收购体量大于自身1.5倍智能电网设备公司 *ST帅电如何越过3亿元退市红线

在退市风险警示挂牌半年之际，‌"集成灶四小龙"之一的浙江帅丰电器股份有限公司（以下简称"*ST帅电"）完成了一桩"以小并大"的收购。北京商报记者注意到，‌*ST帅电以4.1亿元跨界收购电力装备领域企业杭州惠嘉信息科技有限公司（以下简称"惠嘉科技"）100%股权。从业绩来看，惠嘉科技2025年实现营收3.43亿元，为*ST帅电同期营收2.27亿元的1.5倍。收购的背后，是*ST帅电站在了退市边缘。若2026年年报再度触线，*ST帅电将被终止上市。

家电行业分析师认为，本次并购整合的最大隐患在于跨行业协同难度大，*ST帅电管理团队是厨电行业出身，完全没有电力设备的运营经验。同时，惠嘉科技收入占合并营收的六成以上，这笔收购属于跨界延伸还是主业重心位移，仍有待时间检验。

以小并大

从体量来看，*ST帅电此次交易罕见"倒挂"。北京商报记者通过购买草案了解到，惠嘉科技2025年实现营收约3.43亿元。同年，*ST帅电实现营收约2.27亿元。从营收来看，*ST帅电买下的标的公司，比自己还大51%。

对于此次收购，*ST帅电表示，受行业调整、集成灶市场需求放缓、行业竞争加剧及消费倾向偏谨慎等多重因素影响，公司原有主营业务规模与盈利水平持续下滑。通过本次交易的实施，上市公司将在原有集成智能厨电业务基础上新增电力装备业务，有利于加快上市公司战略转型。

据了解，惠嘉科技成立于2016年，主营智能电网设备、综合能源及电力工程、电网智慧服务。本次交易完成后，惠嘉科技将成为*ST帅电全资子公司。截至2025年末，*ST帅电资产总额将由19.66亿元提升至22.42亿元，营业收入将由2.27亿元提升至5.7亿元，净利润将由亏损5642.12万元收窄至亏损2837.15万元。

值得注意的是，此次交易业绩承诺期为2026年至2028年，承诺净利润分别不低于4300万元、5000万元、5700万元，合计1.5亿元，按归母净利润与扣非净利润孰低计算；未达90%触发线即现金补偿，期满另有减值测试补偿。交易对方另承诺标的2028年应收账款周转率不低于2次，超额完成业绩则计提上限为对价20%的奖励。

家电行业分析师认为，*ST帅电收购惠嘉科技这笔交易把风险后置了。分期付款与业绩承诺让卖方为今天的估值做担保，承诺若兑现，双方各取所需；承诺若落空，卖方需按约以现金补足差额，上市公司则要独自消化资产减值与主业下滑的双重压力。真正的考题不在价格，而在承诺能否兑现。

退市倒计时

从6月签署意向协议、8月披露草案、9月披露修订稿再到10月完成过户，此次交易速度极快。交易的背后，是*ST帅电主业的持续下滑。

年报显示，2021年，*ST帅电实现营收9.78亿元，同比增长36.93%；实现净利润2.47亿元，同比增长26.95%。然而从2022年开始，*ST帅电业绩便持续下滑。2022—2025年，*ST帅电实现营收分别为9.46亿元、8.31亿元、4.30亿元、2.27亿元，同比分别下滑3.20%、12.23%、48.29%、47.21%；实现净利润分别为2.14亿元、1.90亿元、6030.06万元、-5642.12万元，同比下滑分别为13.08%、11.51%、68.21%、193.57%。与2021年的高点相比，公司营收五年间缩水76.8%。进入2026年，*ST帅电业绩仍未止血。

今年上半年，*ST帅电实现营收5685.78万元，同比下滑52.80%；净利润亏损994.37万元，同比下滑401.52%。对于业绩的变动，*ST帅电表示，主要是公司新增订单较少，销售量不及预期。

事实上，业绩的持续走弱，也让*ST帅电站在退市边缘。由于*ST帅电2025年利润总额、净利润、扣非净利三者孰低为负，且扣除后营收低于3亿元，触及《股票上市规则》第9.3.2条第一款第（一）项，股票被实施退市风险警示。若2026年业绩未能实现改善，营收仍在3亿元以下，*ST帅电将面临终止上市的命运，成为集成灶行业首个被退市的企业。

奥维云网数据显示，2025年，中国集成灶市场累计零售额为98.2亿元，同比下降43.1%；零售量为119.6万台，同比下降40.4%，行业量额双降。业内人士分析称，*ST帅电已经站在了退市边缘。上半年营收、净利润再度出现下滑。目前行业处于调整期，*ST帅电想靠主业在一年内重回3亿元营收红线，在时间和规模上均希望渺茫，收购一家报表良好的企业，或是企业"自救"的明智之举。

四季度定命运

*ST帅电收购惠嘉科技，从业绩来看是稳妥之举，然而并表的账则是从购买日算起。此次收购10月完成过户，意味着*ST帅电2026年年报的合并营收，等于*ST帅电全年营收加惠嘉科技10月起的营收。而惠嘉科技的收入高度集中在下半年，2024年四季度实现营收1.14亿元，占全年的57.28%；2025年四季度实现营收1.55亿元，占全年的45.16%。能否把合并营收推回3亿元红线，几乎取决于惠嘉科技四季度的验收单。

*ST帅电在回复函中披露，惠嘉科技2026年收入预测3.72亿元，其中综合能源及电力工程1.67亿元、智能电网设备1.8亿元、电网智慧服务2500万元。截至2026年7月31日，惠嘉科技在手订单金额1.73亿元、跟踪订单金额1.89亿元，合计约3.62亿元。

从数据来看，惠嘉科技目前在手及跟踪订单金额与全年收入预测几乎相差无几，这意味着想要实现预测收入，约等于现有订单的全部转化。然而即便预测全部兑现，并表带来的营收增量也有限。

*ST帅电上半年营收仅5685.78万元，惠嘉科技并表仅覆盖10月之后的收入。若按照*ST帅电2026年全年营收1亿元、惠嘉科技2026年预测收入3.72亿元计算，参考2025年四季度45.16%的占比，并表期营收约2.7亿元，过线并不稳妥。

事实上，对于*ST帅电而言，退市需要"利润总额、净利润、扣非净利三者孰低为负"，且"扣除后营收低于3亿元"同时成立才触线，任一不成立即可脱身。营收过线不稳妥，*ST帅电能否成功"脱身"的重量全压在利润上。合并扣非等于*ST帅电自身亏损加惠嘉科技并表利润，惠嘉科技不仅要兑现2026年全年4300万元净利润承诺，利润还得集中确认在并表期间，才可能转正。

业内人士表示，2027年4月的年报季，是*ST帅电次收购成功与否的第一个裁决点。惠嘉科技四季度收入、应收账款回款与承诺实现率，将共同决定*ST帅电是否摘帽、再次触发退市风险警示。

北京商报记者翟枫瑞