利润下滑61%之后 润泽科技的资产扩张正在加速

观点网 正值2026年三季报披露季，润泽科技交出了一份增速与降速并存的成绩单。

据公司第三季度报告披露，2026年前三季度公司实现营业收入56.66亿元，同比增长42.45%；归属于上市公司股东的净利润18.03亿元，同比下滑61.68%；扣除非经常性损益的净利润17.99亿元，同比增长32.97%。

同一张利润表上，收入与扣非利润两位数向上、账面净利润大幅向下，两组数字的方向背离构成了理解这份三季报的基本框架。利润暴跌的前提下，润泽科技主业成色究竟如何？

利润下滑背后

据三季度报告披露，润泽科技归母净利润下降主要系上年同期发行REIT产生投资收益所致，本期投资收益较上期减少37.36亿元：2025年前三季度公司投资收益为37.59亿元，2026年同期仅剩2305.40万元，落差正是上年发行REITs、资产出表时一次性确认的股权处置收益。

换言之，61.68%的降幅对应的是一笔不再重复出现的一次性收益，而非主营业务盈利能力的恶化。剔除该因素后，其扣非净利润17.99亿元、同比增长32.97%，显示主业增长仍在延续。

润泽科技前三季度归母净利润与扣非净利润对比（亿元）

数据来源：公司第三季度报告

拆到单季度看，2026年第三季度该公司实现营业收入约19.21亿元，同比增长约29.7%；单季扣非净利润约5.93亿元，同比增长约24.8%，增速较上半年有所回落，且扣非增速的回落幅度小于营收，规模效应对利润端的支撑初步显现。

值得注意的是，此前润泽科技披露的2026年半年报数据显示，上半年扣非净利润12.06亿元与归母净利润12.03亿元几乎重合，当期非经常性损益合计仅约-279万元，利润几乎全部来自主业。综合前三季度，这一结构得以延续。

这家企业的增长面还体现在现金流量表上。润泽科技前三季度经营活动产生的现金流量净额45.08亿元，同比增长63.10%，增速高于营收，反映算力业务扩张的同时回款状况并未恶化。

不过，盈利质量仍有需要观察的维度。2026年上半年，润泽科技的AIDC业务毛利率为47.33%，同比下降6.59个百分点，管理层将AIDC毛利率目标锚定在45%左右，并解释上半年账面波动主要受个别设备出售核算影响，核心算力业务盈利能力实际优于去年。

回到三季报视角，45%的目标与47.33%的实际水平相互印证，润泽科技当前并未通过毛利率换取规模，账面波动更多指向结构与核算层面，但毛利率能否在中枢企稳，仍需年报进一步确认。

截至2026年9月30日，润泽科技总资产579.61亿元，较上年度末增长35.76%；在建工程余额151.72亿元，较年初的70.54亿元增长115.07%，变动原因明确指向报告期内的算力设备增加。

此外，无形资产21.50亿元、较年初增长57.94%，对应的是香港和印尼算力中心新增土地使用权，可见润泽科技的出海布局已经从规划进入拿地投入阶段。

据产业科技连线了解，2026年以来，润泽科技已布局香港沙岭、印尼巴淡岛两大节点作为海外战略支点，两大园区合计规划600MW规模。

随着部剧节奏加快，润泽科技的应付账款较年初增长95.59%至54.59亿元，主要是应付设备款增加，显示设备采购与交付正在密集进行。

出海资产扩张

另一方面，润泽科技的扩张背后，由债务数字先行支撑。据其三季度报告披露，截至9月末长期借款187.19亿元，较年初增长42.43%；长期应付款73.14亿元，较年初增长65.48%。

前三季度财务费用3.67亿元，同比增长62.43%，变动原因同样是报告期内的借款增加，相应利息增加。

对照管理层在2026年上半年业绩说明会上给出的“承诺”：全年自我造血能力预计60亿元以上、银行授信超700亿元、25亿元少数股权上翻融资以及80-100亿元REITs权益融资储备，三季报显示的经营现金流45.08亿元约占上述年度预测的四分之三，内生现金流兑现进度大体符合预期。

而负债端以长期借款为主的结构，也与其划定的65%资产负债率红线相互呼应，扩张节奏受纪律约束的特征仍然明显。

业绩说明会上，管理层给出了2026年交付指引，表示第三季度国内交付逼近300MW，其中65%以上为液冷交付；第四季度海外交付约60MW，海外项目坚持100%液冷标准。

来到三季度，润泽科技已计划近期快速实现海外1GW算力交付，印尼巴淡岛一期160MW规划中部分算力中心拟于年内交付。目前来看，三季报在建工程与无形资产的方向与上述口径一致，但交付量本身未在报告中单独披露。

资本市场层面同样有新变化。于10月12日，润泽科技发布公告，其控股股东京津冀润泽计划自10月13日起6个月内增持5亿至10亿元股份；于10月16日至19日，已增持149.41万股，金额约8220.10万元，持股比例升至59.03%。

增持恰好发生在三季报披露前夕，信号意义大于财务意义，大股东的表态，至少降低了市场对这家企业扩张节奏变化的观望情绪，但与此同时，这不能改变润泽科技自身的资本开支资金需求。

三季度报告披露的这组数据，勾勒出主业高速放量、现金流充沛、同时以季度为单位扩张资产负债表的润泽科技。在AIDC收入占比过半后的首个三季报，这家企业的收入、现金流与投资强度正在相互印证。

尚未解决的问题是，其AIDC毛利率能否在45%左右的中枢企稳、151.72亿元在建工程转化为收入时折旧对利润表的冲击、以及第四季度海外交付与巴淡岛节点的实际兑现。

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