今天股市强势反转，但别高兴太早！

最近股市连续下跌，尤其是沪深 300 指数居然连续 11 周下跌，这个连续下跌的时间长度创了历史之最。

今天 ，10 月 23 日，股市在盘中走出了 V 型反转！

创业板指数上午的时候一度跌了 3%，收盘的时候涨超 4%。

科技股已经跌了这么久，今天出现 V 型反转，是不是意味着股市就此稳住了呢？

我想如果做定性分析，今天这个反弹很有可能是超跌反弹。

现在离真正的底部，我觉得还有相当长的距离。

既然已经进入到熊市，那么说熊市不言底，各位老铁们千万不要太乐观。

老杨主打是研究宏观面，为了更好地观察和研判股市大势的走势，今天跟各位分享 3 个关键指标，这 3 个指标跟推动股市的资金面有关系。

当然，股市涨跌还有其他因素，比如国际局势，比如说经济环境，比如说企业盈利情况，比如说政策的支持力度。

但就短期而言，资金面的变化是推动股市走势的核心因素。

第一个指标：货币放水与收水

钱多了，水量大了，当然是有助于股市涨的。

如果钱少了，那自然是不利于股市的。

我们这里货币放水量，是拿广义货币 M2 增速减去名义 GDP 增速，将这个数据进行指数化。

这个图中有两根线，红线就是股价景气指数，蓝线就是资金景气指数。

蓝线在 0 以上，说明货币是明显放水的；

在 0 以下，说明货币收水或者说货币放水程度很小。

2015 年以来，资金指数在 0 以上的时候，一般都伴随着股市上涨。

比如 2015 年、2020‑2021 年、2023 年的部分时段、2025 年以来。

但是今年的 6 月份以来，资金指数开始翻绿，今年 9 月是‑35；而股价景气指数今年 6 月份以来震荡式地走低。

今年 6 月以来，虽然咱们的货币政策依然是比较宽松的，但是就货币放水量而言，出现了边际收紧。

而我们的指数表明，它已经进入到负值区间了，这对股市构成一个利空因素；

正好对应着今年的上证指数在 5 月份见顶，6 月份之后就开始回落了。

科创板、创业板基本上晚了 1 个多月就见顶了。

为什么咱们的货币政策不能更加宽松呢？

为啥就不能降息降准，大量地超发货币呢？

这个原因之前已经分析过了，就是全球多国，包含美国，在 9 月份首次开始加息，全球货币都在收水了。

咱们的货币依然宽松，但想更加地宽松就有难度了。

第二个指标：聊下资金的活跃度

资金的活跃度和货币放水二者有关系，但是其内涵是不一样的。

比如说货币大幅放水了，但是企业部门和居民部门不愿意贷款，不愿意借贷花钱投资。

那么央行放出来的钱大部分囤积在金融体系当中，无法形成有效的流动性。

而资金活跃度一般就是以狭义货币 M1 作为衡量标准。

全社会的资金流动性好了，资金活跃度提高，这是有助于股市上涨的。

同时股市的上涨也会助推这一指标。

这个图中，两根线，红线是股价景气指数；

蓝线是 M1 指数，就是将 M1 的同比增速进行指数化处理过。

据历史表明，在股市走牛的前后，M1 会上升，并处在偏高位，类似 2016 年前后、2020‑2021 上半年。

我们这轮股市走牛是从 2024 年的 9 月底开启的，M1 的指数也出现了反弹，但只是在个别时段翻红，尤其是在 2025 年的四季度。

今年以来，M1 指数一直处于负的区间，9 月份的数据是‑43。

图中显示的规律很清楚， 这轮牛市受到 M1 的支撑力度偏弱，尤其是今年 M1 是往下走的，负值不断扩大。

在这种背景之下，股市不可能一直涨。

第三个指标：居民存款是否搬家

股市要想走牛，最主要的资金应该来自于居民，因为咱们的股市是以散户为主的。

过去在牛市火热的时候，都会出现居民存款搬家，就是很多人把钱从银行里面拿出来，投进股市。

但是 2024 年 9 月份以来，这轮牛市从数据来看，基本上没有出现过去常见的居民存款搬家的现象。

而且过去炒股炒得很热的时候，很多人不仅把自己的存款拿出来去炒股，还会贷款去炒股，就是通过经营贷、消费贷，把这些资金违规挪用进入股市。

因为按照国家规定，贷款资金是严禁进入股市的，但是股市热的时候赚钱容易，很多人会偷偷地把这些借贷资金注入股市。

所以我们来看一下居民部门的贷款增速和存款增速。

首先看一下蓝线是存款增速，2023 年一季度存款增速高达 17% 左右，当时主要是受疫情影响。

之后，增速是持续下滑，今年 9 月份增速降到 6.9%。

但这个增速明显超过 GDP 增速，也超过居民的收入增速，也就是居民存款的热情依然比较高。

再来看这根红线，居民的贷款增速，这根线就大幅地往下走。

今年 4 月份以来，由正增长转为负增长，今年 9 月份是下跌 2%。

从图中我们可以清晰地看到两个特征：

第一是居民的存款依然高增长，没有出现存款搬家到股市里面去；

第二是居民部门的贷款增速出现了负增长，不管是买房子还是买股票，居民都不愿意使用贷款。

这就意味着我们当前是处于居民部门去杠杆，也就是资产负债表处于衰退阶段。

在这种背景之下，你就不能期望股市一直涨、涨幅很大，因为最核心的散户的资金没有大量地持续进场。

除此之外，还有机构资金，还有外资，还有各类托底型的一些资金。

其中外资占比比较小，而且是持续流出的。

各位想一想，美国加息，美债收益率大幅的上升，全球很多资金重新回流到美国去了。

另外关于一些托底型的资金，其中种类比较多，这里咱就不再叙述了。

但是他们的内部意见不统一，总是在号召长期的稳定资金进入股市；但是一看风向不对，有些资金就跑了。

通过上述的分析，老杨给大家提供了一个观察市场走势的内在逻辑，尤其是短线资金面的分析指标，这是观察和研判股市大势的很好的工具。

希望老铁们以后要高度关注。