41.46亿卖掉国寿养老控股权，中国人寿多赚25.74亿

国寿养老前脚刚新设了一只私募股权投资基金，后脚公司控股权就被“转移”。10月21日，中国人寿发布公告，拟以41.46亿元的价格向国寿集团出售所持国寿养老公司33.73%股权；同时，中国人寿旗下非全资子公司资产管理公司拟向国寿集团出售国寿养老公司3.53%股权，转让价约4.34亿元。

这笔交易本质是国寿体系的内部股权划转。交易完成后，国寿集团持股比例从4.41%升至41.67%，成为国寿养老第一大股东；中国人寿则从70.74%降至37.01%，退居第二大股东，国寿养老将不再为中国人寿子公司。

一个多月前，国寿养老刚抛出一笔百亿级的私募股权投资计划。今年9月，中国人寿公告称，国寿养老与国寿财险及国投先导等机构拟联合设立上海优选项目股权投资基金，全体合伙人拟认缴出资总额200亿元，其中国寿养老和国寿财险作为有限合伙人各认缴20亿元，主要投向上海集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业。

按原结构，这只基金落地后的投资收益会随国寿养老整体财务数据并入中国人寿合并报表。股权变更后，中国人寿仅剩37.01%股权，后续改用权益法核算对应收益，国寿养老盈亏变化对中国人寿业绩的影响也随之减小。

为何左手倒右手？

国寿养老成立于2007年，是国寿集团旗下全国性专业养老金融机构，业务涵盖养老金管理、养老保险基金投资管理等。同属国寿体系、又未完全切割股权，中国人寿为何要让出控制权？

放到集团层面看，这是国寿集团推动“333战略”的一环。2025年，国寿集团提出该战略，要培育聚焦养老、健康、理财的三大增长极，打造三大上市平台。手握第二支柱年金牌照的国寿养老，一直被外界视作“三大上市平台”之一。随着人口老龄化加深，国内对个人养老金、养老保险下发了不少政策，集团收拢控制权、减少股权层级，更方便开展相关业务。公告中的说法是，这有利于调动更广泛的内外部资源，支持养老险公司高质量发展，培育养老金融新增长极。

站在上市公司中国人寿的角度，这笔买卖同样不亏。国寿养老的业绩贡献十分有限，2025年其营收仅占中国人寿总营收的0.7%，净利润占比仅1.1%，出售部分股权对整体经营影响不大；转让还存在溢价空间。据外部专业资产评估机构评估，41.46亿元的出让价估值增值率达30%以上，上市公司初步测算，交易预计为当期利润增厚约25.74亿元。

出让后，中国人寿仍是第二大股东，依旧享有参与经营管理的重大决策权和未来发展红利。

更关键的是利润表的压力。今年三季度资本市场科技板块持续调整，华泰证券此前在研报中预测，上市险企第三季度税前利润可能仍阶段性承压，合计税前亏损金额在乐观/保守情形下达1096亿/2002亿；即便在上半年利润丰厚的基础上，各上市险企前三季度税前利润同比降幅也可能达到27%-73%。

中国人寿的权益投资配置比例并不低。今年上半年末，公司股票和基金配置比例已达19.14%，其中FVTPL股票+基金占比约14.2%，在同业中属于较高水平。上半年权益市场高涨，公司总投资收益同比大增146.7%至3145亿元。高权益敞口也意味着利润对市场调整更敏感，三季度盈利波动很可能影响整年业绩报表。25.74亿元虽属一次性非经常性收益，却能平滑一部分账面利润。

各地“落子”私募基金

过去几年，在政策鼓励险资长线长投、固收收益率下行以及资产荒的背景下，私募股权投资基金已成为险企改善资产负债配置、获取超额收益的重要方式。叠加新会计准则实施后，交易类资产波动直接计入当期利润，险企利润表更敏感，属于长期股权投资、能缓冲利润波动的私募股权基金更受青睐。以中国人寿为例，今年一季度权益市场表现一般，总投资收益同比下降33.9%至355.36亿元；二季度又随行情回温冲高至2789.68亿元，波动显著。

中国人寿设立私募股权投资基金的节奏明显更快，从早期借道集团专业化私募股权投资平台布局，转为上市主体直接认缴，进行多产业赛道、跨区域布局。仅今年以来，公司以LP身份直接参与设立的私募股权投资基金已至少有5只：

• 北京国寿养老产业股权投资基金二期
• 汇智长三角（上海）私募基金
• 天津晟和芯程股权投资基金
• 青岛城鑫致达股权投资中心
• 重庆国寿养老产业私募股权投资基金合伙企业

合计认缴规模超200亿元。从投向看，布局主要针对养老和硬科技，涉及养老不动产、养老社区、集成电路、生物医药、半导体、人工智能等行业；落地区域覆盖北京、上海、重庆、天津、山东、湖北等。国寿养老这条投资渠道及旗下私募基金，对中国人寿而言并非不可替代。

落子也很有章法。硬科技直投基金选择在上海、天津、青岛这类产业集群成熟、龙头项目储备足、财政和引导基金配合度高的城市设立；重庆这类人口基数大、老龄化程度严重、养老服务与政策较为完善的城市，则成为养老产业的落点。这种不把鸡蛋放在同一个篮子里的打法，降低了单一区域产业下行对全部股权基金的冲击风险。

合伙人也不局限于国资内部公司，还涉及部分地方国资、城投平台。例如汇智长三角（上海）私募基金的其他LP还有浦东创投、上海国投先导以及国寿旗下投资平台国寿基础。浦东创投是浦东落实《浦东引领区意见》推出的区级国资创投平台，出资主体为上海浦东投资控股集团；上海国投先导是上海市国资委体系下的全资子公司。引入地方国资做有限合伙人，既能解决险资异地找项目的落地问题、挖掘更多优质资源，也可能在后续政策上获得更多扶持，并为险企在当地开展长期业务合作打下基础。