河南
海外宏观：美联储10月暂停加息，外部压力边际缓解
全球宏观环境在10月出现阶段性缓和窗口。M国9月非农就业数据仅新增2.9万人，远低于市场预期的8.4万人，失业率从4.1%升至4.2%，劳动力市场降温信号明确。
9 月 CPI 同比增 3.7% 略超预期，但 10 月 FOMC 会议临近中期选举，加息敏感度高，市场定价 10 月维持利率不变概率达 84%，政策调整基准预期延后至 12 月，大宗商品风险偏好得到喘息，黑色系外部压力边际缓解。
国内宏观：政策组合拳密集落地，托底意愿明确
9 月 29 日央行下调 PSL 利率 25bp 至 1.5%，并将 “六张网” 纳入 PSL 支持范围，引导政策性银行加大水网、新型电网、算力网、地下管网、物流网等领域信贷投放，直接压低资金成本，提振基建长项目投资意愿。
财政端，安排 5500 亿元地方政府债务结存限额，优先保障在建项目；叠加 8000 亿新型政策性金融工具加速落地。四季度基建资金增量明确，若 10–12 月资金加快拨付、形成实物工作量，将阶段性拉动建筑钢材需求。
需求端：D产仍在筑底，基建与制造业形成结构性支撑
从需求结构看，"D产偏弱、基建托底、制造业有韧性"的格局延续。1-9月房屋新开工面积同比下降24.9%，房地产开发投资下降20.6%，建筑用钢需求端压力尚未解除，钢筋、线材累计产量分别下降12.0%和8.2%。
但也有积极信号，二手房成交1-9月同比增长10.7%，存量房交易活跃度提升反映居民置换需求释放；固定资产投资中，信息传输、航空运输、水上运输等领域保持较快增长，制造业投资降幅收窄。
数据显示，汽车、造船、家电、装备制造等行业用钢成为需求关键支撑，冷轧薄板1-9月产量同比增长7.1%，9月单月增长12.9%，反映板材端需求韧性较强。10月第二周五大品种钢材表观消费量合计863万吨，环比上升21.67%，初步体现"金九银十"旺季特征。
成本端：双焦提降叠加铁矿低位，钢厂成本压力显著缓解
10月成本端出现明确的边际下行，为钢厂利润修复打开空间。2026年1-8月蒙古国煤炭出口量累计7776.64万吨，同比增长46.9%，供应充裕对国内焦煤价格形成压制，同时蒙煤通关有望继续回升。
铁矿石，港口现货价格重心持续下移。10月下旬，铁矿市场价645-660元/吨，港口铁矿去库缓慢，供需偏宽松。综合来看，平均铁水成本（不含税）为2484元/吨，周环比下跌0.94%，螺纹钢长流程成本周环比下跌0.24%，短流程成本周环比下跌0.18%。原料成本整体边际下行，钢厂成本压力显著缓解。
利润端：盈利率触底回升，修复趋势初现
在成本端下行与需求边际改善的双重推动下，钢厂盈利出现修复迹象。10月第三周钢企盈利率回升至11.26%，+3.03%，边际盈利继续改善。
整体看假期后库存由增转降，重点统计钢铁企业钢材库存1697万吨，仍比年初增加20.0%，比去年同期增加6.9%；节后，截止10月22日，样本社会库存合计1447.75万吨，连续两周去库。
预测：预计10月下旬后整体触底向上修复
驱动力在于：一是M联储10月暂停加息，外部风险偏好边际改善；二是国内PSL降息、5500亿元债务限额、新型政策性金融工具等政策组合拳密集落地，四季度基建资金端增量明确；三是焦炭两轮提降、蒙煤通关放量、铁矿低位运行，成本端压力显著缓解；四是假期后下游集中补库，表观消费量环比大幅回升，去库节奏加快。
行业挑战在于：新开工面积和D产投资仍在深度调整，建筑用钢需求端尚未趋势性好转；焦炭提降后焦企限产可能引发后续成本反弹；美联储12月加息预期仍存，海外流动性收紧风险未完全消除。
10月钢铁行业在政策托底、成本下行、需求边际改善的共振下，利润端已现触底修复迹象，向上弹性受制于需求恢复力度，预计重心缓慢上移为主。
作者：钢铁张探长
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