上海
日前，美银证券发布联想集团最新研究报告，预计公司2027财年第二季度业绩表现强劲，基础设施方案业务集团(ISG)收入及利润率有望超出预期。该行看好联想在CPU服务器市场的竞争优势及AI服务器业务的长期增长潜力，将2027至2029财年经调整净利润预测上调3%至9%，维持"买入"评级及46港元目标价。
首先，美银最先看到的，是联想在CPU服务器赛道形成的非对称竞争优势。很多人只盯着AI服务器的风口，却忽略了基础算力底座的刚性需求，当前行业供应端的普遍紧张，反而把联想长期积累的供应链协同能力给凸显了出来。这种优势不是短期烧钱就能堆出来的，它是多年产业合作、库存调度能力磨合出来的结果，甚至在供应缺口放大的阶段，还能转化为实实在在的定价权，直接带动利润率往上走，这一点恰恰是很多同行不具备的。
其次，AI服务器业务的规模效应，才是美银敢于上调三年盈利预期的核心底气。现在市场上不少厂商都在抢AI服务器订单，但大多停留在“拿到订单”的阶段，很少有人能像联想这样，已经把大规模订单转化成可落地的经营杠杆。凭借万全异构智算平台、问天海神液冷技术和供应链韧性这三大优势，在2026/27财年第一季度，联想中国AI基础设施业务营收同比增长10%，正式进入可持续盈利通道。随着AI服务器在整体收入中的占比持续提升，联想整个服务器业务的增长曲线，已经从过去的线性扩张，切换到了非线性增长的区间，这种增长质量，比单纯的营收数字好看重要得多。
第三，市场之前普遍担忧的风险点，实际上已经被联想用业务机制提前对冲了。很多人之前盯着单一客户的需求集中，就默认联想会面临不小的信用敞口，但实际上联想从交易环节就做了分层设计，预付款、交付即收款再加应收账款保险，这套组合拳下来，所谓的业务风险其实已经被压到了很低的水平。再加上新云、主权AI、传统云厂商、企业客户这几类需求形成的多元结构，联想的服务器业务已经跳出了依赖单一赛道的增长陷阱，抗周期能力比很多市场参与者预想的要强。
可以说，联想真正被重估的，是身份切换：从“卖PC的”变成“PC+服务器+服务”的综合AI算力供应商。美银按17倍PE看到46港元，隐含的就是“你不再是原来那个联想了”。
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