A股“市值王”易主 工商银行反超长鑫科技带动银行股大火

作者：百晓生

7月27日，长鑫科技科创板上市，收盘市值为3.28万亿元，一举超越工商银行，登顶A股，国产存储龙头一战成名。自此数月，长鑫科技一直是“A股王”，让此前数年雄踞A股榜首的工商银行“略逊风骚”。

但近期A股市场震荡调整，银行板块却走出独立强势行情。10月19日，工商银行盘中股价再度刷新历史纪录，报8.60元/股，总市值站上3万亿元关口。最高触及8.65元/股的高点，截至10月19日收盘，工商银行股价年内涨幅为8.7%，进入10月以来，涨幅为4.1%，成为银行股大涨的代表。

工商银行的股价大涨，不是银行业的孤例，国庆节后首个交易日至今，国有大行与部分优质区域银行轮番创出上市以来新高。在科技成长板块高位波动的背景下，银行股何以成为资金“避风港”乃至进攻方向？接连创下历史新高之后，这轮行情还能走多远？是否具备可持续性？成为市场讨论和关注的焦点。

A股“市值王”反复易主

工商银行重夺A股“市值王”并不容易，历经多次反复拉锯。10月15日，长鑫科技股价回调，工商银行第一次重夺市值第一。但仅仅一天后，长鑫科技股价反弹，市值重回3万亿元，再度抢回“市值王”。

10月19日午盘，长鑫科技三季报预计利润环比大幅放缓，资金抛售，股价盘中跌近9%，收盘下跌7.77%，收盘报41.58元/股，总市值回落至2.82万亿元。此消彼长的是工商银行股价收报8.60元/股，总市值约为3.065万亿元。工商银行重夺“市值王”，并拉开了和长鑫科技的市值差，两者市值差距达2450亿元。长鑫科技因单日股价大跌，不仅丢掉A股市值第一的宝座，第二的位置也被建设银行抢去，滑落至第三。建设银行以3.027万亿元的总市值，和工商银行一起成为A股唯二的市值超过3万亿元的企业。

这场“王座争夺战”，始于今年7月长鑫科技登陆科创板。上市首日收盘，长鑫科技总市值达到3.28万亿元，一举超越工商银行，登顶A股市值榜首。国产存储龙头的登场，一度打破国有大行长期霸占A股顶端的格局，被市场视作硬科技崛起的标志性事件。

长鑫科技本轮股价大跌，导火索是三季报业绩预告。该公司预计同比实现大幅扭亏，但单看第三季度，净利润环比仅小幅增长1%-3.88%。此前市场普遍预期DRAM行业景气度持续快速上行，业绩预期被打折扣，资金选择获利了结。叠加该公司流通盘占比仅约为7%，筹码结构偏脆弱，少量抛压就会引发股价剧烈波动。

长鑫科技8月最高市值触及4.2万亿元，短短两个月，市值缩水超1万亿元。该公司抛出10亿—20亿元股份回购计划，当前流通市值约为2027亿元，10亿元至20亿元的回购金额，占流通市值比例达0.5%至1.0%。市场认为回购力度有限，难以对冲兑现压力。

工商银行走强的核心逻辑是高股息资金抢权。该公司2026年半年报显示，每股派息0.1511元，股权登记日为10月20日，本次合计分红538.53亿元。临近分红节点，长线资金、险资等配置资金持续入场。在市场不确定性抬升阶段，低估值、稳定分红的国有大行，成为资金优选的防御资产。本轮并非工商银行单独上涨，整个国有大行板块同步迎来估值修复。

A股“市值王”反复轮换，最终被工商银行拉大市值差距，本质是市场资金风格的快速轮动。一边是周期成长股，高度依赖行业景气预期，弹性巨大、波动剧烈。另一边是高股息蓝筹，盈利稳健、分红稳定，防御属性突出。当科技板块景气不及预期，资金就会从高波动成长资产撤出，转向确定性更高的红利资产。

短期催化与长期叙事

申万宏源银行首席分析师郑庆明在接受澎湃新闻采访时，将本轮银行股大幅上涨归结为一句话：“短期有催化，长期有叙事。”

短期催化是指银行的基本面与政策面的双重改善。最核心的信号是净息差在时隔4年后首次环比回升——2026年二季度商业银行净息差录得1.41%，较一季度微升0.01个百分点。虽然提升幅度不大，却释放了强烈的积极信号。净息差企稳意味着银行最核心的营收引擎止住了失速风险，为利润修复和拨备计提腾出了财务空间。国有六大行集体将分红率由30%提升至31%，虽然对股息率的数字影响有限，但信号意义强烈，这表明分红率能够继续抬升，背后隐含的是管理层对基本面改善的确认。

另一大关键因素是政策面的催化。10月1日正式实施的居民购房贷款贴息政策，由财政承担贴息成本而非压缩银行息差，对按揭投放和资产质量形成双重呵护。此外，监管层持续鼓励耐心资本入市，险资、社保等长线资金对银行股的配置力度明显加大。截至二季度末，保险机构重仓银行股较去年底增加约58亿股。

与短期催化相对应的是长期叙事，长期叙事的关键在于低利率环境下的“资产荒”。近十年期国债收益率徘徊在1.68%附近，而同期银行板块股息率普遍在4%以上，是国债收益率的两倍以上，这种利差优势形成了天然的吸引力。银行稳定的盈利保障了分红的可持续性，使其成为低利率时代稀缺的优质红利资产。只要这一宏观背景不发生逆转，银行股作为“类固收”替代品的配置逻辑就始终成立，形成长期叙事的可能。

但银行估值层面依然不容乐观。即便经历了持续上涨，42家上市银行仍处于全面破净状态，没有一家例外，板块平均市净率约0.6倍。主动公募基金重仓银行的比例截至6月末仅为1.1%，与银行在沪深300中的权重占比形成巨大落差，拥挤度远未到需要担忧的程度，也就意味着依然有不小的上升空间。

新纪录大爆发

本轮行情中，创下历史新高的银行并非个别现象，而是形成了清晰的梯队。

国有大行是创下新纪录的主力军。工商银行自10月8日首次触及8.38元/股的历史高点后，在随后的交易日中反复刷新纪录，10月19日进一步攀至8.6元/股，盘中探及8.65元/股的高点。建设银行、中国银行、交通银行、中信银行股价同样在10月上旬至中旬密集创出上市以来新高。大行创下新高的意义超越了个股层面，这直接标志着整个银行板块的估值中枢正在系统性上移。

国有六大行之外，城商行则提供了成长性的叙事。杭州银行10月8日盘中触及17.5元/股的历史高位，成为城商行中的领跑者。青岛银行以年内32.54%的涨幅位居银行股第一，成都银行、宁波银行紧随其后。这些银行的共同特征是所在区域经济基础扎实，规模与利润增速处于板块第一梯队，上涨逻辑与国有大行的“红利防御”有所不同，更多体现了业绩成长性的兑现。也就是说城商行业绩的基本面直接决定了受资本追捧的程度。

相比国有大行和优质城商行，股份行则处于预期修复的早期阶段。除招商银行的PB接近1之外，A股股份行PB普遍在0.6倍甚至更低，超过0.6倍的只有招商银行、兴业银行和中信银行。低于0.4倍的是光大银行、华夏银行和民生银行，分别为0.36倍、0.32倍和0.26倍。

股份行过去一段时间内在量与价上承受了较大压力。但随着部分股份行资产结构调整到位、风险预期逐步瓦解，估值修复的动能正在积聚，只是此前PB太低，修复到1倍还需要漫长的过程，很难一蹴而就。

是否能持续？

郑庆明对银行股后续行情的判断颇为笃定：“这轮上涨肯定是可以持续的。”支撑他这一判断的因素包括低利率环境的延续、息差企稳趋势的巩固，以及分红率提升的制度化。他甚至给出了一个更具野心的目标，1倍PB应是银行板块内部绝大部分银行应当实现的方向。

只是可持续性不等于普涨。通常来说，银行板块内部的分化大概率将成为下一阶段的主要特征。以过去5年银行股整体为例，期间银行股估值整体收敛，大行与中小行的PB差距收窄。但随着估值中枢抬升，缺乏业绩支撑的银行可能止步不前，而具备成长性的优质头部城商行有望率先突破1倍PB，国有大行则以较缓的速度抬升整个板块的底部。

需要警惕的风险同样存在。零售端资产质量的压力尚未完全出清，经营贷、消费贷的不良走势仍需跟踪。股价上涨本身也会摊薄股息率，当银行股涨幅累积到一定程度，其对长线资金的相对吸引力将边际递减。

面对银行股大涨的局面，郑庆明也提醒投资者，一是银行股投资更适合用长期视角；二是要放在大的宏观环境里看；三是一定要精选个股，并非盲目地看到银行股行情大好就蜂拥而至。

结合此前银行股发展的特征，对于投资者而言，银行股的本质属性决定了它更适合以“底仓”思维而非“弹性”思维来对待。在低利率与资产荒的大背景下，银行股的估值修复行情或许才刚刚开始。