以深度产业研究推动“智库化”转型

　　□ 中邮证券董事长、总经理 龚启华

　　研究是资本市场定价功能与资源配置功能的基石，是连接宏观政策、产业发展与资本市场的桥梁纽带。“十五五”时期，券商研究业务正站在转型发展的关键节点——从传统的“研报换分仓”模式，加速向以深度产业研究为核心的“智库化”转型。

　　中邮证券作为中国邮政集团金融板块的重要组成部分，始终心怀“国之大者”，牢牢把握金融工作政治性、人民性的根本属性，坚持“自营+协同”特色发展模式，将研究业务定位为基础性、前瞻性、战略性业务，持续深化“投研+产研+政研”立体研究体系，依托邮政资源禀赋，延伸研究价值链条，积极探索具有邮政特色的卖方研究“智库化”转型之路。

　　深刻把握券商研究服务转型的时代方位

　　判断转型方向，首先要弄清变化究竟发生在哪里。从表面来看，是佣金收入承压、经营难度加大；往深层看，是券商研究服务的价值锚正在发生位移——从“信息”转向“认知”。这一位移，由行业发展、产业变更、制度要求三方面力量共同推动。

　　从行业发展看，传统佣金模式面临天花板。单纯依靠分仓佣金的老路已越走越窄，必须加快转型。

　　从产业变革看，深度研究的价值更加凸显。人工智能、新能源、高端制造等新赛道不断涌现，对研究工作提出了全方位挑战：市场定价越来越前移，等数据落地往往错失窗口；参照系尚未建立、技术路线尚未收敛，亟须构建新的研究范式；信息已不再稀缺，真正稀缺的是跨领域、穿透式的战略调整与把控能力。

　　从制度要求看，研究必须扛起服务实体经济的使命担当。金融强国建设要求券商研究业务跳出“佣金导向”的思维定式，更好发挥政策解读、预期引导、产业赋能、价值发现的核心功能。

　　深度产业研究是“智库化”转型的核心路径

　　面对新形势新要求，卖方研究必须识变应变、主动求变，以深度产业研究为核心，加快构建“智库化”转型的新范式。

　　深度产业研究，要在“产业”上下功夫。研究者必须深入产业现场，摸清产业链的真实图景；必须钻研技术本质，在技术路线未收敛时给出经得起检验的判断；必须建立跨行业、跨周期、跨市场的系统视野，避免就单一产业论单一产业。

　　智库化转型，要在“智”字上做文章。所谓“智库化”，是研究价值实现方式的系统性重塑：研究范式上，围绕企业发展、产业升级中的目标任务和面临问题组织研究；服务方式上，提供方案深度参与客户的战略选择与资源配置，成为客户的“外脑”；价值实现上，智库的核心价值在于对未来的研判。哪些技术路线会走通，哪些产业会爆发，哪些风险正在积累——这些面向未来的研判，是投资决策的基础，也是企业战略、产业布局、区域规划最需要的智力支撑。另外，研究的生命力在于服务的个性化——银行客户关心信贷投向和风险识别，政府客户关心产业政策和招商方向，企业客户关心竞争格局和资本路径，高净值客户关心资产配置和财富传承。智库化，本质上就是让深度研究走出研报、走进场景，在服务更多客户的过程中释放能力、放大价值、形成正向循环。

　　中邮证券的实践与探索

　　上述逻辑，正在中邮证券的实践中得到印证。经过多年布局，公司已建成覆盖总量、大消费、周期、高端制造与科技的完整研究团队，形成卖方研究、资产配置研究、新业务发展三大板块协同发力的大研究条线。但我们的转型没有简单照搬头部券商设立产业研究院的路径，而是基于一个更朴素的判断：中邮研究最深的护城河不在研究本身，而在邮政生态——研究认知在这里天然拥有多端复用的场景，与智库化的内在逻辑高度吻合。

　　机制上，以产研融合打通认知生产。公司与银行组建联合调研组，由首席经济学家领衔、分析师团队深度参与各分行活动，聚焦新兴产业和重点区域，形成“联合调研，撰写报告，举办论坛”的可复制机制。研究产出同时服务投资判断与银行客户的综合金融需求，认知生产与业务场景从源头便实现融合，实现了研究价值与业务价值的双向转化。

　　场景上，让一个智库“大脑”为不同客户的需求服务。面向公司金融，研究帮助银行筛选优质标的，让渠道“带着研究见客户”；面向零售金融，以研究、培训、陪访、活动四项服务赋能一线理财经理，把专业能力送达县域基层；面向地方政府、实体企业，研究充当内部智库，为战略决策、投融资和风险防控提供支撑。

　　方向上，有所为有所不为。围绕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，公司只选择与自身禀赋最契合的领域做深：深入拆解无人物流、具身智能、智慧交通以及风、光、储、锂电等新能源产业链，将研究服务下沉县域基层，发挥资产配置研究专长，服务养老金融。

　　以“智库化”转型服务金融强国建设

　　转型成效，最终要以研究是否进入决策环节来检验。智库化转型注定是一场长期攻坚——深度产业研究的积累以年为单位积淀，认知复用的网络需要徐徐织就，考核评价也须保持足够耐心，不以短期佣金论英雄。

　　站在“十五五”新的起点上，中邮证券将依托邮政的品牌与网络禀赋，持续深化“投研+产研+政研”立体研究体系，让深度产业研究的认知之源，与智库化的价值实现之道相互成就、彼此赋能，加快打造“邮政系研究”特色品牌，为建设金融强国、推动资本市场高质量发展贡献研究力量。