北京
来源：市场投研资讯
（来源：风云君的研究笔记）
今天市场终于迎来一个久违的“大奇迹日”，指数和个股齐齐放量大涨。
对连续调整数周的市场来说，这当然是一次难得的喘息，也总算让人看到了好转的迹象。
但如果把量化选股今天的强势都归功于这根阳线，那就完全错了。
因为量化选股并不是今天才开始走强。早在指数还趴在地上、被反复碾压的时候，它就已经从垫底位置爬出来，成了领跑者。
而下图就很能说明问题。
而这种从垫底到领跑的反差，恰恰值得我们仔细拆解。
上半年：抱团行情极致压制
资金高度集中在少数热门方向，指数看着表现不差，但真正上涨的个股却只有那么一批。
这种环境，恰恰是量化选股最不喜欢的。
而对于量化选股来说，本身就是全市场选股，同时持有几百上千只股票，从个股之间的相对强弱差异里一点点抠出来的超额。
在市场足够宽，上涨和下跌的股票都多，个股之间有分化，模型更能发挥去超额获取能力。
一旦市场变窄、抱团到极致，涨的永远是那几十只，跌的永远是另外几十只，分散选股就废了一半。
指数涨得再好，量化选股也做不出超额，反而容易被大盘带着两头不讨好。
而对于前期走在前面的500、1000指增来说，本身指数成分股就包含大量的科技股，Beta上就已经赢了。
所以这也是为什么上半年量化选股垫底最重要的一条原因。
7月：又挨了一刀
按理说，前期涨得少，跌的时候总该少跌一点吧？
可实际情况却并非如此。7月那轮调整中，量化选股同样回撤得又急又猛，甚至再次落到了后面。
这不禁让人怀疑：量化是不是又遭遇踩踏了？模型是不是出了问题？
但仔细分析就会发现，7月这轮回撤，与上半年的策略困境，其实是两回事。
上半年主要是结构性压制，市场宽度不足，量化模型擅长的选股机会受到限制。
而7月更像是一次流动性冲击。
短时间内资金快速收缩，大量个股不分好坏地一起下跌，原本有效的价量信号，也容易在极端抛压下暂时失去作用。
前者是市场环境不适合，后者则是突发性的系统冲击。
当市场整体遭遇流动性压力时，即便是分散持仓的量化选股，也很难独善其身。
所以在风云君看来，7月的回撤虽然看着吓人，但并不能据此认定量化模型已经失效，更像是在一轮短期踩踏中受到了冲击。
8月：真正的反击
此前高度集中的上涨开始向更多行业、更多个股扩散，市场宽度逐渐恢复，个股之间的分化也重新回到了相对适中的状态。
对量化选股来说，这才是它真正擅长的主场。
而且，相比指数增强，量化选股还有一个很重要的优势：选股范围和组合配置的约束相对更少。
指数增强虽然也能分散持仓，但通常需要控制跟踪误差、行业偏离等风险，整体配置仍然围绕对应的基准指数展开。
因此，当市场从少数热门股领涨，重新转向更多个股共同参与时，量化选股就有机会更充分地捕捉这些扩散出来的收益机会。
市场越宽，机会越分散，量化选股的灵活性和选股优势就越有发挥空间。
9—10月：回撤有限，净值守住
如果量选此前的上涨仅仅是跟着市场Beta反弹，那么当市场重新调整时，理论上也很容易把前期收益吐回去。
但从近期表现来看，部分量选策略的回撤相对有限，与前期市场上涨时的表现形成了鲜明对照。
这就说明，量选的修复可能不只是简单的市场反弹，还包含了选股环境改善带来的超额贡献。
那么，现在是不是配置量化选股的好时机？
风云君觉得，可以比前段时间稍微积极一些，但也没必要因为一天大涨，就急着认定市场已经反转。
首先，经过前期连续调整，部分股票的估值压力和交易拥挤度已经得到一定消化。相比市场最亢奋的时候，当前的风险收益比有机会改善。
其次，也是更重要的一点，量化选股的超额环境正在发生积极变化。
只要市场不再长期由极少数股票主导，同时个股之间仍然保留足够的定价差异，分散型量化就有机会持续发挥选股优势。
这意味着，当前量化股多有望同时受益于两个方向：
一方面，如果市场Beta逐渐企稳，产品能够跟随权益市场修复；另一方面，即便指数短期仍然反复，量化选股也有机会通过超额收益改善整体持有体验。
当然，这两部分收益都存在不确定性。市场宽度可能再次收缩，量化超额也可能阶段性转负。
但相比上半年，至少现在的量化股多，已经不再完全依赖市场上涨才能改善表现。
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