行云科技三季报业绩大增，市场为什么先卖了再说？

观点网 行云科技三季报业绩暴涨，股价却在暴跌。

10月22日晚间，行云科技披露2026年三季报，前三季度营收11.75亿元，同比增长1896.66%；归母净利润2.69亿元，上年同期为亏损7232万元。

单看第三季度，营收9.21亿元，同比增长5556.94%，归母净利润2.57亿元，环比增长655.09%。

从数据上看，前三季度，行云科技的营收、利润、经营性现金流实现倍数级增长。算力业务，特别是服务器相关业务实现爆发式增长，是拉动营收、净利润大幅改善并实现扭亏为盈的核心因素。

无论从哪个口径衡量，这都是一份足以让“困境反转”叙事成立的数据。但次日开盘，行云科技盘中一度跌16%，科技股整体回暖后截至10月23日收盘仍跌3.7%，总市值回落至275.34亿元。

当日收盘后，行云科技公告称，公司控股股东、实际控制人王维及其一致行动人云拥国际基于对公司未来发展前景的信心，计划自公告披露之日起6个月内增持公司股份，拟增持金额不低于5000万元且不高于1亿元。

重整后扭亏

事实上，行云科技的扭亏不是经营层面的渐进修复，而是一次控制权、业务和报表的重置。

该公司总部位于湖南长沙，业务覆盖长沙、深圳、杭州、北京及海外多地，前身为天泽信息，2011年4月登陆深交所创业板，2024年12月完成司法重整出清历史风险，2026年2月正式更名为“行云科技”。

依托控股股东行云集团的全球化产业底盘，行云科技完成从传统产业互联网企业向“全球跨境数字贸易+AI算力基础设施”双主业硬科技企业的战略转型，形成跨境数字贸易、AI算力基础设施、数智软件运维、液冷算力配套服务四大协同板块

其中，跨境数字贸易贡献稳定现金流，AI算力服务聚焦GPU集群租赁等商业模式，为当前核心增长引擎。

行云科技三季报中表示，年初至报告期末，公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润、基本每股收益、稀释每股收益较上年同期增幅均超过30%;本报告期末总资产较上年度末增长331.88%。

主要原因是2026年为完成破产重整、且产业投资人正式接管后的首个完整会计年度，业务模式较上年发生重大变化。

服务器贸易业务自2026年8月起实现规模化交付，推动年初至报告期末营业收入由上年同期0.59亿元大幅增长至11.75亿元。

产业科技连线获悉，行云科技的首批服务器集群正式起租，V客户、VB客户、VC客户三家头部客户首批部署的服务器集群自8月陆续起租并确认租赁收入；同时VE、VG等客户对应订单已完成全面交付。订单价格上调、集群陆续起租、多项目实现交付三重因素叠加，推动其业务逐步进入规模化盈利阶段。

值得关注的是，行云科技前三季度销售毛利率45.04%，同比提高32.05个百分点；第三季度单季毛利率47.88%，同比上升56.36个百分点。

毛利率的改善来自两个方向：高毛利的算力租赁业务开始起租确认收入，以及头部客户在项目落地后协商上调租赁价格。V、VB、VC三个客户对已签订单均协商上调租赁价格，进一步增厚了相关业务的毛利空间。

资产负债表变化

比利润表更值得留意的，是资产负债表的变化。

为支撑算力租赁，行云科技在大规模购入服务器设备。三季报期末，该公司固定资产、在建工程及预付长期资产款项大幅增加，总资产较上年末增长331.88%。

同时，为支撑算力租赁业务开展，行云科技不断加大服务器设备投入，期末固定资产、在建工程及预付长期资产款项等资产项目大幅增加，带动总资产大幅增长。

9月15日，行云科技公告增加130亿元用于服务器设备及零部件采购，全年累计使用自有和自筹资金（包括融资租赁款）不超过200亿元。

该公司曾于调研中表示，随着公司算力业务的快速拓展，订单规模呈现爆发式增长态势，原采购额度已无法满足交付需求。

截至2026年10月9日（不含），行云科技已与五大核心客户签署全部算力合同，均采用重资产模式（自购GPU→建集群→收固定租金），五笔5年期订单合计168.78亿元，年均租金合计约33.76亿元。

加上其他短期算力服务器订单，原预计年度70亿元服务器采购金额显然无法支持当前全部算力订单的采购与交付需求，亟需进一步增加对算力服务器的年度采购预计额度。

此次采购额度的大幅提升，行云科技称将覆盖现有订单的硬件采购需求，保障现有168.78亿元长期订单及其他短期订单的服务器设备采购与交付；也为后续新增大额算力订单预留充足采购空间。

“提前储备充足的采购额度，确保公司在面对新增大单时能够快速响应、及时交付，不因硬件采购瓶颈而错失市场机遇。”行云科技表示。

另外，行云科技也同步增加融资与担保额度，以匹配业务扩张的资金需求。9月29日，该公司及子公司已向金融及非金融机构申请授信的总额为215.44亿元，已签署融资及授信合同总额为65.89亿元。

为保障业务顺利推进，行云科技拟为子公司向银行等金融或非金融机构申请的授信、融资租赁或其他日常经营业务，新增提供总额不超过人民币100亿元或等值外币（含）的担保，全年累计提供不超过人民币200亿元或等值外币（含）的担保。

重资产的好处是收入确定性强、按月回款，行云科技在手3-5年长期订单规模约150.82亿元，执行方式是逐月交付、逐月确认收入。

代价则是资本开支前置、折旧后置，设备买进来的那一刻，折旧的时钟就开始走，而租金收入的释放节奏取决于交付和验收的推进速度。

行云科技目前的故事框架是完整的：破产重整出清历史包袱，新实控人带入算力订单，重资产模式锁定长期收入，提价验证供需格局。框架每一环都有公告和合同支撑，不是凭空叙事。

不过兑现需要时间：三季报证明了行云科技能把合同变成收入，接下来要证明的是能在折旧和资本开支的重力之下，把收入持续变成自由现金流。

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