赴港IPO更严了

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原定 10 月 23 日登陆港交所的江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司，在正式挂牌前三天，紧急叫停了本次港股上市计划。

这并不是单一个案。进入下半年，港股新股破发潮持续蔓延，机构基石认购热情明显降温，大批筹备赴港上市的企业纷纷按下暂停键。仅 10 月，东诚药业、歌尔股份就接连宣布终止港股 IPO；更早阶段，军信股份、四方精创、盛新锂能、三只松鼠、拉卡拉等一众企业，也陆续撤回了上市申请。

各家给出的理由高度一致：综合评估外部市场环境、当下二级市场行情，决定暂缓 H 股发行上市。显而易见，赴港 IPO 的市场温度，已经发生了明显转变。

临门敲钟，上市计划突然叫停

“烟花三月下扬州”，这句诗词捧红了瘦西湖，也让运营景区游船业务的文旅运营主体走到了资本市场前台。

2006 年，扬州市成立古运河旅游公司，专门承接瘦西湖水上游船运营。彼时游船只是景区配套业态，业务结构十分单薄。一线导游出身的徐顺美，带领团队找到了业务突破口：游船不只是水上交通工具，更是流动的文化课堂。2009 年，“大学生瘦西湖船娘” 品牌正式落地，年轻船娘摇橹行船，讲解园林典故、吟诵古典诗词，把扬州运河文化与园林故事搬到水面之上，打造出独一无二的文旅 IP。

历经十余年深耕，瘦西湖文旅从单一游船服务商，成长为综合性文旅运营企业。公司早在 2017 年登陆新三板，去年 9 月正式启动港股 IPO，立志冲刺 “水上观光第一股”。

过去一年里，瘦西湖文旅的上市之路几经波折：首次招股申请到期失效，之后二次递交招股材料，顺利拿到证监会境外发行备案批复，今年 10 月初顺利通过港交所聆讯。走完全部核心审核流程后，公司把正式挂牌日期定在了 10 月 23 日。

本次 IPO 属于典型的小型发行：计划发售 4476 万股 H 股，其中香港公开发售 447.6 万股，国际配售 4028.4 万股，募资净额仅 1.57 亿港元，属于迷你型新股。

鲜明的反差就此出现：面向散户的公开打新热度极高，孖展超额认购突破 3000 倍；但面向机构的国际配售环节遇冷，全程没有敲定任何一名基石投资者。

普通投资者的打新热情，终究撑不起机构资金的谨慎观望。如果强行定价发行，上市首日破发几乎已成定局。万般无奈之下，瘦西湖文旅在 10 月 21 日，也就是挂牌前三天，叫停了整个发行计划。

公司对外公告措辞简洁：综合考量多重因素，尤其是当前市场行情，决定推迟本次 IPO。筹备一年多的上市征程，在距离终点咫尺之遥时戛然而止。

批量撤退，赴港上市集体踩下刹车

资本市场的风向已经悄然转变。

放眼整个港股市场，临阵撤回 IPO 已经成为普遍现象，短短两周内，多家拟上市企业接连暂缓发行。

最先传出消息的是歌尔股份分拆主体歌尔微电子。这家企业 A 股 IPO 屡次折戟，转战港股两次递交招股书，却在 10 月 12 日彻底放弃港股上市窗口，这场长达六年的资本布局就此落空。时隔两天，东诚药业发布公告，终止旗下蓝纳成的港股分拆上市。仅仅隔了一天，市场消息显示，具身智能头部企业智元创新暂缓港股 IPO，转而开启新一轮股权融资。

这份撤退名单还在持续拉长：A 股百亿市值企业四方精创，原定 9 月 22 日登陆港交所主板，招股收尾阶段突然叫停；同样市值破百亿的军信股份，9 月 13 日刚刚通过聆讯，仅仅 9 天之后就官宣终止 H 股发行。

把时间继续往前推移。7 月 8 日，永康控股撤回上市申请，终止全部发行工作。同期，已经拿到聆讯批文的首钢朗泽，在正式开启招股前重新评估市场窗口，最终选择撤回招股材料。6 月，北交所上市公司诺思兰德宣布终止 H 股上市筹备，董事长许松山在采访中道出了现实困境：大量企业扎堆排队赴港上市，等待周期实在太长。

梳理这一轮撤单浪潮可以发现，主体大多是筹划 A+H 两地上市的 A 股上市公司。今年全年，至少有 16 家 A 股企业叫停了赴港上市计划。

对于这类企业而言，A 股已经形成稳定估值锚，在港股发行很容易遭遇两地估值倒挂。一旦国际配售遇冷、机构资金不愿入场，只能压低发行价完成募资，最终难逃上市破发的结局。

于是就出现了当下的局面：与其勉强挂牌、承受股价破发的损失，不如暂时搁置上市计划，等待行情回暖的更好窗口。

敬畏市场，新股市场迎来理性出清

回望上半年，港股上市热潮还历历在目，甚至出现过单日 7 家企业同步敲钟的盛况。清科研究中心数据显示，今年上半年共有 82 家中资企业登陆港股，上市数量与融资总额同比近乎翻倍，港股 IPO 市场一度重回高光时刻。

可步入下半年，市场情绪快速回落。

Wind 统计数据显示，2026 年前三季度，港股合计完成 115 宗 IPO，募资总额突破 3800 亿港元，创下近十五年新高；但三季度新上市的新股里，开盘破发成为常态，超过六成次新股跌破发行价。

LiveReport 大数据进一步显示，前三季度有基石投资者参与的新股中，55 家出现账面浮亏，占比过半。机构投资者随之收紧出手尺度，9 月港股基石认购占比回落至 31.18%，创下年内月度最低水平。

不少投资机构负责人在社交平台感慨：很多企业奔赴港股上市，最终得不偿失，股东很难拿到合理回报；企业持续承担高昂的上市维护费用，资本市场融资功能陷入停滞，后续想要退市又会面临重重阻碍。

而茶百道事件，成为港股 IPO 监管收紧的关键分水岭。

不久前，香港证监会勒令茶百道停牌，直指其在 IPO 阶段人为制造认购热度、虚构市场需求，同时冻结涉案主体数十亿资产。回顾 2024 年茶百道上市时，公开发售认购仅 0.5 倍，国际配售认购也只有 1.11 倍，认购严重不足。

券商从业者直言：现在赴港 IPO 的审核与监管尺度明显更严了。

眼下，港交所门外仍有超过 500 家企业排队等候上市。摆在它们面前的，是远比半年前更加严苛的市场环境：能不能顺利把股份发售出去，上市之后会不会开盘就跌，都要打上问号。

这一轮市场降温，其实是一次必要的市场出清。

依靠更严格的市场筛选机制，把缺乏业绩支撑、只靠概念讲故事的企业挡在门外，让具备硬核技术、稳定盈利、长期成长空间的优质硬科技企业，拿到匹配基本面的估值与资金资源。

挤掉一级市场的泡沫之后，港股才能留住长期资金，孕育更有韧性的新股生态。所有排队企业，都在静静等待行情企稳、流动性回暖的新窗口。