私募策略分化 CTA年内收益近9%

证券时报记者 魏书光

近期，随着杠杆资金主动降风险，前期拥挤的人工智能（AI）硬件赛道持续呈现资金流出，机构配置再平衡的进程正在进一步深化。

私募赚钱效应明显降温，多数股票策略年内录得负收益。不过，根据新财富私募指数数据，管理期货（CTA）策略成功逆袭，真正跑出了“危机阿尔法”。随着极致集中的科技行情瓦解，市场正从“单一抱团”向“风格再平衡”过渡，有望重回多点开花的轮动行情。在这种环境下，量化策略相对更容易发挥选股优势。

CTA策略逆袭

随着A股市场成交量持续萎缩、融资净买入额转负，私募赚钱效应明显降温，但CTA策略的逆袭却引发市场关注。

证券时报记者注意到，CTA悄悄坐上了私募策略收益的头把交椅。新财富私募指数显示，上周CTA策略私募成为市场上唯一录得正收益的产品策略，正收益占比超70%，跑赢股票、债券、宏观等主流策略。拉长时间来看，CTA策略今年以来平均收益近9%，大幅跑赢排名第二的股票中性策略（2%），并且在9月成为主要私募策略中唯一实现正收益的品种。

CTA策略逆袭，赚的是“波动+趋势”的钱。今年以来，地缘冲突未决、能源供给扰动、通胀预期反复，南华商品指数年内涨超12%，能化、工业品、油脂油料轮番走出趋势行情，贵金属与黑色系又分化，波动率中枢明显上升。在此背景下，趋势跟踪、截面多空、套利策略都有表现，特别是量化CTA依靠多周期、多品种、多因子，在A股震荡时反而抓到了来自商品方向的机会。

更关键的因素，是“低相关”。股票多头受风格切换和成交量萎缩拖累，CTA却多空双向、跨商品/股指/国债运作，股债回撤时它能补位，在组合里像是“减震器”。7月，量化私募整体回撤近10%，量化CTA回撤不到2%；9月，股票、宏观、事件驱动齐跌，CTA继续正收益，这就是市场称之为“危机阿尔法”的原因。

不过，CTA策略不是无脑买，资金正往头部和中型特色管理人集中，而且CTA策略下还有复合CTA、趋势CTA等分支产品，资金准入门槛较高。如果投资者的股票策略配比权重较高，CTA或是一类有助于分散风险、提供多元回报流的配置工具。

杠杆资金主动降风险

今年以来，多家头部量化私募旗下择时或风格轮动策略产品波动加剧，量化选股策略回撤明显，百亿级量化私募甚至出现了50%大幅回撤的情况。行情调整，还会持续多久？

当下，沪指3700点正成为行情观察的重要位置线。连续调整之后，杠杆资金在主动降风险，10月以来融资资金合计净流出超800亿元，使得今年以来融资净买入额转为负值。杠杆资金退潮，主要集中在电子、通信等前期交易拥挤的科技方向。

量子复利基金经理王岩表示，市场进入震荡回调阶段，在因子跟踪上，价值因子、质量因子、成长因子、规模因子、反转因子和趋势因子同步走弱，多因子集体承压。不过，适度回调消化估值并非坏事，板块充分调整之后，有望孕育更多轮动交易机会。“短期市场行情难以预判，震荡环境恰恰更加适配产品轮动策略。”他说。

来自北京某百亿级量化私募的一位人士指出，今年上半年量化超额难度提升的核心原因，在于AI科技板块对市场流动性的虹吸效应——资金高度集中于单一叙事，导致市场宽度收窄、选股有效性下降。随着极致集中的科技行情瓦解，市场正从“单一抱团”向“风格再平衡”过渡，有望重回多点开花的轮动行情。在这种环境下，量化策略相对更容易发挥选股优势。

有业内人士也同时提醒，当前市场成交能否稳定在量化策略可持续支撑交易的区间，仍需进一步跟踪。上半年，A股市场日成交额长期维持在2.5万亿—3万亿元水平，进入7月份以后，随着市场调整，成交额也迅速回落——7月24日跌破2万亿元，10月21日则已回落至1.43万亿元。缩量环境下，买卖价差扩大、订单簿变薄，同样的调仓换手需付出更高的交易成本。同时，这对T0交易策略也产生影响，T0策略的收益依赖对日内波动的有效捕获与市场充足成交量的支撑——当成交显著萎缩、日内波幅收敛时，可获取的价差空间也被压缩了。

市场风险偏好持续回落

根据证券时报社、国联期货10月21日联合推出的《新财富私募指数周报》，上周股票量化策略运行环境有所恶化，权益及可转债多头类策略的收益均值全线大幅下行。除了300指增，量化选股、其余各指数增强、可转债多头的正收益占比全部归零；市场中性策略仍有19.8%的管理人获得正收益，但收益均值小幅为负（-0.46%）。在超额维度上，500指增超额均值小幅为正（+0.07%），其余指数增强策略超额均值全部为负。

值得一提的是，商品策略依旧表现占优，趋势CTA、复合CTA收益均值分别为0.72%、0.29%，均小幅为正，正收益管理人占比维持在70%以上。在权益市场明显回调的环境中，商品策略继续发挥分散对冲的价值。

从Barra风格因子来看，上周仅成长（+0.20%）、账面市值比（+0.04%）、市值（+0.02%）三个风格因子录得正向收益。从市场表现来看，成长属性突出、账面市值比偏高、大市值股票表现占优。Beta因子则出现显著负向超额收益（-2.60%），流动性（-0.66%）、残差波动率（-0.53%）、盈利能力（-0.48%）、非线性市值（-0.29%）、杠杆（-0.11%）、动量（-0.09%）的收益均为负，市场风险偏好持续回落。