库存55万吨同比高32%！周产量砍4万吨还累库，这品种历史新低了？

10月22日，SH2701，开盘1678，最高1679，最低1596，收盘1610，结算1632，较昨结算1698下跌88点，跌幅5.18%。全天成交67.9万手，持仓33.28万手，日增仓2.86万手。

一根光头大阴线，从开盘1678直接砸到1596，盘中破了1600整数关口，尾盘勉强收回到1610。

全天几乎没有像样的反弹，最高1679就是开盘价，也就是说从第一根K线开始就在跌。收盘1610，创这个品种2023年9月挂牌上市以来的历史最低价。年内从年初2300多块跌下来，累计跌幅超过30%。

最值得注意的不是跌了多少，是持仓。今天大跌5%，持仓反而增加了2.86万手。龙虎榜数据更清楚：前20席多头持仓169075手，日增13583手；前20席空头持仓202190手，日增13562手。

多空双方在历史新低位置同时大幅加仓——空头在加码砸，多头在逆势抄底。这不是一边倒的屠杀，是在历史大底位置的激烈肉搏。

空头比多头多33115手，这个净空持仓量放在整个化工品种里都排前列。说明产业资本和专业机构对后市偏空的共识非常强。但多头也不是散兵游勇，一天加了1.3万手进去，赌的就是历史新低位置的技术反弹。

一、周产量砍了4万吨，库存为什么还在累？

这是今天盘面最核心的矛盾，也是多空分歧最大的地方。

华泰期货数据，本周烧碱开工率74.80%，环比大降4个百分点。周度产量75.90万吨，环比减少4万吨。周内8套氯碱装置检修，2套重启，另有部分装置受外围因素影响降负荷。分区域看，西北、华北、华中都有装置降负，检修范围不小。

产量明明降了，库存呢？隆众资讯数据，截至10月22日，全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.88万吨（湿吨），环比上周微增0.02%，同比去年同期高32.46%。库容比31.36%，环比还涨了0.15个百分点。

产量降了4万吨，库存一分没降，还微增了。这说明什么？说明需求端掉得比供应还快。

我们算笔账。周产量75.9万吨，一周7天，日均产量约10.8万吨。库存一周只动了0.01万吨，说明一周出货量大概也是75.9万吨。听上去供需基本打平？但你要看同比——去年同期库存才41.5万吨，今年54.88万吨，多了13万吨的库存堆在那里。

这13万吨的超额库存，就是压在价格头上的一座山。哪怕每周供需打平，库存总量还是历史高位。要把这13万吨库存消化掉，需要连续好几周供小于求，每周去库2-3万吨。但现在需求端的情况，根本不支持持续去库。

更要命的是，片碱库存也在高位。熔盐法片碱样本企业周产量105120吨，虽然环比减了1.23%，但片碱社会库存3.52万吨，同样处于相对高位。液碱和片碱双高库存，说明整个产业链从上游到下游都不缺货。

库容比31%听起来不高，但烧碱正常库容比警戒线在25%左右。现在31%，已经连续八周在30%以上了。历史上库容比超过30%的时候，价格后面都还有一轮下跌。因为库容比高说明货卖不动，企业只能降价去库。

二、下游氧化铝开工率掉了，这才是要命的

烧碱最大的下游是谁？氧化铝。氧化铝行业的烧碱用量占全国烧碱总消费的30%以上。氧化铝不行，烧碱就完了。

华泰期货数据，本周氧化铝开工率82.23%，环比下降0.8个百分点。0.8个百分点看着不多，但氧化铝行业产能集中度非常高，开工率每掉1个百分点，对应的烧碱需求就是周度上万吨的量级。而且这已经是连续第三周下降了。

更关键的是趋势。氧化铝价格今年一直在跌，从年初的3200跌到现在2566，跌了20%。氧化铝企业自己都在亏钱，高成本产能已经在减产了。山东、山西部分自备氧化铝厂已经开始降负荷，因为电力成本和矿石成本倒挂。氧化铝减产，最直接的后果就是减少烧碱采购。

除了氧化铝，烧碱的其他下游呢？

• 造纸：传统行业，需求逐年萎缩，文化纸和包装纸都没有增长

• 印染：江浙地区环保压力大，小厂关停，需求平稳偏弱

• 化工：出口订单疲软，开工率一般

• 水处理：量太小，撑不起大局

• 人造丝、粘胶：行业产能过剩，开工率不足

烧碱的需求结构非常单一，氧化铝一家独大。氧化铝景气，烧碱就景气；氧化铝不行，烧碱就没人要。现在氧化铝自身难保，烧碱的需求端就失去了最大的支柱。

更麻烦的是，氧化铝和烧碱是互相拖累的关系。氧化铝厂买烧碱是为了拜耳法溶出氧化铝，氧化铝卖不动就减产，减产就少买烧碱，烧碱需求下降价格下跌，反过来氯碱企业利润更差。这个负反馈链条现在已经转起来了。

三、成本线在哪？为什么跌不穿？

现在期货1610，山东32%离子膜碱现货报价613元/吨，山东50%液碱报价977元/吨。注意，现货613是32%离子膜碱的价格，折算成100%烧碱大概是1915元/吨。期货1610已经比现货折百价低了300多块。

期货为什么贴水这么多？因为期货交易的是明年1月交割的价格。现在是10月，还有三个月。三个月后，供应只增不减，需求端氧化铝如果继续减产，现货价格必然跟着跌。期货提前把这个悲观预期打进去了。

那成本线在哪？烧碱的生产成本主要看什么？

• 原盐：约200元/吨，占成本约15%

• 电力：占成本约40%，是最大的成本项

• 电石/乙烯：占成本约30%

• 其他：人工、维修、折旧、管理费

氯碱企业有个特点：烧碱和液氯是联产的，产出比例1:0.886。也就是说，你生产1吨烧碱，必然副产0.886吨液氯。这个比例是电解食盐水的化学反应决定的，改不了。液氯卖得好的时候，烧碱可以亏着卖，靠液氯赚钱补贴；液氯卖不出去的时候，烧碱就是唯一的利润来源。

现在液氯什么价格？华东地区液氯最新报价大概200-300元/吨，属于非常低的水平。正常年份液氯能卖到500-800元/吨，现在腰斩还多。液氯卖不上价，氯碱企业就全靠烧碱撑利润。但烧碱价格从年初2300跌到现在1610，一吨跌了将近700块。

现在氯碱企业的利润怎么样？分两类看：

• 一体化企业（自备电厂+自备盐矿+电石法PVC配套）：PVC那边一吨还能赚200-300块，补贴烧碱之后整体还微利

• 独立氯碱企业（只做烧碱和液氯，没有PVC配套）：现在一吨烧碱利润已经压到30-60块，非常薄

内蒙古西部电价0.42元/度，山东电价大概0.55元/度。按综合成本算，山东地区32%液碱完全成本大概在550-580元/吨。现在现货613元/吨，一吨赚30-60块。这个利润水平，稍微再跌一波就要亏现金了。

那为什么还在跌？因为期货不看现在的利润，看的是未来。期货盘面上交易的是：如果氧化铝继续减产，如果供应继续释放，如果液氯一直卖不上价，现货价格会跌到多少。

市场在定价"独立氯碱企业现金成本"，大概在1450-1500附近。现在1610，离那个位置还有100多块。

四、为什么8套装置检修了，价格还在跌？

今天盘面有个很诡异的事：上周刚因为8套装置检修、周产量砍了4万吨，市场以为供应收缩了能喘口气。结果今天直接一个5%的大阴线把所有幻想全部砸灭。

为什么？

因为市场知道，这些检修是短期的。8套装置里，有6套是计划内秋检，一般检修期7-14天。也就是说，11月初这些装置就全部重启了。检修带来的供应收缩，最多持续两周。两周之后，周产量又会回到80万吨以上。

更要命的是，后面还有新产能要放出来。2026年下半年，国内还有超过100万吨的烧碱新产能待投产。这些新产能不管价格跌不跌，都要开出来——因为配套的是氧化铝和PVC一体化项目，不开工就更亏。比如某个内蒙古的氯碱一体化项目，配套的PVC装置已经建好了，烧碱装置不开，PVC就没法生产，那沉没成本更大。

这就是烧碱现在最绝望的地方：供应端，老装置在检修但马上重启，新装置还在排队投产；需求端，氧化铝在减产，其他下游在萎缩。两头一挤，价格只能往下走。

你看今天的龙虎榜就明白了：空头前20席持仓202190手，日增13562手。空头在历史新低位置还在加仓，说明产业资本认为价格还没跌够。而多头前20席持仓169075手，日增13583手，也在逆势抄底。

多头是谁？大概率是产业里的贸易商和期货公司自营盘，觉得1600附近接近现金成本，赌一波技术性反弹。空头是谁？大概率是氯碱生产企业在盘面做卖出套保——反正现货卖不上价，干脆在期货上锁定价格。

谁对谁错？短期我倾向空头。因为产业套保盘是长期持仓，不会因为涨100点就跑。而投机多头是快进快出，一旦反弹不动就会止损。

五、54万吨库存，要消化到什么时候？

现在市场最关心的问题：库存54.88万吨，什么时候能降下来？

我们算个账。现在周度产量75.9万吨，周度需求大概也是75万吨左右（因为库存基本没动）。要让库存持续下降，需要需求比产量多出来至少2-3万吨/周。

需求要多出来3万吨/周，靠什么？

• 氧化铝复产？氧化铝现在自身难保，复产遥遥无期。氧化铝价格2566，很多高成本产能已经在亏现金，复产至少要等氧化铝价格回到2800以上

• 出口？出口烧碱需要液碱折算成片碱再出口。片碱出口订单最近因为海外需求疲软也在下降，欧洲和东南亚都在压低采购价

• 新下游？没有新的大需求增长点。光伏、新能源对烧碱的需求占比太小，撑不起大局

需求上不去，唯一的去库存方式就是减产。但减产需要价格跌到让企业真的亏钱，企业才会主动降负荷。

现在的情况是：一体化企业还赚钱（PVC补贴），独立企业微利。价格再跌个100-200块，独立企业就开始亏现金了。那时候才会有真正的大规模减产。

历史上烧碱真正的底部，都是独立氯碱企业批量停车的时候。2024年那波底部，山东地区有将近20%的独立装置停车减产，价格才见底反弹。现在开工率74.8%，离那时候的65%还有距离。

也就是说，现在1600还不是底。价格可能要跌到1500甚至更低，逼着一批独立氯碱企业停下来，库存才会真正开始去化。这就是典型的"减产逻辑"——商品跌到成本线不是底，跌到现金成本以下、逼着产能出清，才是真正的底。

六、技术面：历史新低之后怎么走？

今天收盘1610，是这个品种2023年9月上市以来的历史最低价。所有技术支撑位全部失效，因为根本没有历史参考。

这种"历史新低"的走势，在期货里有个专门的说法叫"真空下跌"——下面没有任何支撑位，所有抄底的人都是在猜底。你不知道哪里有支撑，因为以前从没到过这个位置。

从盘口看，今天最低1596，盘中破了1600整数关口。收盘1610，勉强站在1600上方。但这个1600心理关口，我估计也撑不了多久。

今天成交67.9万手，比前几天明显放大。放量大跌，说明空头在主动进攻，多头也在抄底接货。持仓日增2.86万手，就是多空换手的结果。多空各加1.3万手，在历史新低位置形成筹码交换。

周线级别看，烧碱从8月高点2050跌到现在1610，两个多月跌了440点，周线连阴。这种跌速，在化工品里属于比较极端的。MACD绿柱还在放大，KDJ已经严重超卖，但超卖之后还能更超卖。

但极端下跌之后通常会有技术性反弹。问题是反弹高度有限——上面1700、1750都是套牢盘密集区，反弹到那里就会有解套盘抛出来。而且空头在历史新低位置还在加仓，说明他们也不认为1600是底。

七、这个品种的长期困局：产能过剩

烧碱跟很多化工品一样，长期面临产能过剩的问题。

中国烧碱年产能已经超过5000万吨，而国内年消费量大概在4000万吨左右。每年过剩1000万吨，只能靠出口消化。但出口这块，海外也在建产能，东南亚、中东都在上氯碱项目，未来出口窗口只会越来越窄。

更麻烦的是，烧碱的产能扩张是跟着氧化铝和PVC走的。一个氧化铝项目配套一套氯碱装置，一个PVC项目也配套一套。只要氧化铝和PVC还在扩产，烧碱产能就跟着扩。不管烧碱本身赚不赚钱，一体化项目必须配套烧碱产能。

这就导致烧碱永远处于"被动增产"的状态——不是因为烧碱赚钱才扩产，是因为下游项目要配套。哪怕烧碱跌到成本线，新装置照样开出来。因为对一体化企业来说，烧碱只是中间品，不是最终产品，亏一点没关系，只要整个产业链算总账划算就行。

这就是为什么烧碱价格长期承压。供给端是刚性的、被动增长的；需求端是周期性波动的。供给刚性增长加需求周期下行，等于长期熊市。这个格局不改变，任何反弹都是短暂的。

八、接下来盯三个信号

第一个：独立氯碱企业减产。如果山东、华北地区的独立氯碱企业开始宣布降负荷、停车，那才是供应端真正收缩的信号。现在的8套装置检修都是计划内秋检，不算真减产。重点关注山东地区开工率，那个地方是独立氯碱企业最集中的区域。

第二个：氧化铝开工率企稳。氧化铝是烧碱最大的下游，氧化铝开工率什么时候止跌回升，烧碱需求端才能看到曙光。现在氧化铝开工率82%还在往下走，底部不明。关注氧化铝期货价格，如果氧化铝在2500附近企稳，烧碱的需求底也就快了。

第三个：龙虎榜持仓变化。今天多空同时大幅增仓，在历史新低位置形成对决。后面几天重点盯空头前20席持仓——如果空头开始减仓，说明产业资本认为跌到位了；如果空头继续加仓，说明还没跌完。同时关注多头持仓能不能持续增加，如果多头加两天就跑了，说明抄底资金不坚定。

烧碱这个品种，现在就是典型的产能过剩加需求萎缩双杀。54万吨库存压在头顶，周产量降了库存还在涨，期货创了历史新低。在供给端没有实质性出清之前，任何反弹都是给空头加仓用的。

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（本文仅为市场客观分析，不构成任何投资建议。期货交易具有高风险，投资者需结合自身风险承受能力，独立做出交易决策，自行承担交易结果。）