元，迅速扭转为2024年盈利6156万元、2025年盈利8566万元，2026年上半年更是斩获1.11亿元利润，净利率达到7.3%。这背后是费用率的全面“瘦身”：销售开支从2023年的9.6%降至2026年上半年的7.8%，行政开支从8.6%降至7.1%，融资费用更是从0.8%大幅压缩至0.2%，显示其债务结构与融资成本得到了有效优化。但值得注意的是，其研发开支出现了绝对值下滑，从2023年的2.59亿元连年降至2025年的1.83亿元。

然而，深究其盈利质量，现金流量表暴露了账面利润背后的隐忧。2023年至2025年，公司经营活动现金流量净额分别为2440万元、1.19亿元和1.97亿元，年度数据看似健康且呈改善趋势；但分半年度数据却显示，2025年上半年经营性现金净流出高达1.04亿元，2026年上半年净流出进一步扩大至1.59亿元。这种“下半年回款、上半年失血”的剧烈波动，高度契合其以大客户为主的业务结构——其主要客户为国家电网等大型国企及大型工业客户。这反映出公司在产业链中面临较大的垫资压力和较长的回款周期。伴随上半年的现金流出，截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物降至2.63亿元，较2025年底大幅缩水，且当期融资活动净流入1.03亿元。这一系列资金面的紧绷状态，凸显了公司当前对外部融资的迫切需求，也是其积极推进港股IPO的重要现实动因。

电力设备及储能+机器人双轮驱动弱化单一行业周期依赖

从收入结构来看，电力设备及储能板块是科大智能绝对的基本盘，且其“压舱石”作用在不断强化。该板块收入占总营收的比重从2023年的66.1%一路攀升至2024年的78.2%、2025年的76.8%，2026年上半年维持在75.5%，绝对收入规模也从2023年的20.0亿元稳步增长至2025年的23.1亿元。

在新型电力系统建设与配电网自动化升级的行业大背景下，公司凭借在智能配用电领域（如断路器、FTU、DTU等）的头部地位，持续享受国家电网等大客户的中长期投资红利。特别值得关注的是其储能业务的边际改善，该业务毛利从2023年的大幅亏损（-66.4%）快速修复，2024年、2025年毛利率稳定在10%以上，至2026年上半年进一步提升至17.3%。虽然目前储能收入绝对体量较小，但毛利率的转正与攀升，标志着其工商业储能及构网型储能产品正逐步跨越培育期，开始具备自身的造血能力，这是打破公司营收天花板的关键增量逻辑。

与基本盘的稳健形成鲜明对比的是，机器人板块在过去三年间经历了剧烈的业务重塑与周期考验。该板块收入从2023年的10.24亿元锐减至2024年的5.86亿元，随后在2025年及2026年上半年缓慢回升，但占比已从33.9%收缩至24.5%左右。这种断崖式下滑并非单纯的市场因素，而是公司主动“刮骨疗毒”的结果——毛利数据显示，公司在2024年果断切断了持续亏损的AGV及白车身焊接生产线业务，并剥离了“其他”低效产品。在战略收缩之后，保留下来的核心业务呈现出极强的盈利韧性：工业机械手毛利率从2023年的21.8%提升至2026年上半年的27.8%，巡检机器人毛利率在经历波动后恢复至32.0%的高位，有效对冲了堆垛机业务受锂电行业扩产放缓拖累（毛利率从27.5%降至15.9%）的负面影响。这种“牺牲规模换质量”的动作，直接驱动了公司整体毛利率的稳步上行。

从行业前景来看，科大智能身处的双赛道具备广阔成长空间，且呈现“大盘稳健+局部高增”的结构性红利。其电力设备及储能基本盘锚定广阔市场，2030年中国规模有望达7276亿元。其中，储侧规模预计翻倍至1604亿元，一二次融合断路器将达223亿元。公司作为断路器市占率第二的头部玩家，网侧优势稳固，而工商业与构网型储能则是其打破当前营收天花板的核心弹性，尽管目前仍需跨越从试点到规模化变现的周期考验。在机器人赛道，中国工业机器人预计2030年逼近2000亿元，复合增速达15.3%。公司需借助行业高Beta东风，推动工业机械手和巡检机器人摆脱单一锂电周期依赖，向汽车、工程机械等多场景复制以兑现红利。

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