享油煤价差红利，宝丰能源前三季度净利增长近六成

10月21日晚间，宝丰能源（600989.SH）披露了2026年三季报，1-9月实现营业收入470.88亿元，同比增长32.47%；归母净利润143.17亿元，同比增长59.97%。

（公司业绩变动情况）

银莕财经注意到，这份业绩的核心支撑是煤制烯烃业务的量价齐升，中东地缘冲突推高国际油价与烷烃价格，进一步放大了煤制路线的成本优势。

不过，随着原料煤价格上涨、烯烃市场供需格局变化，宝丰能源的盈利能力同样面临周期考验。

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煤制烯烃量价齐升

作为全球单厂规模最大的煤制烯烃企业，宝丰能源依托“煤-甲醇-烯烃”全产业链一体化布局，在油煤价差扩大的行业周期中充分释放盈利弹性，同时焦化、精细化工业务协同发力，共同推动业绩高增。

从季度节奏来看，公司前三季度业绩保持同比高增，但三季度单季盈利环比二季度出现明显回落。数据显示，2026Q1、Q2，公司分别实现营收132.37亿元、169.61亿元，环比增长5.96%和28.13%；分别实现归母净利润36.61亿元、60.67亿元，环比增长52.5%和65.74%。而Q3单季的营收净利分别为168.9亿元、45.89亿元，虽同比均为增长，但环比却分别下降0.42%、24.36%。

此外，Q3公司销售毛利率为41.53%，销售净利率为27.17%，分别较Q2下降6.84和8.6个百分点。

分业务板块来看，煤制烯烃是绝对的业绩支柱。根据2026年中报数据，烯烃产品营收占公司总营收的79.83%，同比增长35.41%。产销数据显示，前三季度公司聚乙烯产量217.53万吨、销量217.50万吨，实现销售收入151.28亿元；聚丙烯产量209.05万吨、销量208.71万吨，实现销售收入153.65亿元，产销率接近100%。

价格层面，聚乙烯平均销售价6955.61元/吨，同比增长5.03%；聚丙烯平均销售价7362.08元/吨，同比增长16.26%，两大聚烯烃产品价格同比均保持上涨。

（公司主要产品价格变动情况，来源：公司公告）

焦化与精细化工业务构成第二增长梯队。焦化业务依托宁东基地焦煤资源，稳定生产焦炭、焦炉气，既为烯烃生产提供原料，也对外销售商品焦炭。精细化工业务以烯烃、焦化副产品为原料，生产甲基叔丁基醚、焦化苯、工业萘等产品，延伸产品附加值。

前三季度，该两大业务共实现营收69.52亿元，与烯烃业务形成产业链协同，提升整体资源利用效率。

现金流层面，前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额持续保持高位，达188亿元，同比增长38.44%。

实际上，2026年以来，煤制烯烃企业的成本优势充分显现，行业普遍实现业绩大幅增长。

前三季度，诚志股份（000990.SZ）实现营业收入84.12亿元，同比下滑3.35%；但归母净利润达2.59亿元，同比大幅增长149.82%。增长核心同样来自煤制烯烃业务，油煤价差扩大后，煤制路线的成本优势快速释放，装置负荷率提升，产品价格上涨，盈利弹性充分释放。

中国神华（601088.SH）、中煤能源（601898.SH）等综合能源巨头也在加码煤制烯烃布局。中国神华包头煤制烯烃升级项目持续推进，采用第三代DMTO工艺，提升产能与产品品质；中煤能源榆林二期90万吨/年煤制烯烃项目、平朔80万吨/年项目同步建设。从盈利弹性来看，纯煤制烯烃企业的业绩增速显著高于综合能源企业，业务集中度越高，周期上行期的盈利弹性越大。

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周期仍是盈利的关键变量

对于宝丰能源而言，煤制烯烃的盈利逻辑并不是单纯的看煤价涨跌，而是需要观察原料煤与聚乙烯、聚丙烯等产品价格之间的价差变化。

2026年，国际能源与化工品市场受到中东地缘冲突等因素影响，石油、烷烃价格上涨，部分化工产品生产成本随之抬升。据山西证券的行业统计数据显示，2026Q3，布伦特原油均价为91.28美元/桶，同比增长33.96%，环比下降5.86%；聚乙烯市场均价为9660.33元/吨，同比增长23.74%，环比下降4.21%；聚丙烯市场均价为9369.29元/吨，同比增长34.29%，环比上涨0.25%。

也就是说，与去年同期相比，第三季度聚乙烯、聚丙烯市场价格均有较大幅度上涨，但与Q2相比，价格已有所回落，这与公司Q3利润同比增长、环比回落形成回应。

不过，产品价格的上涨并不意味着企业可以完全规避成本压力。

从原料端来看，宝丰能源前三季度气化原料煤平均采购单价为536.74元/吨，上年同期为448.26元/吨，同比增长19.74%；炼焦精煤平均采购单价为906.86元/吨，上年同期为740.35元/吨，同比增长22.49%；动力煤平均采购单价为391.24元/吨，上年同期为324.67元/吨，同比增长20.51%。

（公司主要原料采购价格情况，来源：公司公告）

可以看出，公司产品的销售价格虽有上涨，但其原料采购价格也平均上涨20%左右，并非只享受产品涨价带来的好处，成本端同样在上行。

另一方面，煤制烯烃的成本竞争力，并不能消除整个行业的周期性，公司后续产能释放仍面临行业供需变化带来的风险。

公开数据显示，宝丰能源的核心产能布局在宁夏宁东、内蒙古鄂尔多斯两大国家级能源基地。其中，宁夏宁东基地年产700万吨焦炭；210万吨聚乙烯、聚丙烯；25万吨EVA。鄂尔多斯基地年产300万吨煤制烯烃和40万吨绿氢耦合制烯烃。此外，还有4座煤矿，每年能为公司提供原料煤820万吨。

在此基础上，公司扩产的脚步并未停歇。宁东四期烯烃项目设计产能50万吨/年煤制烯烃，截至2026年上半年，项目装置安装进度过半，计划2026年底全面投产，投产后公司聚烯烃总产能将提升至570万吨/年；内蒙二期烯烃项目，规划产能100万吨/年煤制烯烃，目前处于前期工作阶段，待国家发改委审核；新疆大型煤制烯烃项目规划产能400万吨/年，配套绿氢耦合生产工艺，已正式上报国家发改委审核。

值得注意的是，市场的供需表现却并不那么乐观。据金联创数据，2026年上半年全国聚烯烃产量为3441万吨，同比下降2.3%，其中聚乙烯1665万吨，同比增长4%；聚丙烯1776万吨，同比下降7.6%。而消费量方面，2026年上半年全国聚烯烃消费量为3632万吨，同比下降12.9%，其中聚乙烯1982万吨，同比下降11.6%；聚丙烯1650万吨，同比下降14.4%。