湖北
段永平说还会买泡泡玛特，但有一条线他划得很清楚：不超过公司总股本的10%。
10月21日，泡泡玛特股价连续第五个交易日下跌，当天收报129.8港元，单日跌幅4.84%，五天累计跌幅超过13%。就在这个节点，段永平在雪球上回应网友提问：“我应该还会再买一些，但不会超过公司的10%，不然公司该有意见了哈。”
股价在跌，表态继续买，同时给自己定了一条上限。这条线不是资金不够，也不是“不看好”的委婉说法。段永平自己把原因讲得很直接：持股一旦跨过10%，持有人的身份就变了——不再是被动接受公司决策的普通股民，而是拥有召集股东大会、请求解散公司、影响信息披露等实质性权力的重要股东。用他自己的话说，“你的存在改变了公司的权力格局”。
不超10%，是一种刻意的位置选择：留在财务投资者的范围里，不踏入治理参与者的领地。
段永平在泡泡玛特的仓位已经不轻。港交所权益披露显示，9月1日他新增100万股多头仓位，平均代价155港元/股，持股比例从7.94%升至8.01%。今年5月首次举牌时，他的持股是5.69%，几个月里数度增持，才走到今天的位置。8%到10%，空间只剩两个百分点左右。
为什么不像苹果或网易那样下更重的手？有网友直接问过这个问题，段永平没有正面评价泡泡玛特“值不值得重注”，而是把落脚点放回了机会成本。他说自己投网易时，持股比例最多也就到过10%左右。这句话的潜台词是，10%对他而言不是针对泡泡玛特的特殊限制，而是一贯的仓位纪律。
这种纪律和他对估值的态度一脉相承。有人问他苹果能给到接近40倍市盈率、拼多多只有4倍左右，差别是不是来自市场对企业盈利“永续性”的信任不同。段永平没有接这个框架，反问了一句：“估值是什么意思？就是猜别人愿意给什么价？最关键是你自己愿意给什么价的吧。”他接着说，不懂企业、不懂生意，估值就会变成一件很难受的事，因为自己的判断会跟着股价上下波动。
把这段话放回泡泡玛特，逻辑是连贯的：愿意在下跌时继续买，说明他自己对这门生意有一个愿意付的价格；不把仓位推过10%，说明他清楚“看懂”和“看懂到可以改变公司权力结构”之间，隔着一道不该随便跨的线。
市场等待的是泡泡玛特的三季度经营数据。2026年上半年，公司收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%。中国区收入增长了47.3%，但海外市场收入下降11.6%。在8月的中期业绩会上，CEO王宁已经将下半年压力描述为大于上半年，并把2026年定义为“经营调整年”。高盛10月中旬的渠道跟踪数据则显示，泡泡玛特天猫和抖音合计销售额三季度同比下降30%，美国市场信用卡销售数据同比下降58%。
这些数字指向的是同一个问题：高增长之后，核心IP的热度能不能维持，海外业务能不能接上。段永平没有对这些具体问题给出答案。他只说了自己还会买一些，同时把上限定在10%以下。
155港元的增持均价，129.8港元的市价，加上一条不跨过去的线。三个事实放在一起，比“看好”或“不看好”都更具体：他愿意为下跌中的泡泡玛特继续付钱，但不打算让这笔投资改变他在公司里的位置。
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