北京
在风电整机行业，庞大的在手订单向来被视为可穿越周期的“压舱石”。然而，这一传统逻辑在价格战与机型迭代的叠加冲击时，可能正面临重估。
10月23日晚间，风电龙头金风科技（002202.SZ）披露2026年第三季度报告。
财报数据显示，2026年第三季度，金风科技实现营业收入182.83亿元，同比下降6.76%；归母净利润10.21亿元，同比下降6.95%。
尽管单季营收与归母净利润均同步小幅下滑，但该公司全部在手订单却攀升至56.97GW。
报告期内，金风科技在手外部订单合计55104.92MW，叠加内部自用订单1865.30MW，总在手订单56970.22MW，同比增长8.60%。
在手订单一向被市场视作公司“安全垫”，以托底未来业绩。
但金风将外部订单分为“待执行订单”和“中标未签订单”两部分。前者为39877.57MW，是已进入排产交付序列的待执行订单。后者为15227.35MW，属已中标但未签正式合同的项目。两部分订单的确定性显然截然不同。
在确定性更高的“待执行订单”中，6MW（含）-10MW机组为27604.52MW，占比近70%；而10MW及以上机组8160.70MW，占比仅20.46%。
而在不确定性更强的“中标未签订单”中，10MW及以上机组为5411MW，占这一板块总量的35.54%，显著高于“待执行订单”中大兆瓦机型占比。
这意味着，市场寄予厚望的、高毛利的大功率机型，有相当一部分未签订确定的供货合同。
据了解，风电项目从中标到签约，其间尚存在业主方案调整、并网指标落实、融资落地、价格再谈判等多重变量。中标项目被延期、减量甚至难以落地的案例，在业内并不鲜见。
因此，这批未签订合同的大单，何时能转化为正式合同，转化率如何，以及最终签约价格是否会变动等，均具备一定不确定性，恐无法直接当做短期盈利的“安全垫”。
同时，在机型结构看，金风科技前三季度对外销售容量为19007.21MW。其中6MW（含）-10MW机组是绝对主力，销售13395.76MW，占比高达70.48%。
10MW及以上机组销售3762.9MW，占比19.80%；6MW以下小机组仅1848.55MW，占比不足一成。
这一销售结构，或为金风当期盈利承压的原因之一。
6MW（含）-10MW机型是陆上风电当前的主流机型，也是过去两年风电竞争最为激烈的“红海机型”。
整机交付节奏取决于项目并网节点，当期结算的机组多为前期锁价订单。尽管陆上风机招标价格近期有所企稳，但新的高价订单尚未轮到交付，存量的低价合同仍旧在拖累盈利。
因此，金风当期盈利仍由这一竞争最激烈的“红海机型”主导。
此外，公司财报中“海外订单”也仍有迷雾待解。
财报披露，公司“海外订单”合计11046.37MW，是最受市场欢迎的高毛利板块。但财报未对该板块进行“待执行订单”和“中标未签订单”的细致划分，也没有细分对应的机型。
根据行业普遍情况，同样是海外项目，陆上中等兆瓦机型和海上大兆瓦机型的盈利水平、交付周期都存在巨大差异。
除此之外，财报单列的1865.30MW“内部订单”为公司自有风电场配套供货。这部分订单的定价方式或应与公开招标不同，但是否采用市场定价，以及对公司整体毛利率构成多大影响，目前均未披露。
在刚刚结束的2026CWP上，主流整机商普遍有愈发向深远海、海外高毛利项目倾斜的趋势。
金风的路线则呈现出鲜明的纺锤形特征——陆上6–10MW平台作为压舱石，持续贡献稳定出货规模。大兆瓦、海上、海外业务作为第二增长曲线，尚处在拿单积累、等待转化的阶段。
因此，金风科技目前盈利修复的节奏偏慢，或难以依靠短期交付的机型实现毛利率快速增长。
未来，金风的“中标未签订单”中大兆瓦项目的签约落地情况、海外订单的交付进度，或将决定该公司下一步的盈利走向。
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