十年骂战落幕？比特币正式进入华尔街大类资产评估体系

在华尔街，杰米・戴蒙大概是对比特币态度最鲜明的大佬之一。将近十年时间里，这位摩根大通 CEO 多次公开炮轰比特币，直言它是骗局、是泡沫，指责其多用于洗钱等灰色活动，甚至一度表态员工交易比特币会被解雇。在很长一段时间，戴蒙的观点，也代表着传统顶级大行对加密资产的主流排斥态度。

但市场最有意思的地方，就是立场会被现实改写。

近期，摩根大通资产管理发布新版《长期资本市场假设》，这份拥有 31 年历史、全球机构做资产配置时高度依赖的参考文件，迎来一个标志性变化：比特币第一次被正式纳入资产测算框架。这不是一次简单的口头松口，而是传统金融体系，把比特币视作一类可量化、可评估的长期资产来建模，意义远超普通研报点评。

很多人第一反应是：戴蒙 “认输” 了？这里有一个关键区分：摩根大通资管的研究结论，不等于杰米・戴蒙个人观点反转。报告是资管投研团队独立输出的资产假设，戴蒙本人至今依旧保留着他一贯的谨慎与批评。他此前曾有一个经典比喻：我不支持抽烟，但我尊重别人抽烟的权利；放到比特币上，就是银行可以为客户提供相关交易渠道，但他个人并不看好这一资产本身。

报告给出核心测算：基准情景下，比特币未来十年预期年化回报 10%，高于美股大盘 7.5%、黄金 5.5%、美国 REITs 8.2%；乐观情景年化可达 17%，悲观情景则会跌到 - 9.7%。高预期收益的另一面，是极高风险，报告测算比特币年化波动率高达 55%，远高于美股 18% 的波动水平。报告同时明确提示，比特币属于投机性资产，不建议放进投资组合的核心仓位，仅适合风险承受力极强的投资者作为卫星配置。

这组表述，代表了当下华尔街机构接纳比特币的典型范式：不再简单粗暴否定它的存在价值，承认它具备博取超额收益的潜力；但也绝不神化，持续强调它波动巨大、监管不确定性强、和传统资产相关性不稳定等硬伤。机构接纳，不等于看多唱多，而是 “正视它、给它定价、给风险打标签”。而这次将比特币纳入资产测算框架，也将从多个维度，深刻影响全球金融市场。

首先是机构资产配置范式迎来升级，另类资产版图被改写。这份报告给全球资管机构、养老金、家族办公室、私人银行提供了一套权威的长期收益、波动、相关性参考基准。此前不少保守机构苦于缺少主流大行的长期假设数据，直接回避比特币；现在有了摩根大通的测算模板，会加速行业形成 “小比例卫星配置” 的思路：不作为组合核心，拿出 1%–3% 的风险预算博取超额收益，用来对冲美元信用、长期通胀风险。同时报告也划定了边界，比特币相关性不稳定、波动巨大，短期内还难以成为标准分散工具。长期来看，黄金作为稀缺对冲标的的叙事被稀释，机构会持续对比两类资产的对冲效率、流动性与合规成本，重构自身另类资产池。

其次，市场资金结构迎来重塑，合规渠道将承接增量机构资金。这份报告面向机构客户与理财顾问，会成为很多机构内部论证加密资产配置方案的重要依据。海外养老金、捐赠基金、家族办公室里，不少此前被投研合规卡住的加密配置议案，有了更有力的支撑；资金入场会优先选择现货比特币 ETF、专业托管等合规渠道，合规产品的资金虹吸效应进一步放大。私人银行、财富管理机构也会跟进调整客户风险测评体系，面向高风险等级客户开放比特币配置方案，加密资产正在从圈内投机交易，逐步转向标准化财富管理服务。但也要清醒看到，纳入测算并不意味着巨量资金立刻涌入，报告自带悲观情景提示，机构资金入场依旧是缓慢、分批、限额式的。

第三，比特币正式接入宏观定价体系，跨资产联动性持续增强。过去很长一段时间，比特币价格更多由场内情绪、加密行业消息主导，和传统宏观估值体系脱节。当主流大行把它放进长期资本假设模型后，利率、美元、通胀、流动性周期等宏观变量，会被更系统地纳入比特币估值框架。反过来，比特币极端行情也会进入机构整体组合压力测试，不再只是加密圈的单独事件。市场定价逻辑也会持续分化，一部分资金看重它的稀缺对冲属性，另一部分持续将其定义为高贝塔投机资产，多空博弈将更加宏观化。比特币和美股、成长股之间时而联动、时而脱钩的特性，也会成为机构长期跟踪的重点，“数字黄金” 的假说将持续接受数据检验。

第四，倒逼全球加密监管框架加速完善。大型系统性银行公开为加密资产建模，向监管层传递出清晰信号：数字资产已经无法被排除在主流金融体系之外。监管一方面需要补齐托管、估值、信息披露、风控、资本计提等配套规则，阻断加密资产风险通过银行、资管渠道向传统金融体系扩散；另一方面也需要厘清比特币的资产属性，避免一刀切监管，为合规机构业务预留空间。同时，这件事也会进一步拉大全球监管差距，监管规则清晰的地区更容易吸引机构业务落地，而监管模糊地带的金融机构会保持观望。监管确定性，也是未来比特币波动率能否收敛、相关性能否稳定，进而获得更高配置地位的核心前提。

第五，传统金融基础设施加速兼容数字资产。摩根大通的建模动作不是孤立的研报事件，是银行加密业务链条升级的一环。当机构开始对加密资产做长期配置测算，配套需求会同步爆发：加密托管、抵押融资、估值对账、会计核算、压力测试、风控系统都需要改造升级。越来越多传统金融服务商，会把数字资产接入后台系统，和股票、债券、大宗商品共用一套风控与估值体系。加密资产和传统金融之间的隔离墙正在慢慢消融，但代价是风险传导通道被打通，跨市场风险传染的可能性随之上升。

利好之外，市场同样不能忽视潜在的外溢风险。高波动资产进入资管组合，比特币极端暴跌会直接拖累配置卫星仓位的基金净值，冲击终端投资者；同时大量散户容易简化解读信息，把 “纳入测算” 等同于大行强力看多，催生追涨情绪。而摩根大通内部这种观点分裂的状态，也会反复扰动市场预期。

回望这十年，比特币走过了一条从边缘异类资产，逐步进入主流金融视野的路：ETF 落地、大型资管开始配置、传统投行陆续上线相关服务。摩根大通这份 31 年的老牌报告新增比特币，是又一个里程碑事件。一边是 CEO 持续十年的激烈批判，一边是自家资管团队把比特币纳入长期资产模型，这种 “分裂”，恰恰是当下加密市场最真实的缩影。传统金融和加密世界，正在从互相敌视，走向谨慎共存。

这份报告更像是一句注脚：比特币能否跑赢黄金、美股，依旧充满悬念；但它已经实实在在拿到了华尔街主流资产研究的入场券。未来，监管走向、机构资金进出、技术与合规风险，仍会持续左右它的长期命运。

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