中国创新药“业绩爆炸”，谁会是下一个“药神”？（附名单）

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很多普通人对创新药的印象，还停留在价格昂贵、新药研发周期漫长、大部分药企长期烧钱不赚钱。平时去医院看病也经常碰到一件很无奈的事，一款抗癌新药明明已经纳入医保目录，但是医院药房里面却没有备货，患者想用上这款药，还要到处想办法，这就是大家常说的创新药落地的“最后一公里”难题。

而最近一段时间，这个困扰行业很久的堵点正在慢慢松动。首版商业保险创新药目录正式落地，配套出台的“三除外”、特例单议规则，给医院内部的考核压力松了绑，医院配备创新药的积极性明显提高。相关商保目录合作的医疗机构，从年初的223家，增长到5月底的1486家。支付端的配套环境改善，给创新药从“能获批”走向“患者能用得上”打下了基础。

国内药企走出去的方式，也和几年前大不一样。早些年我们的新药出海，大多是直接把药品权益打包卖给海外大药企，拿一笔首付款了事。现在对外授权合作的项目数量，已经超过从海外引进新药的项目，国内药企研发出来的新药资产，占到全球新药交易总量的三分之一。合作模式也丰富起来，单独授权、设立海外新主体、联合开发、并购整合多条路子一起跑。2026年前九个月，国内药企对外授权项目达到150起，对应的首付款合计84.80亿美元，对外授权已经成为创新药出海的主流方式，不再是简单的一次性卖项目。

支付渠道打通、出海合作持续升温，行业看着热度很高，但热闹不等于实实在在的业绩。接下来行业会迎来一轮明显的分化，能不能拿出过硬的临床数据、药品能不能顺利放量销售、企业能不能稳定产生正向现金流，就是区分优质企业和普通企业的核心标尺。哪些细分赛道更容易跑出成果？哪些企业已经来到商业化兑现的窗口期？下面我们结合行业现状慢慢聊清楚。

创新药行业这些年的变化，放在整个医药产业里来看，跨度是很大的。早些年国内药企主要跟着海外成熟路线做研发，属于跟随式创新。发展到今天，我们已经变成全球新药供给里面很重要的一环，不少前沿赛道都形成了自己的技术优势。前沿生物技术快速迭代叠加国际化布局加速，很多前期投入多年的管线，慢慢走到海外临床、申报上市的收获阶段。

医保谈判常态化加上商业健康险配套完善，不少专注创新研发的生物科技企业，慢慢有机会走向盈亏平衡。整个行业的发展阶段，已经从持续烧钱的研发投入阶段，慢慢转向商业化兑现的新阶段。

我们看一组行业公开统计数据，方便大家看懂整个市场的底盘。2026年前九个月，全球生物医药领域投融资总规模3013亿美元，国内医药板块拿到的融资是124亿美元。全球医药行业商务拓展合作一共1323起，全部合作项目披露总金额4512亿美元，首付款合计426亿美元。其中国内药企对外授权项目150起，引进海外项目60起，对外授权首付款84.80亿美元，项目总金额合计1353.2亿美元，国内创新资产占到全球新药交易的33%。

再看支付端的数据，2025年基本医保基金收入3.59万亿元，支出3.01万亿元。商业健康险全年保费规模9973亿元，其中用于创新药品、器械的支付规模大约150亿元，在整个商业健康险支出里面占比7.8%。不管是新药交易的活跃度，还是医保、商保的支付盘子，都在稳步抬升，给创新药长期发展托底。

行业里面有四个变化，是普通投资者看懂创新药板块一定要抓住的关键点。

双抗、ADC药物的头对头临床验证正在加速推进。PD-(L)1联合VEGF的双抗药物，在肺癌一线治疗的单药方案、联合化疗方案里面，已经看到总生存期改善的潜力。像依沃西这类品种，头对头研究数据出来之后，展现出替代现有标准方案的可能性，“头对头优效”已经成为免疫肿瘤2.0时代最重要的竞争标准。

海外大型药企持续在这个赛道布局，泛肿瘤的治疗格局正在被重新改写。ADC药物也在持续迭代，依靠全新的载荷分子和创新作用机制，在肺癌、妇科肿瘤这类患者基数很大的适应症上，慢慢有机会替代传统化疗方案。

国内在ADC、PROTAC、细胞治疗、多特异性抗体、双抗这些前沿方向，全球在研项目的占比排在前列，早期研发管线储备充足。随着临床试验持续推进，未来进入后期临床、走向商业化上市的品种占比，会慢慢提高。

新药出海的模式变得多元，对外授权成为主线。从2023年开始，国内药企对外授权项目数量，就已经超过引进项目，行业BD交易主线正式切换。出海早就不是只有卖掉权益这一条路。有的企业选择自建海外商业化团队直接卖药，百济神州的泽布替尼就是这条路线的标杆；康诺亚用设立海外新主体的模式分摊研发风险；阿斯利康收购亘喜生物，也证明并购整合也是可行的出海路径。

海外大型药企大量老药专利集中到期，肿瘤、自身免疫、代谢、呼吸、感染、血液疾病这些领域，都存在补充新药管线的需求，这就给国内创新药资产创造了合作机会。国内企业在ADC、双抗多抗、细胞疗法上面积累了明显供给优势，合作也从简单的项目授权，升级成深度长期战略合作。模式变多带来了更高的交易弹性，反过来也对企业的临床数据质量、全球合规运营能力提出了更高的要求。

医保加上商业保险，两条支付通道同步打通。医保谈判每年常态化开展，目录里面的品种结构持续优化，临床价值突出的新药，进入医保的速度在加快。首版商保创新药目录一共纳入19款创新性强、临床价值高的药品，配套的“三除外”和特例单议机制，缓解了医院的考核压力，医院愿意采购配备创新药，医保内新药进院的速度明显提升。

2026年1到5月，新增纳入国谈的药品，对应医保基金支出26.4亿元，带动终端销售规模达到39.5亿元。商保创新药目录合作机构数量快速上涨，从年初223家涨到5月底1486家。医保负责普惠保障，商保作为补充，两者一起，把患者的用药需求，转化成药企实实在在的终端销量。

从企业层面看，22家代表性生物科技企业，创新产品销售收入保持较快增长，研发、销售的费用率逐步下降，一部分头部企业走到盈亏平衡的拐点，自身造血能力慢慢建立起来，不用单纯依靠持续融资维持研发。

管线进入密集兑现周期，海外催化事件会持续出现。肿瘤、自免、代谢疾病赛道，还有大量具备全球首创或者同类最优潜力的新药管线在推进。已经成功出海的标杆品种，陆续进入海外关键性临床收尾、申报审批的窗口。泽布替尼、西达基奥仑赛、呋喹替尼、替雷利珠单抗、舒沃替尼、那韦培肽、索托克拉，都已经拿到美国上市批准。依沃西、赛沃替尼、芦康沙妥珠等品种，已经递交上市申请或者处在关键临床阶段。

科伦博泰SKB264、康方生物AK112、三生制药SSGJ-707、信达生物IBI363、翰森制药HS-20093等品种，正在美国开展多项三期临床试验，2027到2030年会迎来一波密集的临床读出、申报上市催化。海外临床结果、商业化落地进度，会是接下来创新药企业估值重估最重要的依据。

整个赛道里面，不同企业管线布局各有侧重，我们客观梳理各家的业务方向和最新的研发进展，方便大家看懂不同企业的赛道定位，这里只做行业信息整理，不做好坏评判。

恒瑞医药，是国内平台型创新药企，核心布局肿瘤、代谢、心血管方向。管线里面同时推进口服Lp(a)抑制剂和GLP-1相关品种，HRS-5346口服Lp(a)抑制剂已经和默沙东达成授权合作，交易包含首付款以及后续里程碑款项。口服、长效GLP-1管线稳步向前推进，HRS-7535等品种处在临床阶段。

百济神州，主打BTK抑制剂、PD-1、BCL2等肿瘤管线，是国内自主出海、搭建全球商业化体系的代表。泽布替尼、替雷利珠单抗、索托克拉已经在美国获批上市，覆盖血液肿瘤、实体瘤多个适应症，海外商业化持续放量，自主出海的模式得到持续验证。

翰森制药，重点布局肿瘤ADC药物、中枢神经领域。核心品种HS-20093在美国推进多项三期临床，覆盖小细胞肺癌、乳腺癌等适应症，同时一款针对精神分裂症的药物授权海外新主体，同步推进海外临床开发。

信达生物，聚焦肿瘤免疫赛道，PD-1/IL-2双抗是核心特色，布局免疫肿瘤2.0以及双抗、ADC平台。IBI363已经授权武田，在美国开展多项三期临床试验，适应症包含非小细胞肺癌等瘤种，持续拓展海外合作和临床管线。

康方生物，核心管线是PD-1/VEGF双抗，也是免疫肿瘤2.0里面头对头研究的代表性品种。依沃西已经在美国推进生物制品许可申请，EGFR突变非小细胞肺癌适应症递交注册，和海外合作方一起推进肺癌、结直肠癌等多个瘤种的临床。

中国生物制药，布局肿瘤、肝病、呼吸赛道，旗下正大天晴的HER2 ADC品种TQB2102进入三期临床，并且和海外企业Cipla达成授权合作，交易总额1.23亿美元，持续推进海外注册准备。

石药集团，同步布局肿瘤ADC、心血管代谢方向，口服Lp(a)抑制剂已经授权阿斯利康，首付款1亿美元，SYS6010、SYS6090等品种推进临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌。

科伦博泰，主打TROP2 ADC管线，和默沙东深度合作。SKB264在美国推进宫颈癌、非鳞非小细胞肺癌、子宫内膜癌三期临床，芦康沙妥珠计划在2026年下半年递交美国上市申请，海外商业化窗口临近。

三生制药，核心管线是PD-1/VEGF双抗，已经和辉瑞达成授权合作，首付款12.5亿美元附带普通股认购，在美国开展多项三期，覆盖非小细胞肺癌、胃癌、小细胞肺癌。

荣昌生物，同时布局自身免疫双靶药物和ADC，RC148授权艾伯维，首付款6.5亿美元，叠加最高49.5亿美元里程碑付款，泰它西普纳入新版国家基本药物目录，打开国内基层市场放量空间。

诺诚健华，管线覆盖BTK、JAK/TYK2、BCL2，主打口服小分子，布局自免和肿瘤。奥布替尼对外授权，首付款1亿美元，里程碑最高超过20亿美元，ICP-332、ICP-248分别推进二期临床，覆盖自免、血液瘤。

映恩生物，以ADC技术平台为核心，开发新一代毒素ADC、双抗ADC。和罗氏就新一代ADC平台达成合作，首付款4500万美元，里程碑最高10亿美元；B7-H3 ADC和BioNTech合作开发，走出平台授权出海的路线。

康诺亚，专注自免领域双抗，是NewCo出海模式的典型标的。CM512进入二期临床，针对慢性鼻窦炎伴鼻息肉、慢阻肺、哮喘等疾病，借助海外新设主体开发，分散研发风险。

和黄医药，主打小分子靶向药，呋喹替尼已经在美国获批，赛沃替尼的美国新药申请稳步推进，HMPL-A830授权葛兰素史克，首付款1.1亿美元，整体交易总额12.95亿美元。

甘李药业，扎根胰岛素和代谢赛道，三款三代胰岛素已经拿到欧盟批文，是国内首家三款三代胰岛素全部在欧盟获批的药企。周制剂GZR4进入二期临床，从现有数据看有同类最优潜力。

对于普通关注创新药板块的朋友，这里有几个一定要留意的风险点，也是很多人容易踩坑的地方。

新药研发本身失败概率很高，哪怕前面临床数据很好，到了三期临床或者申报阶段，都有可能出现数据不达预期、审批受阻的情况，管线的进展存在很大不确定性，不能简单觉得一个品种进入三期就一定能顺利上市卖货。

海外授权的首付款看着金额很高，但大部分交易里面大头是里程碑款项，需要达到对应的临床、销售目标才能拿到，很多里程碑最后不一定能兑现，不能直接拿首付款去推算企业未来利润。

创新药销售放量，会受到医保谈判降价、院内准入、竞品扎堆上市的冲击。就算成功上市，能不能卖出去、能不能稳定赚钱，又是另外一道门槛，同一个适应症里面扎堆的新药，最后只有少数品种能拿到比较大的市场份额。

板块行情波动和临床数据、政策消息高度绑定，经常会出现利好落地之后资金兑现的情况，不要单纯跟着短期消息追涨。

不同企业现金流状况差别很大，不少生物科技企业还没有稳定盈利，高度依赖融资、BD交易回款，一旦融资环境收紧，管线推进节奏就会受到影响。

站在当前的节点，创新药行业已经告别单纯炒管线故事的阶段，市场越来越看重真实的临床数据、产品销售放量、稳定现金流。支付渠道的完善、出海合作模式多元化，给行业打开了长期空间，但行业内部的分化会越来越明显。只有管线数据扎实、商业化能力跟上、现金流健康的企业，才有机会持续兑现价值。

后续我们可以持续跟踪海外临床数据读出、新药申报审批、医保和商保配套政策、海外BD合作这几个方向的变化，慢慢分辨赛道里面真正具备长期潜力的资产，不盲目跟风炒作热点。

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