宝丰能源三季报喜中藏忧：量增撑起143亿元净利，价差撕开裂缝

宝丰能源生产基地。图源：公司官网

本报（chinatimes.net.cn）记者何一华 北京报道

10月21日晚间，宝丰能源（600989.SH）披露三季报，这家煤制烯烃龙头前三季度归母净利润143.17亿元，超过2025年全年，同比增长59.97%。但第三季度归母净利润45.89亿元，较第二季度的60.67亿元减少近15亿元，环比下降24.4%。

对此，宝丰能源回复《华夏时报》记者，公司三季度归母净利润环比回落，属于现代煤化工、聚烯烃板块的行业共性现象。同时，低库存环境导致需求短期偏弱，压缩了产品价格的上行空间，化工行业大部分企业均出现环比利润收缩的情况。

业绩走强

从全年盈利规模看，宝丰能源2026年前三季度已经完成对2025年的超越。2025年公司归母净利润为113.50亿元，而2026年前三季度达到143.17亿元，同比增长近六成。

对于业绩增长的原因，公司在三季报中表示，受中东地区地缘冲突影响，全球主要化工原料石油、烷烃价格涨幅较大，推动化工产品市场价格上涨，公司烯烃产品盈利能力增强。同时，内蒙古烯烃项目于2025年4月全面达产，产销量同比大幅增加。

宝丰能源的业务模式并不复杂：以煤炭为起点，通过煤气化制甲醇，再由甲醇制取聚乙烯、聚丙烯等烯烃产品，形成“煤—甲醇—烯烃”一体化链条。

与需要外购甲醇或中间原料的烯烃企业相比，一体化把原料转化环节内部化，减少了中间采购、运输和交易成本；与单一装置相比，大型化、基地化生产又把折旧、人工、公用工程等固定费用摊到更薄的单位产品上。

成本压薄之后，公司在同样的聚烯烃售价下，往往能比多数同业留出更宽的利润空间。有券商指出，2025年公司聚烯烃吨均成本约4426元/吨，显著低于同业；内蒙古项目单位投资约1.6亿元/万吨聚烯烃，也低于行业2.0—2.3亿元/万吨的平均水平。

这一模式在过去十余年里沿着宁东和鄂尔多斯两个基地逐步铺开。内蒙古300万吨/年煤制烯烃项目则在2025年全面达产，并在2026年进入完整运行年度，产量增量集中释放。宁东四期50万吨/年烯烃项目还在推进，计划2026年底建成投产，届时公司总产能将进一步升至570万吨/年。

财报显示，前三季度聚乙烯销售收入151.28亿元，聚丙烯153.65亿元，EVA/LDPE16.79亿元，合计约321.72亿元，占主营业务收入近七成。聚烯烃已经成为公司最核心的收入和利润来源，规模扩张对业绩的支撑直接体现在销量和收入端。

更关键的是，2026年上半年煤制烯烃遇上了有利的价差窗口。受中东地缘冲突等因素影响，国际原油价格上行，油制烯烃成本抬升，而煤制烯烃以煤炭为主要原料，相对成本优势被放大。

宝丰能源凭借一体化链条和规模化装置，在同样的聚烯烃售价下，单位成本低于多数同业，毛利率因此抬升。前三季度公司毛利率达到42.83%，处于较高水平。

第三季度净利环比下滑

宝丰能源业务模式的痛点，和它的亮点是同一枚硬币的两面。这家公司把“煤—甲醇—烯烃”链条压得极薄，把固定成本摊得极薄，但薄到极致之后，利润对煤价和油价的敏感度也被同步放大了。

公司的核心利润来源是煤制烯烃价差，这个价差本质上取决于油煤价差：油价高企时，煤制路线的相对成本优势被放大，利润弹性充分释放；油价回落或煤价上行时，利润也会同步收缩。

第三季度的数据把这个痛点摆到了桌面上。当季营收168.90亿元，与第二季度的169.61亿元几乎持平，归母净利润却从60.67亿元降至45.89亿元，环比降幅24.4%，毛利率从上半年的43.6%回落至单季度的41.53%。

宝丰能源方面告诉记者，公司三季度归母净利润环比回落，属于现代煤化工、聚烯烃板块的行业共性现象，今年三季度，中东地缘冲突延宕反复，国际油价震荡攀升，国际煤价跟随上升，全球化工产业链面临成本上行压力，并非公司单独承压，也不能简单归因于油煤价差单一变量。

与此同时，今年前三季度下游采取刚需采购、低备库策略，社会库存整体处于近五年同期偏低区间，这种低库存环境导致需求短期偏弱，压缩了产品价格的上行空间，化工行业大部分企业均出现环比利润收缩的情况。

数据显示，前三季度气化原料煤采购均价536.74元/吨，同比上涨19.74%，而第三季度煤价较上半年进一步抬升，鄂尔多斯动力煤第三季度均价环比上涨约18%。同期聚乙烯、聚丙烯第三季度销售均价环比分别回落3.8%和4.3%，一头煤价在涨，一头售价在降，煤制烯烃的价差被两头挤压。

后续来看，煤价和供需仍是决定公司四季度盈利弹性的两个关键变量。

宝丰能源告诉记者，原料煤方面，四季度进入冬储窗口，叠加安监管控带来供给弹性偏弱，现货阶段性存在支撑；但国内保供稳价、长协定价机制是压舱石，受三部委联合印发《关于做好煤炭安全稳产稳供工作的通知》影响，山西复产增产有较大确定性，进口煤可做补充调剂，煤价后续回调的概率较大。

供需方面，宝丰能源方面认为，“十四五”期间，国家严格管控新增产能，前期核准项目将在2026年底前集中落地，2027年起新增产能明显收窄。行业正在进入供需再平衡的新阶段，全球聚烯烃供需关系将持续改善。

责任编辑：李未来 主编：张豫宁