四份财报缺位、停牌逾18个月：三巽控股踏上除牌倒计时

文/地产金融视界

10月21日，三巽控股集团有限公司（06611.HK）发布公告，已就联交所上市委员会撤销其上市地位的决定，向上市覆核委员会提交书面覆核申请，股份继续暂停买卖。

据公告，三巽集团于10月9日接获联交所函件，上市委员会依据《上市规则》第6.01A条作出撤销上市地位的决定，考量因素包括公司尚未完全达成全部复牌指引，且股份一直维持停牌。除非覆核成功，公司股份最后上市日期为10月26日，上市地位将于10月27日上午9时起撤销。公司在公告中提示，“是次覆核之结果存在不确定性。”

此次退市风险源于三巽集团未能如期刊发2024年年报、2025年中期报告及年报、2026年中期报告。公司股份自2025年4月1日上午9时起暂停买卖，至今未复牌，18个月停牌期限已于2026年9月30日届满。2026年8月，债权人已向公司提出清盘呈请。

1

从安徽首家港股IPO房企到停牌

据了解，三巽集团由钱堃、安娟夫妇于2004年创立，2010年正式进入房地产开发领域，2018年入选“安徽省民营企业百强”，同年总部迁往上海。彼时公司销售额尚不足百亿元，钱堃提出“五年千亿”目标——2019年实现300亿元销售额，五年内冲击千亿。

为支撑扩张，三巽集团启动“2+X”（环沪、环皖城市群＋长三角国家战略重点城市）及“两横三纵”战略，并与弘阳集团、大发地产等达成战略合作，以“小股操盘”模式用更少资金追求规模化。

同时，三巽集团曾于2019年10月、2020年4月及10月三度递交上市申请，均以失效告终，直至2021年7月才登陆港交所，成为安徽省首家港股上市房企。

招股书显示，截至2021年4月，三巽集团共有44个处于不同阶段的项目，覆盖安徽、山东、江苏3省，总土地储备430万平方米。2018年至2020年，公司收入增长超过400%，年复合增长率近140%；净利润增长超过700%，年复合增长率近190%。

而高速增长是以高杠杆为代价：2018年至2020年，三巽集团借款加权平均实际利率分别为14%、12.3%和9.4%；但截至2020年末，公司可自由支配现金约4.6亿元，已无法覆盖约10.78亿元的短期债务。

“五年千亿”愿景与实际情况相去甚远。中国房地产网报道显示，据第三方机构统计，2019年三巽集团全口径销售额91.2亿元，位列行业第167位；2020年全口径销售额方突破100亿元。2023年，在原本冲击千亿的年份，公司仅实现合同销售额7.83亿元。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜认为，此次三巽集团被联交所上市委员会递出撤销其上市地位决定的事件，具有样本意义，他认为这不在"安徽首家港股IPO房企"的光环，而在它把中小区域房企最典型的崩塌链条走完了全程：高杠杆冲千亿→项目端靠合作开发/小股操盘放大规模→市场转冷后回款断崖、非标和美元债滚不动→债务违约触发清盘呈请→审计师卡在持续经营假设上出不来无保留意见→财报断供→停牌18个月倒计时归零。

“自2025年4月1日停牌，迟未刊发2024年报、2025中报/年报、2026中报，未达成复牌指引，联交所按《上市规则》第6.01A条给除牌决定，10月27日拟撤销上市地位，覆核只是缓期不是翻盘。小股操盘模式在这里的双重副作用很清楚：规模算进了报表，但真出事时并表资产救不了母公司现金流，合作方一抽贷，总部直接裸泳。”柏文喜进一步表示。

2

营收、利润、现金全面承压

在此之后，三巽集团业绩自2021年起持续回落。2021年，公司营业收入56.17亿元，同比增长约42.3%，净利润2.59亿元，毛利9.233亿元，毛利率约16.4%。2022年，营业收入44.88亿元，同比下降约20.1%，净利润降至1.09亿元，毛利约5.968亿元，毛利率约13.3%。2023年，营业收入进一步降至26.23亿元，同比下降约41.5%，净利润转为亏损3.85亿元，毛利仅约3282万元，毛利率降至1.25%。

合同销售额也在同步萎缩。2021年，三巽集团累计合同销售金额74.1亿元；2022年同比下降70.2%至22.1亿元；2023年降至7.83亿元，同比减少64.6%；2024年进一步降至约3.45亿元，同比减少55.94%。

三巽集团的财务披露止步于2024年中期报告。截至2024年6月30日，公司营业收入约9.18亿元，六个月累计亏损5430万元。截至2024年6月底，公司计息银行及其他借款的流动部分约6.95亿元，流动负债约80.89亿元，非流动负债约2.0亿元，而现金及现金等价物仅约0.26亿元。以账面现金对照短期借款，公司短期偿债承压明显。

债务与股权风险同步累积。2024年初，实际控制人钱堃所持三巽集团股份被委任临时接管人。2026年8月，债权人向公司提出清盘呈请，公司持续经营能力进一步存疑。

3

房企退市潮延续

2021年以来累计逾30家房企退市

事实上，三巽集团并非孤例。本轮房地产行业深度调整以来，上市房企陆续告别资本市场。

据不完全统计，自2023年以来，A＋H股至少已有28家上市房企退市，其中2023年12家，包括新力控股、蓝光发展、阳光城、泰禾、中天金融、嘉凯城、宋都股份、粤泰股份、美好置业、中国地产集团、天山发展控股、三盛控股；2024年9家，包括泛海控股、ST世茂、中南建设、迪马股份、大发地产、佳源国际、大唐集团、上置集团、祥生控股；2025年已有7家完成退市或提出退市方案，包括首创钜大、银城国际、中国恒大、北京建设、上坤地产、五矿地产、大悦城地产。

更早之前，A股房企中房股份已于2022年6月被上交所摘牌；2025年12月，德信中国被港交所除牌。进入2026年，除三巽集团外，当代置业、中原建业等房企停牌期限亦已届满18个月，面临同样的退市风险。

柏文喜直言， 对中小房企来说，港股上市从来不是安全垫，而是一根18个月的秒表——能交得出审计、证明得了持续经营、撤得掉清盘呈请，才配留在牌桌上；做不到，IPO募的那点钱，最后连复牌律师费都抵不回来。

如今，距离联交所通知撤销上市地位的时间越来越近，三巽集团的覆核结果能否改变除牌命运，仍然是个未知数。