华天科技（002185）深度投资分析报告

华天科技（002185）深度投资分析报告

摘要：景气修复已经兑现，估值并未替投资者预留安全边际

华天科技的投资主线不是“AI封装概念”，而是一家重资产、广品类的第三方封装测试代工厂，在2026年存储与算力结构性景气中迎来收入、产能利用率和利润率的同步修复。2026年上半年公司收入105.11亿元、同比增长35.09%，归母净利润8.13亿元、同比增长259.15%；但扣非归母净利润只有2.50亿元，金融资产公允价值变动及处置贡献约4.87亿元，政府补助等进一步抬高归母利润。因此，市场若直接用8.13亿元归母利润外推全年，会显著高估封测主业的可持续盈利能力。

截至2026年10月22日收盘，权威行情为15.55元，而非截图所示的16.19元；按当日未摊薄总股本33.2676亿股计算，总市值约517.6亿元，而非530.6亿元。滚动市盈率39.87倍、静态市盈率72.81倍、动态市盈率31.80倍，市净率2.72倍、滚动市销率2.59倍。截图中的TTM、静态和动态PE与统一行情口径大体接近，但价格和市值必须订正；PB若按“每股净资产3元”计算则完全错误，半年末归母净资产为190.22亿元、每股归母净资产5.72元。重组新增约2.31亿股若完成发行，完全摊薄股本约35.58亿股，当前价格对应的摊薄市值约553亿元，现有PE、PB、PS还须再上浮约6.96%。

重组标的华羿微电已于2026年10月20日完成100%股权过户，交易作价29.96亿元、评估增值166.17%，采用市场法结论；控股股东华天电子集团持股64.95%，属于集团内关联交易。设计事业群2026—2028年业绩承诺净利润分别不低于1.3923亿元、1.6627亿元、1.8938亿元，封测事业群仅承诺累计盈利为正。交易尚未完成新增股份登记上市和不超过4亿元配套融资。它使华天从纯封测代工延伸至“功率器件设计—封测—自有品牌销售”，但这不是无风险资产注入：估值、整合、功率周期和承诺口径都可能成为拖累。

投资定位应为“周期成长型的重资产封测平台”，而不是稳定高ROE资产。基准情景下，2026年营收约235亿—245亿元、归母利润约14.0亿—16.5亿元，其中二季度高基数、金融资产收益不可复制和下半年毛利率弹性不足是主要约束。当前价格已计入较充分的结构性景气预期；合理的中长期买点不取决于重组批文，而取决于三个可验证事实：扣非利润和毛利率连续改善、先进封装从认证转向有质量的收入、重组后商誉与协同不反噬现金流。短期催化来自交割完成、存储/车规订单与主题风险偏好；证伪条件则是Q3/Q4扣非转弱、毛利率回落、重组新增股份形成持续供给，或负债与资本开支继续挤压自由现金流。

一、截图核验：价格、市值与PB必须订正，动态PE也不能直接当成主业估值

15.55元才是可复算的收盘锚，16.19元更像盘中或不同复权口径的误读。 2026年10月22日华天科技开盘14.26元、最高15.68元、最低13.96元、收盘15.55元，涨幅9.12%，成交额34.48亿元；当日总市值应由“收盘价×当日已发行总股本”计算，而不能把盘中价格与终端实时市值拼接。截图530.6亿元反推股本为32.79亿股，与半年末33.2676亿股不符，也未见当日注销或回购导致股本收缩的公告，因此价格和市值均应订正。

PB口径错误最严重：每股净资产不是3元。 2026年半年报归母净资产190.2201亿元，总股本33.2676亿股，每股归母净资产为5.722元；即便使用包含少数股东权益的总权益227.8731亿元，每股也约6.849元。截图所谓“20261002口径、按3元核验”无法与任何公告口径对应。下面所有PB均以归母净资产计算，这是跨周期重资产企业最可复核、但也要配合资产质量的单一口径。

三个PE回答的是不同问题，不能混成一个“估值倍数”。 滚动PE 39.87倍以最近四个季度归母利润约12.99亿元为分母；静态PE 72.81倍以2025年归母7.11亿元为分母；动态PE 31.80倍以终端按当前经营节奏年化后的约16.28亿元为分母。三者同时成立，恰恰说明公司利润处于快速爬坡阶段，而不是某一项“更真实”。其中滚动利润包含2025年下半年低利润基数，动态利润又假设下半年接近二季度强度，二者的差值就是景气持续性风险。

数据来源：华天科技2026年半年度报告、2026年10月22日行情及估值数据、中国证监会注册批复。

二、业务实质：纯封测代工是底盘，华羿把公司推进“代工+功率产品”的双层模型

华天首先是一家按客户订单生产的OSAT，不是IDM。 公司明确披露，主营业务为集成电路封装测试，经营模式是依据客户要求和行业技术标准提供封装、测试服务；晶圆由客户或其指定供应链提供，公司赚取加工费与技术服务价值，不承担晶圆制造环节，也不拥有芯片原厂完整的产品定义、晶圆制造和销售渠道。这个边界决定了收入随客户下单、终端备货、库存周期和封装结构变化，而不是随自有芯片单价线性变化。

封装产品覆盖DIP、SOT、SOP、QFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS、FO、PLP、2.5D/3D。应用端包括计算机、网络通讯、消费电子与智能移动终端、物联网、工业控制和汽车电子。公司没有在定期报告中披露“先进封装收入占比”“单一客户收入和名称”或“各基地按封装形式的收入”，因此不能把技术清单写成先进封装已经贡献多少收入，也不能点名具体海外大客户。

2026年的增长是结构性景气与份额扩张叠加，不是所有封装都涨价。 上半年国内收入67.04亿元、占63.78%，同比增长37.42%；海外收入38.07亿元、占36.22%，同比增长31.19%。国内增速更快，说明国产供应链导入和本土存储、车规需求是增量主轴，但海外仍占三分之一以上，使汇率、海外客户库存和地缘贸易规则仍会进入利润表。公司把增长归因于半导体景气回升、汽车电子和存储器封装规模扩大；同期也明确指出手机、PC等传统消费复苏偏弱。因此，最合理的传导链是：存储与AI算力拉动高密度、存储器相关封装订单→产线利用率上升、单位折旧摊薄→毛利率同比改善；消费类传统打线封装则未必同步量价齐升。

1. 收入与利润结构：规模恢复快，现金利润仍薄

公司2025年收入172.14亿元、归母7.11亿元、扣非2.00亿元、毛利率13.26%；2026H1收入105.11亿元、同比增35.09%，二季度单季57.11亿元、环比一季度增9.12亿元并创单季新高。归母利润二季度7.27亿元、环比一季度增6.40亿元，但二季度扣非利润并没有同幅度跳升，核心原因是非经常性公允价值变动与投资收益集中确认。投资者应把“归母弹性”和“经营弹性”分开估值。

2. 基地与子公司：多区域覆盖是护城河，也是折旧与整合负担

固定资产215.92亿元、在建工程41.19亿元，合计约257亿元，占总资产约54.7%；这是封测重资产属性的直接证据。多基地能降低单一区域交付风险、靠近客户并提供不同成本梯度，却也意味着一旦订单增速低于资本开支节奏，折旧、人工、库存和汇兑会同时侵蚀利润。Unisem上半年亏损尤其提醒市场：海外资产不是自动的全球化溢价。

三、技术与竞争：平台很宽，但“已量产”和“具备工艺能力”之间仍有商业化鸿沟

华天的技术优势是广度与工程化交付，而非某一项独占技术。 公司已披露掌握SiP、FC、TSV、Bumping、FO、WLP、PLP、2.5D/3D，并承担过多项国家重大科技专项课题。2026年上半年，公司重点推进2.5D平台规模化量产，聚焦存储器、大尺寸FCBGA、SiP和汽车电子客户开发；同期完成2.5D SiCS、Memory垂直打线、FCQFN汽车电子Wettable Flank等工艺开发。这里能确认的是“2.5D进入规模化量产”和若干工艺“完成开发”，不能据此推出Chiplet大单、CoWoS等效性能或某海外GPU客户认证。

质量体系方面，公司通过ISO 9001/14001/45001等体系并推进数字化质量平台和自动化检测；真正的壁垒不是证书，而是客户从样品、可靠性验证、小批量到量产的“认证时间”。封测切换有良率、材料和工艺窗口风险，客户一旦完成认证通常不愿频繁更换，这为存量产线提供粘性，但也让新基地和新工艺的收入释放慢于资本开支。

成本与规模能力是第二层壁垒。 2025年华天收入172亿元，明显大于晶方科技，却小于长电科技388.71亿元和通富微电279.21亿元；2026H1华天收入105.11亿元，低于长电195.27亿元和通富160.41亿元。规模本身不保证高毛利，但分摊研发、设备工程、采购和管理成本的能力更强。华天上半年毛利率14.34%，低于长电15.15%和通富17.32%，说明其产品结构、客户议价或产能爬坡效率尚未形成明显溢价；与晶方44.64%更不可直接比较，因为晶方聚焦影像传感器等晶圆级细分赛道，收入规模仅约华天的十五分之一。

四、行业地位：国内“第三极”较稳妥，全球排名不能由公司宣传替代

可确认的是国内第一梯队第三极，不能确认精确到某一全球名次。 按2025年营业收入，长电科技388.71亿元、通富微电279.21亿元、华天科技172.14亿元，华天明显位居A股三大综合OSAT之后、领先多数细分封测企业。全球OSAT榜单会因是否合并日月光矽品、Amkor等、是否按封测收入或集团收入、币种和会计准则而变化；公司年报和权威公告没有提供可逐项复核的2025全球名次，因此本报告不写“全球第X”。较严谨的表述是：华天是中国大陆少数具备多基地、多品类、海外产能和先进封装平台的第三方封测厂之一，规模居国内第一梯队，但与长电、通富在收入和高端客户绑定上仍有差距。

长电的优势是全球客户、海外产能和更高收入规模；通富的优势是高性能计算/AMD生态带来的更强利润转化；晶方的优势是细分高附加值与较小资本占用。华天的差异化应是“西北制造基础+西安/昆山/南京/马来西亚多基地+国内存储车规导入+集团功率器件协同”。这不是独占稀缺，而是组合稀缺；一旦行业景气回落，组合中的重资产也会放大利润回撤。

五、稀缺性：功率与车规协同有价值，但不能把“业务齐全”包装成垄断

真正的稀缺是区域制造与功率全链条协同，而不是再贴一个先进封装标签。 西北地区具备半导体封测的大规模制造、工程人才和供应链基础并不常见，华天以天水—西安为核心形成地域与成本梯度，南京、昆山补足先进封装和客户 proximity，马来西亚承接海外制造。该组合在供应链韧性、交付弹性和国产替代中确有价值，但可被长电、通富的多区域布局部分替代，因此不能给“西北基地溢价”无限定价。

华羿带来的稀缺更像“产品化”，而非单纯增加封测产能。 华羿主营高性能功率器件的研发、设计、封装测试和销售，覆盖MOSFET、IGBT、SiC/GaN等功率产品链条中的设计与品牌销售环节。若设计事业群持续兑现承诺、封测事业群又能导入华天产线，上市公司将从按颗收费的封测代工扩展到自有品牌功率器件毛利与封测内部协同。边界在于：功率器件竞争激烈，车规认证、客户定点和价格周期都独立于封测景气；设计业务承诺利润仅约1.4亿—1.9亿元，无法靠自身消化29.96亿元对价的高溢价。

技术平台的稀缺必须等待收入验证。 2.5D规模化量产、存储FCBGA、车规FCQFN都是正确方向，但截至报告日没有披露独立收入、毛利率、产能利用率或前五大客户。现阶段应把先进封装视为提高产线效率和获得结构溢价的“期权”，把传统封装视为现金流底盘；若未来两个半年报仍不能看到综合毛利率向17%—19%、扣非净利率向5%以上稳定，则技术稀缺性没有转化为定价权。

六、管理层、控制关系与治理：稳定是优点，关联交易要求更高透明度

控制权稳定，但属于“管理层—控股股东—实控人”紧密耦合模式。 控股股东为天水华天电子集团股份有限公司，2026年6月末持股7.2784亿股、占21.88%；香港中央结算持股2.49%，国家集成电路产业投资基金二期持股2.18%。公司披露的实际控制人为肖胜利、肖智成、刘建军、张玉明、宋勇、常文瑛、崔卫兵、杨前进、陈建军、薛延童、周永寿、乔少华、张兴安共13名自然人。肖胜利任董事长，长期主导公司产业化与扩产决策；高管团队在2026年上半年没有变动。稳定有利于重资产行业跨周期执行，但也使董事会挑战控股股东议案、关联交易定价和小股东博弈更依赖信息披露质量。

历史动作显示“产业扩张积极、资本回报并不宽裕”。 公司2019年收购马来西亚Unisem，获得海外客户、产能和全球化选项，也留下商誉与海外汇率/运营风险；2021年曾筹划51亿元定增，投向多芯片、SiP、TSV/FC、存储及射频封测等扩产。此后资产开支持续，2026年6月末固定资产与在建工程规模仍高。积极扩产抓住了国内替代窗口，却也让2025年扣非利润只有2.00亿元、自由现金流长期承压。评价管理层不能只看收入增速，还要看新增资产投产后的良率、毛利率和现金回收。

华羿交易强化了集团协同，也放大了关联定价审查。 华天电子集团持有华羿64.95%，本次获得首期约13,844万股及可分期不超过6,237万股，首期股份锁定36个月；交易构成关联交易，但不会导致上市公司实控人变化。正面看，大股东以股份而非现金为主要对价，并将设计资产放入上市公司，利益在形式上更长期绑定；审慎看，评估采用市场法、增值166.17%，而非现金流法，意味着定价更依赖可比公司和增长预期。公司半年报确认不存在控股股东非经营性资金占用和违规担保，2026年日常关联交易实际发生约1.71亿元、全年预计额度2.995亿元，比例尚可控，但重组后需持续披露华羿与集团间的采购、销售、知识产权和资金边界。

七、资本运作时间线：重组交割过半，股本摊薄与配套融资还没落地

这次重组的“已完成”只能写到过户，不能写成定增完成。 证监会同意向27名交易对方发行股份，其中向华天电子集团发行13,844.0156万股，并允许分期再发行不超过6,237.2644万股；配套融资上限4亿元。按8.33元发行价测算，股份对价约26.37亿元、现金对价3.592亿元，与总对价29.96亿元一致。新增股份登记后，总股本由33.2676亿股增至约35.578亿股；以15.55元市价计，新增股份市值约35.9亿元，高于发行募资额，二级市场更关心的是锁定期后潜在供给与控制权集中度变化，而不是4亿元配套融资本身。

回购、减持与市值管理要保持“没有就写没有”的纪律。 截至报告日，未在最新半年报与重组文件中找到2026年新的公开回购方案、控股股东减持计划或已实施减持；2023年股权激励行权带来的是增量股本，不是公司回购注销。公司已有市值管理制度，但2026H1未制定估值提升计划，也未实施半年度分红。因此不能把“重组”“增持”“期权行权”包装成回购利好。

八、华羿重组核验：交易对象、承诺、融资和风险不能只看29.96亿元标题

交易对象就是华羿100%股权，最大卖方是控股股东。 27名交易对方包括华天电子集团、西安后羿投资、西安芯天钰铂、西安芯天金铂、南京飞桥微电、中信证券投资、湖北小米长江产业基金、陕西省民营经济高质量发展纾困基金等。华天电子集团持有华羿64.95%，对应总对价约16.73亿元；其首期取得股份锁定36个月，其余外部财务投资人按各自发行安排锁定，体现大股东更长约束，但并不能消除评估溢价风险。

承诺的设计很关键：它保的是设计事业群，不是整个华羿。 设计事业群三年累计承诺约4.96亿元净利润，封测事业群只要求累计不为负。若封测产能内部转移压低对外收入、设计产品在车规或工业景气下行中价格承压，业绩承诺补偿也只是事后缓冲，无法阻止并购第一年并表利润低于预期。后续跟踪应优先看华羿单季设计净利、封测事业群内外销比例、应收账款与存货，而不是只看“完成全年承诺”的新闻稿。

九、业绩指引与情景测算：公司没有给量化全年预测，以下全是分析推断

公司正式指引：没有给出2026年全年收入、毛利率、归母利润或下季指引。 半年报仅说明行业景气回升、汽车电子与存储器封装规模扩大，并“稳步推进扩产”；互动平台也未见可视为正式业绩预告的量化区间。因此任何2026全年数字都只能标为情景测算，不能与券商一致预期或公司指引混淆。

测算以H1为基础，并把二季度7.27亿元归母中约4.87亿元金融资产公允价值变动/处置收益视为低可重复性，Q3/Q4只保留正常投资收益和合理政府补助。由于三季报截至10月22日尚未披露（历年约10月28日前后），本报告不编造预告。

基准情景下，全年归母14亿—16.5亿元对应完全摊薄后EPS约0.39—0.46元，按15.55元计算完全摊薄动态PE约34—40倍；若只用现有股本，动态PE约32—37倍。这个区间仍高于成熟周期低点的估值，说明市场支付的是“毛利率继续上行+华羿协同”的期权，而非当前扣非利润本身。

现金流比归母利润更值得警惕。 H1经营现金流10.12亿元、同比下降36.07%，公司解释为职工薪酬增加；资本开支不能简单用“购建长期资产现金流出”一个数替代，但从固定资产增加、在建工程增加及南京二期项目建设看，扩产仍在进行。基准情景要求下半年经营现金流回升至能覆盖利息、维持性资本开支和部分扩张投入；若收入增长但应收账款、存货和经营现金流同步恶化，则应下调而非上调估值。华羿的3.59亿元现金对价和整合投入在集团账上可承受，但新增有息负债空间不是无限的：H1短期借款72.37亿元、长期借款60.64亿元，货币资金52.45亿元，净现金并不宽裕。

十、多空清单：每一项都应有可观测的证伪指标

多头证据与触发条件

空头证据与触发条件

十一、估值：不是“PE回落到40倍就便宜”，而是要看利润峰谷与资产回报

1. 同一时点、同一股本的估值桥

公式如下，均采用2026年10月22日收盘15.55元、现有总股本33.2676亿股：

图1：微利年份让PE失真，2026年TTM PE回落主要反映利润基数修复。数据来源：腾讯自选股行情指标、公司定期报告；2026年10月22日为日频口径。

下载估值历史数据

2. 历史分位：PB已在上沿，PE“低位”是周期分母游戏

因此，若只看TTM PE，39.87倍低于2023、2024、2025年末，似乎“改善/便宜”；但2023年是2.26亿元微利造成的206倍失真，2025年也只是7.11亿元低基数。用PB看，2.72倍已经高于2022—2025年末，仅略低于2021年末2.78倍；用扣非TTM PE看则高达112倍。三种口径共同指向同一结论：当前不是资产端便宜，而是市场给2026—2027年利润率继续修复的期权定价。

图2：PB已处近五年区间上沿，PS也高于2025年末。数据来源：腾讯自选股行情指标、华天科技定期报告。

3. 同业估值：华天没有折价，是因为“弹性预期”而非高ROE

华天若相对长电有折价，来自全球客户覆盖、高端封装收入和规模差距；若相对通富有折价，来自ROE、毛利率和HPC绑定强度差距。市场没有给华天“困境折价”，因为它已经从2023年微利修复、且拥有存储/车规/2.5D叙事。若后续毛利率不向通富靠拢，当前估值应更接近周期高点而非成长起点。

图3：华天体量介于长电、通富之下，毛利率低于两者；晶方高毛利来自不同细分赛道。数据来源：各公司2026年半年度报告。

下载同业对比数据

4. 周期股PE与重资产PB的双重陷阱

第一重陷阱是把TTM PE高位当成“贵”、低位当成“便宜”。封测利润滞后于收入与利用率，景气顶部时TTM利润最高、PE看似最低；一旦收入和毛利率回落，分母迅速缩小，PE会被动上升。华天2023年的206倍和2026年的40倍都不应孤立比较，必须同时看毛利率、产能利用率、存货和扣非利润。

第二重陷阱是把PB当成净资产的“清算底”。封测厂固定资产占比高，设备专用性强，若订单下滑，账面原值不会按清算价立刻重估，反而可能先出现减值、利用率下降和低ROE。PB适合比较同一行业、相似折旧与盈利质量下的资产定价，却不适合单独证明安全边际。对华天更合理的是“PB+ROE+自由现金流”三联表：2.72倍PB至少需要中期ROE向8%—10%修复，否则资产只是看起来便宜。

十二、投资结论：中长期跟踪“扣非ROE闭环”，短期不把重组过户当终点

投资定位：周期成长、重资产封测平台，而非短线AI封装符号。 上行空间来自三层：第一层是存储与车规景气维持，推动利用率和ASP；第二层是2.5D、FCBGA、SiP等结构升级把毛利率从14%附近推向17%—19%；第三层是华羿设计事业群兑现承诺并把功率器件导入上市公司封测网络。三层依次递减确定性，估值却已经把部分第二、第三层计入。

合理的买入逻辑不是“批复落地就买”，而是三个条件同时满足。

1. 经营去噪后仍能增长：Q3、Q4扣非利润不显著弱于H1年化，综合毛利率守住14.5%以上并朝15.5%—16%推进；

2. 现金与资产效率改善：经营现金流覆盖维持性资本开支，存货和应收增速不持续高于收入，净负债不再快速上升；

3. 华羿不是单纯并表增量：设计事业群季度利润可见、封测事业群有内部协同且不依赖低价转移，商誉/资产公允价值分摊后没有立刻出现减值信号。

以当前约518亿元市值计，若中长期只能实现年化扣非8亿—10亿元、ROE 5%左右，则2.7倍PB和50倍以上扣非PE更像是周期中后段定价；若扣非能稳定到12亿—15亿元、ROE接近8%—10%，当前市值才从“期权定价”转为“成长平台定价”。这是条件判断，不是目标价承诺。

短期催化包括三季报扣非超预期、存储高阶封装订单或客户认证披露、华羿新增股份登记后的整合细节、车规功率产品定点。短期风险则是10月22日单日放量冲高后的主题回撤、新增约2.31亿股未来供给、Q3毛利率不及预期。90%筹码14.40—18.15元和均价16.20元只是终端持仓成本模型，不是公司披露的支撑位，更不能在报告中伪装成基本面锚。

证伪条件应写得比买入逻辑更硬：

● 若2026Q3/Q4综合毛利率回落至13%附近且扣非净利率低于2%，说明本轮主要是量增而非结构升级；

● 若先进封装持续只披露“开发完成”却无收入、毛利率和良率数据，技术期权应折价；

● 若华羿首季并表设计净利明显低于承诺节奏，或封测事业群亏损扩大，重组从协同叙事转为商誉/整合负担；

● 若经营现金流连续弱于净利润、短长债继续上升而资本开支不降，PB安全边际失效；

● 若海外客户/设备材料受贸易规则冲击、Unisem亏损扩大，则收入和成本两端同时承压。

最终判断是：华天科技是一家“正在修复、但尚未证明稳定高回报”的封测龙头。它值得放入周期成长观察池，不适合仅凭16元附近的主题动量给出无条件的长期重仓结论。

主要资料与数据截止

● 华天科技《2026年半年度报告》及摘要，2026年8月22日披露：经营数据、分部地区、子公司、资产负债、现金流、研发、关联交易、股权激励、治理与风险。

● 华天科技《2026年第一季度报告》：Q1与年初基数。

● 华天科技《2025年年度报告》：2025年收入172.14亿元、归母7.11亿元、扣非2.00亿元、毛利率13.26%、每股净资产5.46元及分红。

● 中国证监会《关于同意天水华天科技股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金注册的批复》，证监许可〔2026〕2574号，2026年9月20日发文、9月24日公司收文。

● 华天科技《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证监会同意注册批复的公告》，公告编号2026-057，2026年9月下旬披露。

● 华泰联合证券《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金之资产过户情况的独立财务顾问核查意见》，2026年10月。

● 华天科技《关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项之标的资产过户完成的公告》，2026年10月20日。

● 华天科技重组报告书（草案）（注册稿），2026年8月18日：交易作价29.96亿元、现金/股份支付、发行价8.33元/股、业绩承诺与关联交易安排。

● 长电科技《2026年半年度报告》、通富微电《2026年半年度报告》、晶方科技《2026年半年度报告》：同业收入、毛利率、ROE及地区结构。

● 2026年10月22日A股行情与估值数据：收盘15.55元、市值/PE/PB/PS及历史估值序列。

● 截至本报告截止时点，2026年三季报/业绩预告尚未披露，报告中所有三季度及全年数字均为情景测算，不是公司指引。

口径说明：金额除特别注明外均为人民币；PE、PB、PS均先以现有33.2676亿股、15.55元收盘价计算，重组完全摊薄仅作敏感性；归母净资产采用2026H1末公司披露值，不采用终端或截图中的“3元净资产”。后续新增股份登记、华羿购买日会计处理、三季报并表范围均可能改变完全摊薄估值，应以公司公告更新。

有感兴趣的标地，可以在评论区留言，我们会择机发布；

另外，能发到什么时候算什么时候吧，很多不给推送了，有兴许的朋友可以点个星标，不然下次估计不会收到推送。

一年一倍者众，三年一倍者寡。

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