银行股上演“东升西落”，高利率考验华尔街大行净息差

头部华尔街大行三季报已悉数披露完毕，但财报落地并未给银行板块带来明显提振，本周美股整体走势偏弱，利率预期持续扰动之下，银行板块迎来一轮定价重估。对银行而言，利率路径直接决定净息差前景，也是当前资金博弈的主线。

截至10月22日，CME FedWatch（芝商所美联储观察工具）定价显示，美联储10月议息会议大概率暂停加息，12月加息概率约九成。这种“高利率维持更久”的预期，持续考验零售银行的存款定价能力，富国银行的负债端压力使其成为板块主要拖累标的。截至10月22日美股收盘，该股年内累计下跌10.9%。KBW银行指数年内表现平淡，自本年首个交易日以来涨幅6.4%，同期标普500指数、纳斯达克指数年内涨幅分别录得11.95%、11.9%，显著跑输大盘。

另一边，A股银行走出独立行情。Wind数据显示，下半年以来中证银行指数震荡走强，区间累计涨幅近14%。中美处在不同的利率、信用周期当中，两套完全不同的定价逻辑之下，海内外银行板块也走出截然不同的行情。

富国银行股价承压

美东时间10月22日收盘，华尔街金融股分化明显。摩根大通收涨0.39%，年初至今累计上涨9.7%；美国银行收涨0.63%，年内涨幅7.1%；富国银行当日收涨0.72%，但年内累计下跌10.9%；花旗集团收跌1.04%，年内仍录得4.2%的涨幅。两家头部投行走势偏弱，高盛下跌1.49%，年内上涨14.3%；摩根士丹利下跌1.64%，年内上涨11.8%。

多家华尔街大行陆续交出三季度成绩单，不少银行每股收益（EPS）达标甚至小幅跑赢市场一致预期。摩根大通三季度实现总营收509亿美元，同比增长8%，归母净利润153亿美元，EPS5.57美元，业绩韧性来自净利息收入抬升叠加股票交易业务走强；美国银行本季营收300亿美元，剔除一次性扰动项后EPS约1.08美元，核心净息差依旧承压；摩根士丹利录得营收203亿美元，同比增11.5%，EPS 3.03美元；高盛三季度营收186.8亿美元，同比上升23%，EPS17.01美元。

相较而言，零售属性更强的银行标的承压更明显。富国银行三季度业绩呈现明显分化：营收218.7亿美元，同比增长2%，不及市场预期；每股收益1.87美元，小幅超出机构预估。

富国银行CEO查理・沙夫（Charlie Scharf）在财报电话会上表示，三季度该行贷款、存款平均规模同比均增长11%，财富管理、商业银行、消费信贷业务收入稳步扩张，但通胀持续压制消费者信心，宏观层面仍存不确定性。富国银行CFO迈克·桑托马西莫（Mike Santomassimo）说：“鉴于公司属于温和资产敏感（modestly asset-sensitive），预计剔除市场业务后的四季度净利息收入，将受益于更高的利率环境。”

所谓温和资产敏感，是指该行银行账簿中，贷款这类生息资产的利率调整速度要快于存款负债速度。在加息环境下，贷款端收益率抬升更快，理论上能够缓冲净息差下行压力、支撑净利息收入。不过本轮负债端压力不是常规加息带来的缓慢调整，而是存款结构发生剧烈迁移：受货币基金高收益吸引，低成本无息存款持续流失。为稳住存款底盘，新增存款大多是付息成本更高的计息存款，负债成本上行幅度超出这套资产负债结构的对冲上限。尽管贷款规模同比大增11%，依靠规模托住净利息收入，但增量收益大部分被负债成本吞噬，叠加非息收入偏弱，最终呈现“规模涨、营收弱” 的局面。

这种“矛盾”的业绩信号，也引发市场讨论。市场主流观点认为高利率会压制大型银行盈利，不过CNBC知名评论人吉姆·克莱默（Jim Cramer）在社交平台发文评论：“但富国给到我的信号是，在高利率这一情景下，该行具备赚取更多收益的条件”。

同时，机构的评级也存在分歧。摩根士丹利看得更为积极，把富国上调至增持、目标价则维持102美元，理由是扩表阵痛接近尾声，往后净息差有望企稳。瑞银在最新评级笔记中维持富国银行买入评级，将目标价从104美元下调至102美元。

银行股定价逻辑切换

当前市场定价倾向美联储10月按兵不动，通胀黏性之下，高利率或将维持更长时间，美债收益率在高位反复震荡。利率周期的错位，正在改写全球银行股的定价框架。

2026年美股六大行三季报呈现明显的“总量稳、结构分化”特征，板块上半年震荡上行，8月中旬见顶，内部估值分化显著加剧。

高盛银行业分析师克里斯蒂安·德格拉斯（‌Christian DeGrasse）在10月15日的点评中表示，银行股盘面波动剧烈，持续受宏观预期、数据中心相关风险担忧扰动，“多头几乎找不到喘息空间”；板块9月已经明显走弱，进入10月跌势没有扭转。他观察到，本轮财报季市场对利空的反应显著强于利好，甚至出现“叙事推着股价走”的特征，例如花旗10月13日股价收跌，其团队很难找到对应的基本面理由。他同时提示，银行是AI基建重要的资金供给方，如果市场开始质疑AI企业资本开支融资的可持续性，相关信用风险或将反向传导至银行板块。

展望后市，高盛评价称，市场定价将逐步脱离短期交易端红利，重新回归持续性基本面指标：存款成本走势、净息差变化以及资产质量。零售银行想要迎来估值修复，需要看到存款竞争缓和的确凿信号。

放到全球视野下，中美银行板块走出截然不同的行情，也就是市场热议的“东升西落”。中金公司报告数据显示，8月以来海外系统重要性银行平均跌8%；中国大型银行涨约9%，年初至今平均回报32%。工商银行、建设银行、中国银行等国有大行股价陆续刷新历史新高。

中金公司10月13日发布的《全球银行股“东升西落”的启示》提到，这一分化根植于利率、信用、财政周期错位。即便短期加息节奏放缓，前期高利率留下的负债竞争、债券浮亏、商业地产风险，仍持续压制美股银行表现；国内依靠化债、地产配套政策缓释资产端压力，低估值叠加稳定分红吸引长线资金。当前海外银行信贷增长和资产质量仍然较强，但高利率环境下，商业地产、私募信贷和AI相关高杠杆融资风险值得关注。